243622_海通证券-080812-透视原油价格涨跌的背后

请务必阅读正文之后的免责条款深度报告2008年8月12日透视原油价格涨跌的背后。。。相关研究本轮通货膨胀的传导路径与态势分析2008.4.17限售股解禁与减持：市场压力、影响因素与投资策略2008.4.18通货膨胀的传导与走势分析2008.5.22市场逆境与创造性适应－2008年下半年投资策略报告2008.6.23宏观经济首席分析师陈露电话：[phone]Email：[e-mail]宏观经济高级分析师汪辉电话：[phone]Email：[e-mail]国际油价的波动兼有商品市场和金融市场的双重特征，因此影响国际油价的因素很多。但根本上还是即期供需关系加上远期供求预期，并计价货币美元的汇率影响，经由市场资金博弈形成。z原油价格能够长时间上涨，并持续创出新高首先是新增需求迅猛打破了原先石油供需双方偏紧平衡的结果。且在石油消费需求不断攀升的同时，石油供给却没有明显增加，已知潜在供给能力显得不足，供给弹性趋弱。在油价波动中，商品指数基金等新型投机者是重要的市场力量，其与美元汇率的波动及地缘政治等因素共同加剧了油价波动的幅度。z在油价上涨过程中，哪些因素触发将会改变油价运行的方向呢？我们认为主要在于以下六个方面：全球经济尤其是美国经济增速放缓、美国石油消费减少、美元汇率由弱转强、亚洲各国放松管制大幅提升成品油价格、美国动用的石油战略储备、打击原油期货投机交易。至于油价运行方向的改变是阶段性的还是趋势性的，则要看这六大因素的力度和深度。z从世界经济发展的规律和各个大国经济的工业化现代化的历史来看，原油价格与各国经济增长之间总是存在密切的相关关系。目前，原油价格对中国经济的影响只是刚刚显现，因此根据测算，国际原油价格每波动1％，我国的GDP增速将反方向变动0.026％，并且原油价格波动对经济增长存在一定的滞后效应。原油价格对中国经济的影响程度在逐步加深。z油价的高涨往往伴随着全球性的通货膨胀，而油价的回落往往也带动全球物价水平的下降。就中国而言，国际原油价格每上涨1％，CPI将上升0.02％。从目前的油价水平看，油价对中国本轮通货膨胀的压力还没有真正缓解乃至消除。2009年通胀的高低依然有赖于油价水平。从短期看，油价回落将大幅减轻成品油价格上调的压力并进一步确认下半年中国CPI的下降趋势。z高油价直接抬高企业原材料成本并间接抬高资金成本和人力成本，对企业利润造成挤压。在未来的2－3年，企业经营状况的根本改善很大程度上取决于油价高低，而从下半年来看，油价回落缓解了企业成本压力但盈利状况难以根本改善。z从美国1973到1984年油价波动下各行业的表现看，各行业受到经济调整、通货膨胀和高油价的影响不同。这轮油价波动中，我国的成品油价格的管制改变了部分行业对油价的敏感程度和行业盈利状况。结合各行业石油直接消耗系数的情况，并根据产业链上、中、下游间原材料成本的传导，我们分析了成品油价格管制下的油价下跌或上涨情况下我国相关行业盈利状况的变化。中国经济宏宏观观研研究究目录1．国际原油价格的形成机制.........................................................52.促使油价暴涨的主要因素.........................................................62.1即期供求的状况和对远期供求的预期..........................................62.2商品指数基金等新型投机力量...............................................102.3疲弱的美元...............................................................122.4其它因素如地缘政治、替代能源.............................................133.哪些因素触发？油价运行的方向会改变............................................133.1全球经济尤其是美国经济增速放缓...........................................133.2美国石油消费减少.........................................................153.3.美元汇率由弱转强........................................................153.4.亚洲各国放松管制大幅提升成品油价格......................................183.5.美国的石油战略储备......................................................193.6.打击原油期货投机交易....................................................204、油价波动对中国宏观经济及行业盈利的影响........................................204.1油价波动对经济增长速度的影响.............................................204.2油价波动对通货膨胀的影响.................................................224.3油价波动对相关行业盈利状况的影响.........................................25图目录图12008年以来油价走势（单位：美元/桶）......................................................................5图2国际原油价格的形成机制................................................................................................6图31970－2008年的原油价格（单位：美元/桶）..............................................................6图4全球重要经济体石油消费量（单位：百万吨）2000年－2007年...............................7图5部分主要石油消费国家占世界石油消费的比例（2000－2007）.................................7图6各国原油消费增长（单位：百万桶/天）2003年－2008年.........................................7图7近7年中国、美国、印度在全部新增消费量中的占比................................................8图8EIA对全球石油消费的预测（单位:百万桶/天）..........................................................8图92000－2005年全球新发现的大于5亿桶规模油气田区域分布....................................9图10世界石油探明储量及产量分布（单位：亿吨，％）..................................................9图11全球石油消费增长及非OPEC国家产量增长的变化（单位：百万桶/天）............10图12CRB月度商品价格指数（1992年1月－2008年8月)............................................11图13现货月原油期货价格与非商业交易商每日净持仓变化的相关性...........................12图14中长期美元汇率与油价关系........................................................................................12图15短期美元汇率与油价关系............................................................................................13图16世界经济增速与石油消费增速相关性（单位：％）................................................14图17美国经济增速与石油消费增速相关性（单位：％）................................................15图18联邦基金利率对美元汇率的影响................................................................................16图19标准化后的各国股指走势（单位：％）....................................................................16图20美国经济周期与汇率水平............................................................................................17图21亚洲新增石油需求较快的国家....................................................................................18图22美国石油商业储备（单位：百万桶）........................................................................19图23美国战略石油储备（单位：百万桶）........................................................................19图24日本的GDP增速与原油价格（1971－1987）..........................................................21图25美国的实际GDP增速与原油价格（1970－1987）..................................................21图26美国CPI和国际原油价格（1970年－1987年）......................................................22图27日本CPI和国际原油价格（1971年－1987年）......................................................22图28CPI的构成.....................................................................................................................23图292006年中国分行业的石油消费...................................................................................23图30原油价格如何影响国内CPI..................................................................................