11第十一章 证券内在价值分析

第十一章证券内在价值分析一、股票（证券）价值评估的一般过程二、贴现现金流估价法三、市盈率估价法四、每股净值估价法五、其他证券的内在价值分析：债券、投资基金一、股票（证券）价值评估的一般过程1、估计证券的收益与风险2、应用估价模型估计证券内在价值3、市场价值与内在价值比较4、进行决策：买进、持仓不动抑或卖出？价值投资：格雷厄姆与巴菲特几乎所有的价值投资策略最终都要归根于本杰明•格雷厄姆的思想。纽约证券分析协会强调：“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里德对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要”。沃沦•巴菲特作为格雷厄姆的学生兼雇员对格雷厄姆更是佩服得五体投地，他说：“除了我的父亲之外，格雷厄姆给我的影响最大”，“格雷厄姆的思想，从现在起直到百年后，将会永远成为理性投资的基石”。格雷厄姆的核心投资原则从商业的角度考虑投资投资者在观察股市时，会很容易忘记一只股票代表的是公司的部分所有权，而不仅仅是日常价格变动的证明。格雷厄姆建议投资者从商业的角度看问题，这意味着把买股票看做是买公司。他强调研究公司财务报告和合理调整投资的重要性。买进有安全边际的股票格雷厄姆投资观念的重点在于避免损失。损失有大有小，如果一个投资者买了1万美元的股票，然后股票的市值跌到5000美元，损失达到50%，这就需要100%的增长才能达到收支平衡。格雷厄姆利用安全边际——一个简单但有效的投资概念来减少可能的损失。安全边际描述了投资者所要买的股票价格低于估价的程度。如果格雷厄姆认为一只股票值20美元，他也许会在14美元时买进，他的安全边际为30%。安全边际越高，抵御股价下滑的能力越强，格雷厄姆就越满意。分散投资格雷厄姆认为，投资组合应该采取多元化原则。“安全边际概念与多样化原则之间有紧密的逻辑关系，一个与另一个互为关联。即使股价具有投资者喜欢的安全边际，仅仅投资一只股票也可能让业绩很差，因为安全边际仅能保证他获利的机会比损失的机会多，但不能保证损失不会发生。但是，随着买入股票只数的增多，利润总和超过损失总和的投资结果是肯定的。”所以，保守的投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把他的投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债。利用平均成本法进行有规律的投资格雷厄姆对于个人投资者的建议是，投资固定数额的现金，并保持有规律的投资间隔，即平均成本法。这样，当价格较低时，投资者可以买进较多的股票和基金；当价格较高时，就少买一些。暂时的价格下跌提供了获利空间，最终卖掉股票时所得会高于平均成本；也包括定期的分红再投资。二、贴现现金流估价法（一）贴现现金流基本模型（无限期持有）假定，存在一种证券能几乎无休止地为持有人提供收入流量（Ct）。根据折现公式，假定时期n趋于无穷大，则有(收入流量的资本化方法)：折现率预期现金流股票的内在价值:::)1(1kVkCVctttt（二）在基本模型基础上的演化（1）零增长模型（2）不变增长模型（3）可变增长模型（多重股利折现模型）（4）有限期持股条件下的股利折现模型三、市盈率估价法市盈率（P/E）又称价格收益比率、本益比或盈利乘数，它是每股价格与每股收益之间的比率。计算公式为：市盈率=每股价格／每股收益市盈率估价法每股价格=市盈率X每股收益可比市盈率的选择：市场整体市盈率、行业平均市盈率或同类公司平均市盈率。四、每股净值估价法股价净资产倍率＝股票时价/每股净资产股票价格＝股价净资产倍率×每股净资产可比股价净资产倍率的选择：市场整体净资产倍率、行业平均净资产倍率或同类公司净资产倍率。五、其他证券的内在价值分析：债券、投资基金（一）债券的内在价值评估贴现债券（零息债券）直接债券（定息债券）nsrAVE)1()(ntnstsrArCVE1)1()1()(（二）投资基金内在价值分析1、封闭式基金的价格决定转让价格由市场供求决定。2、开放式基金的价格决定赎回价格等于现期净资产价值扣除手续费。3、投资基金的资产估值以单位基金资产净值衡量，即每一基金单位代表的基金资产的净值。单位基金资产净值=(总资产－总负债-各种费用)/基金单位总数