半年理财回望录

聚焦热点半年理财回望录　　回顾2008年上半年的投资理财市场，有这样几个关键词一定不会被忽略。　　“2990点”——2008年4月22日，上证指数一度跌破3000点大关，下探至2990.79点，创下了中国股市调整以来的新低。　　2006年开始的牛市，虽然在2007年里经历了阶段性的宽幅震荡，但市场整体仍是上扬的行情，6124.04点的高位，一度令众多投资者欣喜无比。走进2008年，满怀信心的投资者在遭遇一轮又一轮“洗礼”后，迎来了这次中国股票市场自ReviewOfFinancialManagementSinceTheHalfYear开埠以来最惨烈的暴跌行情。虽然股票与基金仍是大众投资理财的首选，但在一轮轮暴跌行情过后，投资者终于明白，高收益永远与高风险相伴，而“稳健理财”才是最终追求。　　“破七”——2008年4月10日人民币兑美元汇率上升到“6.9920：1”，从此进入“6时代”。人民币汇率的不断攀升，对于拥有外汇资金的投资者来说无疑又是一次考验。　　“零收益”——受美国次级债危机和国内投资市场震荡等因素的多重影响，银行理财产品收益不尽如人意，“零收益”风波一时间愈演愈烈。然而，自银行理财产品推出以来，商业银行已经打造出众多定位清晰、层次丰盈，且能满足不同客户要求的理财产品，其专业理财的运行理念，并不会因短期的市场波动而影响其稳健的收益。尤其是在震荡市场行情中，其优势仍将更为明显。　　回望来路，投资市场永远会在风波与惊喜中能够带给我们新的期待；　　展望前途，构建合理的资产配置才是实现投资者利益最大化的根本。010203040506ELITELIFE·2008·June聚焦我们坚信投资时间的长度在很大程度上决定了未来投资的绩效，因此对坚定的长期投资者们我们始终怀有敬意，并愿意鼓励他们继续坚持自己的风格前行，相信长期投资者定能穿越市场短暂的跌宕风浪，在未来取得丰厚的回报。陈潜：陈潜：中国工商银行广东分行营业部财富管理中心产品经理，2003年起从事个人理财业务，现从事金融市场与理财产品研究工作，并对我国A股市场有独到研究。陈潜：“牛市”：陈潜：陈潜：“牛市”：“牛市”：在曲线中挣扎上半年股市“红瘦绿肥”　　2008年1月2日，中国股票市场的第一个交易日，上证指数在万众瞩目中以5265点开盘，八个交易日后，指数最高一度攀升到了5522.78点。绝大多数喜悦的投资者都无从料想，这个点位将是此后很长一段时间的峰值，指数“跌跌不休”的梦魇将就此开始。一拨接一拨的抄底大军折戟沉沙，所有板块一片惨绿，无一幸免，市值大幅度缩水。2008年4月22日，上证指数一度击破3000点大关，下探至2990.79点，创下了股市调整以来的新低。有人惊呼：这是中国股票市场自开埠以来最惨烈的暴跌行情。　　2008年4月23日，国务院常务会议第一次研究中国资本市场问题，印花税由3‰下调到1‰，再加上之前对“大小非”解禁的规范，一系列救市“组合拳”让冰封了半年之久的A股市场就此解冻。2008年4月24日，红色星期四，股市由冰点转向沸点，两市以超过9%的历史第二涨幅尽情宣泄着被压抑的能量，两市仅有两只股票在下跌，其余股票全部上涨，投资者欢呼雀跃，热情再次凝聚，指数被腰斩了的A股市场迎来了迟到的春天——2008年第一场持续有力的反弹行情。谁在做空股市　　痛定思痛，投资者会问究竟是谁在做空股市？众说纷纭，有人猜测这很　　2008年4月22日，上证指数一度击破3000点大关，下探至2990.79点，创下了股市调整以来的新低。有人惊呼：这是中国股票市场自开埠以来最惨烈的暴跌行情。StockMarket:StrugglingELITELIFE·2008·June聚焦有可能就是居心叵测的海外热钱在作怪；还有人坚信是上市的“大象”太多压垮了股市。　　对这一轮深幅调整，我们认为股市整体估值明显偏高是根本原因，而投资者对再融资和限售股解禁忧虑的放大则是引发下跌的导火线，对比同期上证综指走势和A股流通市值曲线，我们可以发现市场新增加筹码对资金面的压力。此外，股市下跌还受到了美国经济疲软和次贷危机等外部因素的拖累。　　流动性泛滥引发的市场资金充足无疑是2007年股票市场加速上涨的最关键原因。同样，一个主要靠流动性支撑的市场，基础毕竟是不牢固的，连绵不断的美国次级债危机就是一个例证。因此，只有建立在合理估值基础上的行情，其升势才能够坚固持久。　　以2006年上市公司年报为基准，当上证股指运行到6000点附近时，沪深两市上市的A股静态市盈率高达80倍以上，远高于2001年6月14日2245点历史高位的67倍。即便以迅猛增长的2007年上半年业绩计算，A股动态市盈率也达到了50倍左右，50倍的动态市盈率即便在新兴市场亦属于高位。可以说，彼时高企的股指估值明显偏高，这个大泡泡完全透支了未来几年的公司业绩，全仰赖于市场情绪对股价不可思议的美好憧憬而高歌猛进，一旦泡沫破灭，后果将是巨大的。　　从2008年一季度情况来看，GDP增速和工业生产增速呈现回落之势，贸易顺差大幅下降，企业盈利增速出现下滑。从国际经济环境来看，由次贷问题导致的美国经济衰退风险向世界其它地区释放，而美元的持续下跌引致石油等商品价格高涨，也给当前以制造型为主的中国经济带来了负面消息。这些基本面利空因素的出现都使得中国股市雪上加霜。2008年基本面透视　　检视2008年国内基本面状况，2008年国内经济将继续受到外部需求放缓和内部紧缩政策压力的双重影响，笔者认同以下观点。　　一是物价压力短期内难以缓解。在目前的物价攀升形势中，结构性因素与成本推动压力并存，居民消费价格与工业品出厂价格同时上升预示物价压力短期内难以缓解，因此不排除有进一步加息的可能。根据相关情况来看，从紧货币政策的实施效果已逐渐开始显现，表现在货币供应量增速、贷款投放增速、固定资产投资增速的下降等方面。在目前的形势下，政府对信贷的管制不会轻易放松，全年新增贷款不得大于2007年全年新增贷款、按季度考核等举措都将抑制固定资产投资的过快增长。　　二是宏观经济将保持较快增长，但增速下降。继2007年工业企业利润大幅增长后，2008年1月—2月全国规模以上工业企业利润同比增长16.5%，但销售收入增速依然维持在27.4%的较高位置，显示工业企业利润率有所下降。通胀环境下的企业生产成本上升应是造成这种现象的主要原因。同时我们需要注意到，由于石油加工及炼焦业等个别行业的利润在统计中占比较大，因此拖累到工业企业整体利润增速的下降。　　这些因素都将在一定程度上抑制股市在反弹格局中进一步上升的雄心壮志。　　对这一轮深幅调整，我们认为股市整体估值明显偏高是根本原因，而投资者对再融资和限售股解禁忧虑的放大则是引发下跌的导火线，对比同期上证综指走势和A股流通市值曲线，我们可以发现市场新增加筹码给资金面的压力。　　值得一提的是，尽管人民币升值仍将渐进迤逦而行，但我们并不认为人民币将过快升值，人民币升值难以如同2006年、2007年那样成为股市坚定前行的重要推手。基金制胜的法宝：控仓与轮动　　2007年基金经理可以大胆地进行全仓操作，投资的重点在于跟踪市场轮动变化，选股为上。而在2008年的市场环境下，基金对资产配置的适时调整就凸显其重要性，基金经理能否对行情有所把握，又能否据此相应地调整股票仓位，总体来说，选时比选股更为重要。　　攻守兼备的良种好“基”各有风格，不同投资特点也决定了不同时期在基金组合配置上重点有所差异。在2008年以来的大跌中体现出优秀投资能力的基金主要有两类，一类重视仓位控制，主要通过及时调整股票配置比例来应对市场趋势变化；另一类则是仓位控制较少，但是对宏观和行业基本面变化体现出较强前瞻性，它们通过结构调整来应对下跌。这种划分当然并非绝对，抗跌的基金大都同时采取两种应对策略，只是侧重点不同。　　特别强调的是，我们不主张投资者积极参与规模过于庞大的航母级基金。在2008年的市场环境下，规模庞大对基金投资带来的不利影响已进一步凸显出来，规模在200亿以上的基金，在仓位和结构调整上都十分被动，在2008年变化剧烈的市场环境下，其庞大的身躯注定了“随波逐流”的先天困难。ELITELIFE·2008·June聚焦　　下半年宏观经济及股票投资最不确定性因素是通胀的发展以及宏观经济政策选择，如何在保持经济增长与控制通胀之间平衡。高增长和高通胀并存仍将维系一段时间，从这个角度看，08年受益通胀的主要是上游资源产业、农业、内需型行业如医药，受到冲击的则是中端制造业、周期性行业。　　值得一提的是，尽管人民币升值仍将渐进迤逦而行，但我们并不认为人民币将过快升值，人民币升值难以如同2006年、2007年那样成为股市坚定前行的重要推手。下半年之投资要略　　从长期来看，我们仍坚定看好A股市场的投资价值和上升空间。我们认为中国经济的内在增长动力依然强劲，等待经济趋势明朗和估值压力进一步释放后，市场将重归牛途。但就从2008全年来看，外部冲击和国内政策对短周期的影响导致盈利增长预期出现弱化，大小非的大量减持压力也会压制市场上升，A股市场将呈现震荡调整格局。　　尽管3000点附近政府一系列利好重拳出击，一度击溃了滔滔不绝的空头行情，这使得许多市场人士相信3000点附近将呈现出一个坚固的政策底，但我们对这种说法持审慎的态度，在历次政策对市场的博弈大结局中复杂因素很多，市场有着自身的运行规则，一旦形成大趋势，短时期内难以逆转。　　在此特别指出的是，我们坚信投资时间的长度在很大程度上决定了未来投资的绩效，因此对坚定的长期投资者们我们始终怀有敬意，并愿意鼓励他们继续坚持自己的风格前行，相信长期投资者定能穿越市场短暂的跌宕风浪，在未来取得丰厚的回报。因此对2008年下半年股票市场的投资建议，我们谨针对关注股市中期走势的投资者提出。　　对下半年股票市场的投资建议，我们提出八字要略：控制风险，谨慎参与。风险与机会是投资市场永远不变的两大主题，在不同的市场阶段中，侧重点将有所不同，而2008年下半年仍是谨防风险的时候。尽管市场整体风险仍然偏高，但2008年整体动荡的投资环境下，部分股票甚至板块在实现价值回归之后，仍存在变身结构性牛市的投资机会。基金投资仍是首选　　在牛市中，经验不多的投资者单凭“初生牛犊不怕虎”的胆气便可一举大胜经验老到的投资专家，而众多的投资者也不需要精选个股便能取得很令人满意的投资绩效。我们在这里必须指出的，这些超额利润的出现并不意味着投资者赚钱能力的不凡，而仅仅是因为当时的市场足够好。　　巴菲特对泡沫市场有过这样的评价，只有退潮时才知道谁在裸泳，从2007年11月开始的市场下跌行情已经充分说明了投资市场同样流行的一句话：出来混，迟早都要还的。在未来一段时间里，普通投资者要取得投资收益难度大大增加，而选择可信赖的基金依然是普通投资者参与股市的上上之选。　　参与2008年的股市投资之前，投资者需要重新评估自己的风险承受能力，对风险承受能力中等乃至偏下的投资者，我们依然建议严格股票以及股票型基金在资产配置中的比例下降到较低的水平，对债券型基金、低风险银行理财产品、银行信托产品予以增配。在对股票型基金选择时，也要严格甄别筛选。　　对下半年股票市场的投资建议，我们提出八字要略：控制风险，谨慎参与。风险与机会是投资市场永远不变的两大主题，在不同的市场阶段中，侧重点将有所不同。　　在未来一段时间里，普通投资者要取得投资收益难度大大增加，而选择可信赖的基金依然是普通投资者参与股市的上上之选。如何寻找攻守兼备的基金　　在2008年整体动荡的投资环境下，可以重点关注那些能够出色调整策略，在下跌中有效避险，在上涨中又能把握投资机会的基金，这种在实战中攻守兼备的基金可以作为股票型基金组合配置的基础部分。　　经历一系列中国式大跌之后，市场惊若寒蝉，曾经风行一时的“黄金十年”牛市观点已经从实证的角度淡出投资人的主流视野。我们认为一成不变重仓周期性行业或者传统蓝筹的基金在2008年未来的市场环境中仍然存在较大风险，要面临极大的考验。　　经过一番市场风雨之后，此时我们再看基金的投资能力可能得出全然不同的视角。牛市中操作