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第八章筹资管理(下)第一节资本成本资本成本概述个别资本成本计算加权平均资本成本边际资本成本资本成本一、资本成本概述(一)概念资本成本—企业为筹集和使用资金所付出的代价。这里,资金特指由债权人和股东提供的长期资金来源,包括长期债务资本与股权资本。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资本成本资金筹集费。企业在筹资过程中为获得资金而付出的费用,如手续费,发行费等,是一次性发生的。资金占用费。企业在生产经营过程中因使用资金而付出的费用,如利息,股利,债息等,是在存续期内定期发生的。资本成本•资本成本的表示形式:绝对数形式和相对数形式,一般用相对数表示。•资本成本的形式:个别资本成本,加权平均资本成本,边际资本成本。(二)性质(1)从价值属性看,属于利润的范畴;(2)从支付基础看,属于财务费用,非生产经营费用(3)从计算与应用来看属于预测成本资本成本资本成本(三)资本成本的作用1、资本成本是比较筹资方式,选择筹资方案的依据。个别资本成本—筹资方式综合资本成本—资本结构边际资本成本—追加筹资2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标。(取舍率)3、资本成本是评价经营成果的最低尺度。(四)决定资本成本高低的因素1.总体经济环境总体经济环境变化的影响,反映在无风险报酬率上。如果整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低,资金所有者投资的风险小,预期报酬率低,筹资的资本成本相应就比较低。相反,通货膨胀持续居高不下,投资者投资风险大,预期报酬率高,筹资的资本成本就高。2.证券市场条件证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果证券的市场流动性低,变现风险加大,或价格波动较大,则投资者投资风险大,要求的预期报酬率高,那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高。3.企业内部因素企业内部经营风险是企业投资决策的结果,表现为资产报酬率的不确定性;企业的财务风险是企业筹资决策的结果,表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险,如果企业经营风险高,财务风险大,则企业总体风险水平高,投资者要求的预期报酬率高,企业筹资的资本成本相应就大。企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长,资本成本就越高。一般说来,融资规模在一定限度内,并不引起资本成本的明显变化,当融资规模突破一定限度时,才引起资本成本的明显变化。二、个别资本成本的测算1.长期借款成本Kd——长期借款资本成本i——长期借款年利率T——所得税率L——长期借款筹资额f——长期借款筹资费用率)1()1()1()1(fTifLTiLkd%03.6%)5.01(%)251(%8%03.6%)5.01(2000%)251(%82000ddKK或:例8-1某企业取得10年长期借款2000万元,年利率为8%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率为0.5%,该项产期借款的成本为:考虑货币的时间价值,根据现金流量计算长期借款资本成本:P——第n年末应偿还的本金K——所得税前的长期借款资本成本Kd——所得税后的长期借款资本成本)1()1()1()1(1TKKKPKiLfLdnntt例8-2沿用上例资料,根据考虑货币时间价值的方法,该项借款的资本成本计算如下:第一步,计算税前资本成本10101)1(2000)1(%82000%).501(2000KKtt查表,7%、10年期的年金现值系数为7.024;7%、10年期的复利现值系数为0.508。带入上式:2000×8%×7.024+2000×0.508-1990=149.84查表,9%、10年期的年金现值系数为6.418;9%、10年期的复利现值系数为0.422。带入上式:2000×8%×6.418+2000×0.422-1990=-199.12运用插值法求税前资本成本:K=7%+[149.84÷(149.84+119.12)]×(9%-7%)=8.11%第二步,计算税后借款成本Kd=8.11%×(1-25%)=6.08%(二)债券资本成本(一次还本,分期付息)Ib——债券利息Kb——债券利息B——债券筹资额,按发行价格确定fb——债券筹资费用率)1()1(bbbfBTIK例8-3某公司发行总面额为5000万元的5年期债券,票面利率为10%,发行费用率为5%,公司所得税率为25%。该债券成本为:%9.87%)51(5000%)251(%105000bK若债券折价或溢价发行:例8-4假定上公司发行总面额为5000万元的5年期债券,票面利率为10%,发行费用率为5%,发行价格为6000万元,公司所得税率为25%。该债券成本为:例8-5假定上公司发行总面额为5000万元的5年期债券,票面利率为10%,发行费用率为5%,发行价格为4000万元,公司所得税率为25%。该债券成本为:%8.56%)51(6000%)251(%105000bK%6.89%)51(4000%)251(%105000bK如果考虑时间价值)1()1()1()1(1TKKKMKIfBbnnttbbK——所得税前的债券资本成本Kb——所得税后的债券资本成本M——债券面值股利折现模型CAPM风险溢价法(三)普通股资本成本普通股成本--股利折现模型普通股成本ks,是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率.D1D2D(1+ks)1(1+ks)2(1+ks)+...++P0=)1(cccsfPDK1、零增长股票2、固定成长股票,假定股利永远按g增长.KS——普通股资本成本DC——预期年股利额PC——普通股市价fc——每股筹资费率g——普通股股利年增长率gfPDKcccs)1(3、非固定增长股票例8-8某企业股票预期股利在最初5年按10%增长,随后5年中增长率为5%,然后再按2%的速度永远增长下去。则其资本成本应该是使下面等式成立的贴现率:51111010565500)1()02.1()1()05.1()1()10.1()1(tttctttcttctcKDKDKDfP2、CAPM按照资本资产定价模型:KS=Rf+β(Rm-Rf)例8-9某期间市场无风险报酬率为8%,平均风险股票必要报酬率为12%,某公司普通股β值为1.2。留存收益的成本为:KS=8%+1.2×(12%-8%)=12.8%(三)风险溢价法普通股成本kS=kb+风险溢价RPC假设平均风险溢价为4%,对于债券成本为9%的企业来讲,普通股资本成本为:kS=9%+4%=13%对于债券成本为13%的另一家企业来讲,普通股资本成本为:kS=13%+4%=17%留存收益的资本成本按照普通股资本成本的方法计算调整筹资费用对资本成本的影响三、综合资本成本njjjwWKK1综合资本成本是各个别资本成本的加权平均数.也叫加权平均资本成本。1.账面价值权数即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数,确定各类资本占总资本的比重。其优点是资料容易取得,可以直接从资产负债表中得到,而且计算结果比较稳定。其缺点是,当债券和股票的市价与账面价值差距较大时,导致按账面价值计算出来的资本成本,不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本,不适合评价现时的资本结构。2.市场价值权数即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数,确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平,有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中,不容易取得,而且现行市价反映的只是现时的资本结构,不适用未来的筹资决策。3.目标价值权数即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数,确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目标资本结构要求下的产物,是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金,需要反映期望的资本结构来说,目标价值是有益的,适用于未来的筹资决策,但目标价值的确定难免具有主观性,依赖于财务经理的价值判断和职业经验。例8-10某企业账面反映的长期资金共5000万元,其中长期借款1000万元,应付长期债券500万元,普通股2500万元,保留盈余1000万元。其中成本分别为6.9%,9.2%,11.46%,12%,该企业的综合资本成本为:6.9%×(1000/5000)+9.2%×(500/5000)+11.46%×(2500/5000)+12%×(1000/5000)=10.43%例万达公司20x5年期末的长期资本账面总额为1000万元,其中:银行长期贷款400万元,占40%;长期债券150万元,占15%;普通股450万元,占45%。长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为:5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元,债务市场价值等于账面价值。该公司的平均资本成本为:按账面价值计算:=5%×40%+6%×15%+9%×15%=6.95%按市场价值计算:=5%×18.6%+6%×7%+9%×74.4%=8.05%四、边际资本成本1.含义与作用边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本,是企业进行追加筹资的决策依据。企业的个别资本成本和平均资本成本,是企业过去筹集的单项资本的成本和目前使用全部资本的成本。然而,企业在追加筹资时,不能仅仅考虑目前所使用资本的成本,还要考虑新筹集资金的成本,即边际资本成本。将边际成本与投资报酬率进行比较,以判断有利的筹资和投资机会2.筹资突破点:当资本结构不变时,某类资本的资本限额按原资本结构换算的总资本最大数额。边际成本的计算和应用例8-11某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,长期债券240万元。由于扩大经营规模需要,拟筹集新资金。经分析,认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构,即长期借款占15%,长期债券占25%,普通股占60%,并测算出了随筹资的增加各资本成本的变化如下表:资金种类目前资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内3%45000~90000元5%90000元以上7%长期债券25%200000元以内10%200000~400000元11%400000元以上12%普通股60%300000元以内13%300000~600000元14%600000元以上15%资金种类目前资本结构资本成本新筹资额筹资突破点长期借款15%3%45000元以内300000元600000元5%45000~90000元7%90000元以上长期债券25%10%200000元以内800000元1600000元11%200000~400000元12%400000元以上普通股60%13%300000元以内500000元1000000元14%300000~600000元15%600000元以上花费3%资本成本,取得的长期借款限额为45000元,则其筹资突破点为:45000÷15%=300000元当公司的总资本突破300000元时,综合资本成本将发生变化。•计算边际成本筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本300000元内长期借款15%3%3%×15%=0.45%长期债券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%10.75%300000~500000元长期借款15%5%5%×15%=0.75%长期债券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%13%13%×60%=7.8%11.05%500000~600000元长期借款15%5%5%×15%=0.75%长期债券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%14%14%×60%=8.4%11.65%筹资总额范围资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本600000~800000元内长期借款15%7%7%×15%=1.05%长期债券25%10%10%×25%=2.5%普通股60%14%14%×60%=7.8%11.95%800
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