07第07章货币时间价值与证券估价V1

2019年9月24日星期二公司财务管理CorporateFinancialManagement第7章时间价值与证券估价1《公司财务管理:理论与案例》俞军合肥学院管理系会计教研室案例引入：拿破仑的“玫瑰花承诺”拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘，并载入他们的史册。1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔“玫瑰花”债；要么法国政府在法国政府各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了：原本3路易的许诺，本息竟高达1375596法郎。经苦思冥想，法国政府斟词酌句的答复是：“以后，无论在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民地谅解。请同学思考：（1）为何本案例中每年赠送价值3路易的玫瑰花相当于在187年后一次性支付1375596法郎？（2）今天的100元钱与一年后的100元钱等价吗？第7章时间价值与证券估价本章学习目标理解货币时间价值在财务价值管理中的意义掌握复利、终值、现值、年金的概念及其等值运算理解名义利率和实际利率掌握债券的估价方法掌握优先股和普通股的估价方法掌握债券收益率和股票收益率的计算方法2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价4《公司财务管理:理论与案例》第7章时间价值与证券估价本章主要问题：如何理解货币时间价值的含义如何理解复利、终值、现值、年金的概念如何进行现金流等值运算如何对债券、股票进行估价本章案例问题：如何选择购房贷款的还款方式?2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价5《公司财务管理:理论与案例》第7章时间价值与证券估价本章内容框架时间价值与证券估价现金流计量与等值运算·现值与终值·年金与终值·年金与现值·名义与实际年利率·到期收益率证券估价·债券估价模型·优先股估价模型·普通股估价模型股利零增长模型股利固定增长模型股利分阶段增长模型应用2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价6《公司财务管理:理论与案例》第7章时间价值与证券估价本章逻辑框架2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价7《公司财务管理:理论与案例》第7章时间价值与证券估价本章结构安排7.1货币时间价值7.2债券估价7.3股票估价本章案例分析、讨论与点评2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价8《公司财务管理:理论与案例》7.1货币时间价值本节逻辑框架复利期间复合现金流等值运算贷款分期偿还影响因素名义利率实际利率2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价9《公司财务管理:理论与案例》7.1货币时间价值本节结构安排7.1.1货币时间价值的含义7.1.2终值与现值7.1.3年金7.1.4复合现金流的等值运算7.1.5复利期间与实际利率7.1.6贷款的分期偿还2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价10《公司财务管理:理论与案例》7.1货币时间价值7.1.1货币时间价值的含义利息率今天的10,000元和十年后的10,000元,你会选择哪一个?很显然，今天的10,000元我们已意识到了货币的时间价值!!!2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价11《公司财务管理:理论与案例》7.1.1货币时间价值的含义时间的作用?在决策中,为什么时间是非常重要的因素?时间允许选择现在有机会延迟消费和获利7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价12《公司财务管理:理论与案例》7.1.2终值与现值利息的形式单利只就借(贷)的原始金额或本金支付(收取)的利息.复利不仅借(贷)的本金需要支付利息,而且前期的利息在本期也要计。为什么在项目投资中使用复利而不使用单利进行评估？问题7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价13《公司财务管理:理论与案例》020004000600080001000012000140001600018000第一年第十年第二十年第三十年1,000存款的终值10%单利7%复利10%复利7.1货币时间价值复利产生的原因7.1.2终值与现值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价14《公司财务管理:理论与案例》使用复利的原因企业所进行的投资、筹资决策都是在连续不断的进行的，其前期所产生的现金流要重新投入到企业后续经营活动中进行循环运动。因此，在进行财务决策时，有必要考虑复利的概念。7.1货币时间价值7.1.2终值与现值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价15《公司财务管理:理论与案例》7.1.2终值与现值复利的终值是指现在的一笔资金按复利计算的未来价值7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价16《公司财务管理:理论与案例》n)i,P(FVIF,n)i,(F/P,Pi)(1PFn符号说明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）i（RATE）gn（NPER）现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值现金流量：第t期期末的现金流量年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量利率或折现率：资本机会成本现金流量预期增长率收到或付出现金流量的期数7.1.2终值与现值【例7-1】假设现将1000元存入银行，存款按复利利率8%计息，9年后共计可以得到多少钱？【解答】F=P×(F/P,8%,9)=1000×1.999=1999(元)7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价17《公司财务管理:理论与案例》所需要的大概时间是=72/i%如果复利利率12%，72/12%=6年[实际所需时间是6.12年]72法则在计算公式中，F=P(1+i)n，复利终值系数约等于2你手中的钱按复利计息多长时间翻倍？问题7.1.2终值与现值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价18《公司财务管理:理论与案例》7.1.2终值与现值7.1货币时间价值复利现值是是指未来一定期间的一笔资金按复利计算的现在价值)PVIF(F)n,i,FP(F)i1(F)i1(FPn,inn2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价19《公司财务管理:理论与案例》7.1.2终值与现值【例7-2】假设想在9年后得到本息和1000元，存款按复利利率8%计息，则现在应存入银行多少钱？7.1货币时间价值【解答】P=F×(P/F,8%,9)=1000×0.5002=500.2(元)2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价20《公司财务管理:理论与案例》年金现金流的特征：等额，即现金流大小相等；定期，即现金流时间间隔相同；同向，即现金流方向相同；利率相同，即现金流持续期内利率保持不变7.1.3年金概念：年金是一定期限内一系列相等金额收付款项7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价21《公司财务管理:理论与案例》•相关假设：•（1）现金流量均发生在期末；•（2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0；•（3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。7.1.3年金年金的种类普通年金:收付款项发生在每个期末。先付年金:收付款项发生在每个期初。递延年金：收付款项发生在每个期末;距现在若干期以后发生永续年金：收付款项发生在每个期末；期限趋于无穷7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价22《公司财务管理:理论与案例》1.普通年金01234n-1n…………图7-2普通年金终值示意图tAAAAAA7.1货币时间价值7.1.3年金普通年金是在每个期末有等额收付现金流的年金，又称为后付年金。2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价23《公司财务管理:理论与案例》（1）普通年金终值计算01234n-1n…………图7-2普通年金终值示意图t1(1)Ai……4(1)nAi3(1)nAi2(1)nAi1(1)nAiAAAAAAA2n-1ni,nF=A+A(1+i)+A+...+A(1+i)(1+i)-1(1+i)=A=A(F/A,i,n)=A(FVIFA)i7.1货币时间价值7.1.3年金2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价24《公司财务管理:理论与案例》7.1.3年金【例7-3】假设每年年末等额存入银行10000元，存款按复利利率8%计息，6年后得到本息之和多少？7.1货币时间价值【解答】)73359(7.335910000(F/A,8%,6)AF元2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价25《公司财务管理:理论与案例》7.1.3年金（2）偿债基金计算（年金求终值的逆运算）【例7-4】某企业5年后有一笔数额为100万元的到期借款，为此设置偿债基金，假设利率为8%，企业每年年末需要存入银行多少钱，才能到期用本利和偿清借款？【解答】A=F×(A/F,8%,5)=100×(1/5.8666)=17.05(万元)ni,ni11A=F=F=F(F/A,i,n)(FVIFA)-1(1+i)7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价26《公司财务管理:理论与案例》7.1.3年金（3）普通年金现值计算-1-2-n-ni,nP=A+A+....+A(1+i)(1+i)(1+i)1-(1+i)=A=A(P/A,i,n)=A(PVIFA)i7.1货币时间价值01234n-1n…………-1A(1+i)-2A(1+i)……-3A(1+i)-4A(1+i)1-nA(1+i)-nA(1+i)tAAAAAA2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价27《公司财务管理:理论与案例》7.1.3年金【例7-5】假设今后3年每年年末需要支付1000元，按复利利率8%计算，问相当于现在一次性支付多少钱？【解答】P=A×(P/A,8%,3)=1000×2.5771=2577.1(元)7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价28《公司财务管理:理论与案例》7.1.3年金（4）投资回收系数计算（年金求现值的逆运算）-ni,n1i1A=P=P=P(P/A,i,n)(PVIFA)1-(1+i)【例7-6】某企业预向银行借款50万购置一台生产设备，该设备预计可使用3年，假设复利利率为8%，则该设备每年至少给企业带来多少收益才是可行的？【解答】A=P×(A/P,8%,3)=50×(1/2.5771)=19.40(万元)7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价29《公司财务管理:理论与案例》7.1.3年金2.先付年金先付年金是指在每期期初发生的等额现金流，又称预付年金或即付年金01234n-1n…………图7-2普通年金终值示意图tAAAAAAA7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估价30《公司财务管理:理论与案例》7.1.3年金（1）先付年金终值/现值计算i,n+1F=(1+i)F=A[(,i,n+1)-1]=A[FVIFA-1]A普通年金的终值i,n1P=(1+i)P=A[(,i,n-1)+1]=A[PVIFA-+1]A普通年金的现值7.1货币时间价值2019年9月24日星期二第7章时间价值与证券估