第六章利润分配与股利政策

第六章利润分配与股利政策第一节利润的构成与分配程序第二节利润分配与公司价值第三节公司股利政策的选择第四节股票股利、拆股与股票回购教学目标：了解的内容：利润的构成与分配程序影响公司股利政策的因素股利的种类、发放熟悉的内容：股份公司的股利政策股票股利、拆股与股票回购第一节利润的构成与分配程序一、利润的构成二、我国企业利润分配的一般程序一、利润的构成在我国，利润多指企业的利润总额，即企业的税前利润，由营业利润、投资净收益和营业外收支净额三部分构成。在国外，利润多指税后净利润。（一）企业营业利润营业利润是公司在一定会计期间从事生产经营活动而取得的利润，是公司利润的最主要来源。营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用-财务费用主营业务利润是企业从事基本生产经营活动取得的利润，是营业利润的主要组成部分。主营业务利润=主营业务收入净额-主营业务成本-主营业务税金及附加主营业务收入净额=主营业务收入-销售退回-销售折让-销售折扣主营业务收入是公司在一定会计期间因经营主要业务所取得的收入总额，如销售产品和提供劳务所取得的收入。销售折让是指企业销售商品后，由于商品的品种、质量与合同不符和其他原因，而给予购货方价格上的减让。销售折扣指销货企业为了鼓励客户在一定期限内早日偿还货款，对销售价格所给予的一定比率的扣减。主营业务成本是公司在一定的会计期间因经营主要业务发生的实际成本，如销售产品和提供劳务发生的成本。主营业务税金及附加是经营主要业务应负担的税金，包含营业税、消费税、城市维护建设税、教育费附加等。其他业务利润是企业从事基本生产活动以外的其他经营活动所取得的利润。营业费用是指企业在销售产品和提供劳务等日常经营过程中发生的各项费用以及专设销售机构的各项经费。包括：运输费、装卸费、包装费、保险费等。管理费用是指企业行政管理部门为管理和组织经营活动发生的各项费用。财务费用是指企业为筹措资金而发生的各项费用，包括利息支出、汇兑净损失、调剂外汇手续费、金融机构手续费以及筹资发生的其他财务费用等。（二）投资净收益投资净收益是指企业对外投资收益扣除对外投资损失后的净额。对外投资收益包括对外投资分得的利润、股利和债券利息，投资到期收回后中途转让取得款项高于账面价值的差额，以及按权益法核算的股权投资在被投资单位增加的净资产中所拥有的数额等。对外投资损失包括对外投资到期收回或中如转让取得款项低于账面价值的差额，以及按权益法核算的股权投资在被投资单位减少的净资产中所分担的数额。投资净收益=对外投资收益-对外投资损失（三）营业外收支净额营业外收支净额=营业外收入-营业外支出营业外收入指与企业生产经营活动没有直接联系的各项收入，包括固定资产盘盈和出售净收益，罚款收入，因债权人原因无法支付的应付款项，教育附加费返还款，物资及现金溢余。营业外支出指与企业生产经营活动没有直接联系的各项支出，包括固定资产盘亏、报废、毁损和出售的净损失，非季节性和非大修理期间的停工损失，职工子弟学校经费和技工学校经费，非常损失，公益救济性捐赠，违约金等。（四）净利润净利润是税前利润减去公司所的税后的净额，是属于企业所有者的投资收益。二、我国企业利润分配的一般程序（一）利润分配的一般程序根据我国《企业财务通则》的规定，企业利润首先应按照国家规定作相应的纳税调整，然后依法交纳所得税。税后利润除另有规定外，应按下列顺序分配：1、弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金和罚款。2、弥补超过用税前利润抵补期限、需用税后利润弥补的亏损（即以前年度亏损）。3、提取法定盈余公积金。按10%的比例提取法定盈余公积金。法定盈余公积金已达注册资本50%时，可以不再提取。4、提取公益金。主要用于企业职工的集体福利设施支出。5、向投资者分配利润。（二）利润分配的项目1．盈余公积金盈余公积金是从净利润中提取形成的积累资金，是公司用于弥补亏损、防范风险、补充资本的重要来源。盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金。2．公益金公益金是在法定盈余公积金提取之后，从净利润中提取形成的累积资金，专门用于公司职工集体福利建设。3．向投资者分配利润公司向投资者分配利润是投资者实现投资回报的重要途径。第二节利润分配与公司价值影响公司利润分配政策的一个核心问题是：在其他因素不变的前提下，利润分配是否会影响公司的价值？一、现金股利分配与公司筹资税后利润是企业的一项重要的内部资金来源，企业的利润分配决策实质上是企业要不要将或者将多少税后利润用于再投资的问题。由于企业内部资金是企业的一项重要资金来源，在企业的投资决策不变，所须使用的资金即定的前提下，企业将较多的内部资金用于向股东分配，就必须在外部筹措较多的资金以保证投资资金的需求。因此，企业的利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。关于股利政策的讨论，主要有两大学术流派：股利无关论和股利相关论。前者认为，股利政策对股票价格不会产生任何影响；而后者则认为，股利政策对企业股票价格有较强的影响。双方争论的症结在于：企业应支付多少股利才是合理的？二、股利分配政策与公司价值无关论—MM理论MM理论认为，在给定企业投资决策的情况下，股利支付率是一个细枝末节的小问题，它不影响股东财富，因为企业价值由盈利能力和经营风险决定。即企业价值与投资决策有关，而与股利政策无关。MM理论基于以下的假设：（1）没有公司所得税和个人所得税。（2）没有股票的发行成本与交易成本。（3）投资者对投资收益与资本利得收益具有同样的偏好。（4）公司的投资决策与股利分配方案无关。（5）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会具有同样的信息。三、公司股利分配政策与公司价值有关的理论MM的股利政策无关论在一系列严格假设条件下是成立的。现代财务理论主要从所得税、交易成本、不对称信息及公司所有权结构等方面进行股利政策的研究。（一）“两鸟在林”不如“一鸟在手”论该理论认为，投资者对股利收益与资本利得收益的偏好是不同的。现金股利，特别是正常现金股利，是投资者有把握按时、按量得到的收入，好比手中之鸟。资本利得则要靠出售手中的股票才能得到，而股票价格又总是起伏不定，好比林中之鸟。因此，资本利得风险大于股票收益的风险，人们更喜欢现金股利。故随着现金股利分配比率的降低，股票的资本成本下降，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下降。（二）所得税影响理论在国外，不同收益的所得税征收比率会有所不同。根据美国1992年的税法，对现金股利所得征收的所得税最高税率为31%，对资本利得征收的所得税税率28%，有一些差异。另外，如果投资者不出售股票，就没有获得资本利得，也就不需要纳税。投资者将资金保留在公司中继续增值，直至出售股票获得资本利得时才需纳税，这种推迟纳税的效果，有利于投资者得到更多的收益。因此，从所得税的效应看，那些能够充分利用留存收益进行有效投资，增加股东财富的公司，不发或少发现金股利对股东更为有利。（三）股利分配的信号传递效应由于存在着信息不对称问题，投资者通常只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。但公司的财务报告可以在一定的程度内进行润色和调整，甚至存在虚假的成分，因此人们对于公司财务报告的信任程度是有限的。而公司的现金股利分配，就是一条极为重要的信息渠道。从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的，而增加现金股利发放额被看做是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征，是一条好消息，往往会导致公司股票价格的上升。反之，会导致股票价格的下降。第三节公司股利政策的选择股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。股利政策的一个主要方面就是决定企业利润在支付股利和增加留存收益之间的合理分配比例。一、影响公司股利政策的因素(一)法律因素：为保护股东和债权人的利益，《公司法》等有关的法律规定：1、资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。2、资本积累：规定公司必须按净利润后一定比例提取法定盈余公积金。3、净利润：规定公司年度净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。4、超额累积利润：有些国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国尚未规定。（二）股东因素1、稳定的收入和避税：要求公司支付稳定股利的股东将反对公司留存较多的利润；高股利收入的股东出于避税的考虑，往往反对公司发放较高的股利。2、控制权的稀释：高股利政策会导致留存盈余减少，意味着将来发行新股的可能性加大，而这必然导致公司控制权的稀释，老股东不喜欢这种局面。因此他们宁肯不分配股利而反对募集新股。股权稀释（Dilution）：由于发行新股而引起的每股普通股对企业盈余与资产索取权的下降。（三）公司的因素1、盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司可能比盈余不稳定的公司支付更高的股利；而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。2、资产的流动性：较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。3、举债能力：具有较强举债能力的公司可能采取较宽松的股利政策；相反。4、公司的投资机会：与现金股利的发放呈反比。因此，处于成长中的公司多采取低股利的政策，而经营收缩的公司多采取高股利的政策。5、资本成本：从资本成本考虑，若公司有扩大资金的需要，应采取低股利政策，因为保留盈余不需花费筹资费用。6、偿债需要：现金股利的支付影响公司的偿债能力。（四）其他因素1、债务合同约束：公司的债务合同，尤其是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只能采取低股利政策。2、通货膨胀：在通货膨胀时，公司股利政策往往偏紧。因为在通货膨胀时，公司的折旧基金的购买力下降，导致没有足够的资金来源购置固定资产，需要用盈余来弥补，结果导致现金股利的分配减少。二、股份公司的股利政策（一）剩余股利政策剩余股利政策是公司在保持其最佳资本结构的前提下，税后利润首先满足公司的资金需求，然后才考虑现金股利发放的股利政策。这一理论认为股利政策不会对公司股价或资金成本产生影响。按照这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：(1)确定公司的最佳资本结构；(2)确定公司下一年度的资金资本需求量；(3)确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；(4)将公司利润首先满足公司下一年度的资金需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。例：某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？解答：利润留存=800×60%=480（万元）股利分配=600-480=120（万元）2.特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。3．分析这类问题要注意以下几点：（1）关于财务限制资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率。（2）关于法律限制法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。（3）限制动用以前年度未分配利润分配股利原因来自财务限制和采用的股利分配政策。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则。因此，该公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。（二）稳定股利额政策稳定股利政策是指公司每年发放的每股现金股利总是维持一个固定的绝对数额，即使有些调整，调整的幅度一般也较小。这一股利政策有如下的好处：1、稳定的股利额给股票市场和公司的股东一个稳定的信息。2、许多作为长期投资者的股东希望公司股利能够成为其稳定的收入来源。稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。缺点：1、在于股利支付与盈余脱节。2、不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。【单选题】在下列公司中，通常适合采用固定股利政策的是（）。A.财务风险较高的公司B.投资机会