理财周报

理财周报1九鼎投资赵忠义“持久战”：我们做好了四五年退出的最后准备贾华斐《理财周报》2009年3月9日3月的北京，乍暖还寒，正如当前的经济环境。赵忠义吃过午饭，和理财周报记者一同穿过广场，来到他位于金融街泰康国际大厦15层的办公室。“现在天气不好，等到再暖和点，我们这里就很好看了。”他指着广场边光秃秃的树对记者说。和许多同行一样，之前为远东证券投行部总经理的赵忠义转行进入PE行业也是在2006年底，经历了“牛市”和“熊市”的冰火两重天。当时，他和几位志同道合的朋友一起创办了九鼎投资。目前，该公司旗下基金总额已达20多亿元。谈起现在和之前的变化，他想了想说：“大的变化说不上，如果说有，就是管理规模大了后，我们做事更加谨慎，更加强调企业的长期竞争力，也更加重视外部环境对企业的影响了。”这种心态体现在他们工作细节中：2007年经济过热，一个项目可能有5、6家投资机构在竞争，现在只有2、3家；2007年大量投资机构觉得2年就可以完成一轮投资“功成身退”，现在不少机构已做好可能需要3、5年才能退出的准备；2007年有些不理性的投资人跟企业董事长谈半天就决定是否投资，类似于九鼎的投资机构往往需要3到6个月，甚至更长。很明显，擅长快进快出的“游击战”的机构逐步淡出市场后，以九鼎投资为代表的一些较有实力的私募们采取的长期坚守的“阵地战”已成为投资的主流作战方略。从“价值分享”到“价值发现”和“价值创造”“原先市场很火，IPO发行快。投资机构喜欢选择一些规模较大、上市速度快的企业。”投资者都非常乐观：“最顺利的时候，投资进去，一年就上市了，再锁个一年就可以退出了。只要2年可以完成一轮投资。就算企业要价高一点，即使是10倍，可当时上市的企业的发行价动辄20倍、30倍的市盈率，只要分享流动性溢价就可以取得高额回报。”高额的回报使得投资人们“抢项目”的现象时有发生，在这样的背景之下，他们更关注企业上市可行性，没有时间去顾及企业的后续盈利能力。“企业未来长期盈利如何，在当时的市场环境中也没必要过于关注，退出后这个企业就跟投资者没关系了。”赵忠义坦言，那时的投资更多的算是“价值分享”的概念——只是在分享一个企业的价值。但IPO的不畅，使PE机构们不得不改变思路，去关注更多的东西。“现在更多的是要看企业后续的发展空间、盈利空间是不是大。同时要给企业提供更加专业、及时的增值服务。以前的投资，只要保证退出之前的两三年内没问题就行。现在可能要投资很长的时间，所以必须要关注持续的盈利能力和成长性。”赵忠义感觉，现在投资人和企业的关系更加紧密了。“应该算价值发现、价值创造吧。”他用这两个词来描述这种关系——换言之，企业的盈利与成长等状况和投资人的关系比之前更加紧密，投资人不仅要发现盈利空间大的企业，还要利用自己的资源帮助企业去创造更多价值。“我们刚招了5、6个人”去关注企业的持续盈利能力显然比看到它目前的价值更困难。赵忠义的同事们不得不花更多的时间去关注一家企业。理财周报2“以前一个项目往往很多人在抢，迫于竞争的压力，机构也被迫在较短时间内必须要做决定，尽职调查只能加班加点地做，但肯定在信息了解上有所不足。”但现在，他们希望不错过任何一个可能给企业造成风险的蛛丝马迹。“不管是企业内部的团队、财务、管理，还是外部的行业专家、上下游企业、主管部门、竞争对手等，我们都有明确的调查要求。”不过，经过这样详细的调研之后，他们做决策时反而更果断一些。“以前在环境压力下对企业和行业的调查细致程度不够，做决策时往往犹豫，投资额相对较小。但现在心里有数，我们可能会投7000－8000万甚至1－2亿元。”赵忠义介绍，这样下来，尽管投资的项目可能略有减少，但投资的总额在增加。但这样详尽的调查需要花费更多的人力，今年他们的人手已经明显不够了。“前几天刚招了5、6个人。现在公司有接近30个人了。”理财周报记者看到，尽管赵忠义介绍说公司的常态是有几个项目组人在出差，办公室里还是坐满了人。“他们中有几个是新来的，现在正在培训。”而对投资感兴趣的大学生比往年更多了。“5个岗位，我们收到200多封简历。其中一半多都是清华、北大、五道口（中国人民银行研究生部）的。竞争岗位的人数差不多是去年的两倍。”“跟风者可能死掉了”“递简历的人多，是不是金融危机下很多金融投资机构都在裁员，或者目前招人的PE机构或金融机构少了呢？”理财周报记者问。赵忠义想了想说，应该是。在金融危机里，不仅以往学生青睐的外资投行受到重创，连人民币PE基金提供的岗位也在减少。“2007年的时候一个项目可能有5、6家在谈，现在顶多只有2、3家。”赵忠义补充：“以前的5、6家里可能有实力的也就1、2家，其余都是跟风者。现在跟风者可能死掉了。”对一些规模较小的PE来说，目前的市场环境的确是他们较难承受的。“我知道以前有些PE是先找项目，再找钱。现在他们可能就找不到钱了。还有一些如果是以10倍的市盈率进入的话，企业没上成市，盈利又缩减一半，那入股成本就变成了20倍，这样也非常危险。”“我们首选IPO退出”面对不畅的IPO，和手中成本可能越来越高的企业，许多PE选择了多种多样的方式去退出。赵忠义介绍，九鼎投资也在尝试非IPO的退出方式，但仍坚持以IPO为主。“我们投资时已经做好了打持久战的准备，九鼎已投的企业2008年的平均业绩比2007年增长了20％以上，入股成本降低了，我们心里比较踏实。如果以三五年的时间周期来看的话，我相信IPO肯定会继续。”赵忠义肯定地说：“中国大陆的IPO不可能长期停下来。目前中国的企业融资都是以间接融资为主，银行系统承担了很大风险。未来直接融资的比例肯定会扩大，而直接融资最主要的形式就是发行股票、债券和私募投资。”“我们也做好了企业IPO后以15-20倍市盈率退出的准备”。