理财季报

理财季报信达澳银资讯1QuarterlyOverview[5kwC:tEli]n.季刊出版：信达澳银基金管理有限公司编辑/排版：客户服务中心出版时间：2007.12.31地址：深圳市深南大道7088号招商银行大厦24层邮编：518040客服热线：400-8888-118或0755-83160160传真：[phone]公司网址：客服信箱：[e-mail]2007年中国基金业五大关键词1、关键词：3万亿基金资产规模权威消息称，截至2007年9月21日，我国基金业资产总规模为18962亿份，基金资产总值达到30228亿元。这一数字表明，在今年三季度，中国基金业已悄然跨过2万亿元大关，并快速迈入3万亿元时代。而统计显示，截至2007年6月30日，国内基金业资产净值总额仅有1.9万亿元。点评：3万亿元的基金总规模表明，历经9年多的跌宕起伏，伴随着中国经济的高速增长和股票市场持续的高额回报，中国基金业已然开始真正步入黄金时期。2、关键词：QDII新政基金业国际化启航中国证监会6月20日发布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》和相关通知。根据政策规定的准入门槛，有超过20家基金公司符合QDII资格条件。至10月底，首批四只股票型QDII基金发行总额达到1200亿元。点评：目前开展的QDII基金只是我国基金业走向国际化道路的第一步，QDII基金有助于国内基金公司提高国际范围内的投资管理和运作能力。3、关键词：“5·30”基金话语权“5·30”无疑是今年A股市场最重要的分水岭，在此之前，市场题材股、绩差股鸡犬升天，而基金重仓股表现则不如人意，而“5·30”以后，随着题材股、绩差股的全面退潮，重仓持有价值型公司的基金的业绩飞速上涨，基金的赚钱效应从这一刻开始为市场所共知，由此掀起了今年股民转基民的转换大潮。点评：基金掌握市场话语权绝非偶然，这是市场发展到一定阶段的必然产物。专业化的投资团队、成熟的投资理念、完善的风控体系，这些都不是普通个人投资者可以比较的。随着机构投资者队伍的进一步壮大，未来的市场博弈将更多地体现为机构之间的博弈。4、关键词：首批创新封闭式基金中国证监会于07年6月底、7月初先后批准国投瑞银瑞福分级股票型基金、大成优选股票型基金两只创新型封基发行。成为继2002年8月基金银丰发行后近5年来，也是2004年6月《证券投资基金法》实施以来第一批获批的封闭式基金产品。点评：之前市场上的封闭式基金由于种种原因日益被边缘化，很长一段时间内处于高折价率交易状态，推出新型封闭式基金是解决这些问题的有益尝试，对于封闭式基金品种的生存和发展具有积极意义，同时也有助于缓冲开放式基金助涨助跌的弊端，开始基金品种多样化发展的第一步。5、关键词：基金公司专户理财中国证监会11月30日发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，标志着市场期待已久的基金公司专户理财业务正式开闸。点评：专户理财将和QDII一样让国内的基金公司再次迎来发展机遇，将促使基金公司实现业务模式的多样化，帮助基金公司实现从公募基金到资产管理公司的跨越式发展。（来源：上海证券报）QuarterlyOverview信达澳银理财季报2007年第3期总第3期2007年第2期总第2期1版资讯2版报告摘要3版报告摘要4版互动公司大事记（2007年四季度）●9月12日开通投资者交流论坛为方便投资者进行沟通交流，信达澳银基金公司于9月12日开通投资者交流论坛。投资者在论坛成功注册并登录后，即可使用发贴、回贴、搜索、论坛短消息、上传和下载附件等论坛基本功能。●10月26日举行三季度基金持有人信息反馈抽奖仪式10月26日，信达澳银第三季度基金份额持有人信息反馈活动抽奖仪式在信达澳银基金公司深圳总部举行，由公司总经理李克难先生开奖，本次抽奖共产生了27名获奖者。●11月8日-11日参展北京金博会获“杰出表现奖”11月8日至11日，信达澳银基金公司参加第三届北京国际金融博览会，在展会上设立了颇具特色的基金投资小课堂，大获投资者好评。信达澳银基金公司也获得了由本届金博会组委会评选的“杰出表现奖”。●12月20日信达澳银领先增长基金荣膺最受欢迎基金新产品奖由搜狐财经频道主办的“搜狐财经2007金融理财证券财经网络盛典”颁奖典礼12月20日在京举行，信达澳银领先增长股票型基金荣膺“2007年最受欢迎基金新产品奖”。理财季报报告摘要QQuarterlyOverview2FIRSTSTATECINDAFUNDMANAGEMENTCO.,LTD.我们面临着一个开放的、全球化的前景。我们需要在一个全球化的视野里寻找投资价值，同时也需要在全球化的视野里对比中国资产的价值。一、A股市场存在结构性估值问题，持续增长能力较高的领域仍然具有长期投资价值1．A股市场：全球最贵，但是……经过了近期的大幅下跌，我们认为，A股市场的风险已经不大。按08年盈利计算的沪深300指数PE为26.57X左右，虽然仍明显超出其他成熟市场以及新兴市场，但确实中国经济增长势头也是最强的，同时中国旺盛的流动性没有海外投资的渠道，这也对股市价格起了较大的支持作用。A股市场目前的价格水平，其所隐含的未来10年上市公司的盈利年均增长率为12%，要达到这样的增速，有一定的困难，但也不是不可能。在中国经济表现最好的02-07年，中国上市公司的年均盈利增长率为24.4%（MSCI指数公司，算数平均）。08年由于税改和占比很大的银行业的良好表现，上市公司的盈利增长有望实现30%左右的较快增长，但是在08年之后，在一个更大的基数上，上市公司继续保持较快的增长的难度将很大。按照我们的估测，A股的合理估值水平应该相当于08年PE22.5X-25.3X之间。当然，A股市场以07年盈利计算的PE水平仍然达35.4X，这无疑是很高的，因此如果08年上市公司的盈利无法达到预期的增速，则市场的继续下探将难免，这是市场目前最现实的风险。从证券化率和A-H股差价来看，A股市场总体上仍然偏高。对比中国股市与全球主要国家的证券化率，我们发现中国已经成为全球证券化率最高的国家之一，达200%，而中国股市尚没有国外的公司，这表明相对于实体经济的规模，中国股市的市值规模有些偏高，而如此高的证券化率，主要是较高的估值乘数造成的。A-H股溢价目前为50%左右，也处于偏高的水平。受资本流动的限制，国内的投资者基本上只能投资境内的A股。在资本流动的一些限制被逐步消除后，A、H股的价差肯定会逐步缩小。对比A股和H股的估值参数，A股主要受益于较低的风险溢价（A股的波动性相对于H股较低，且投资者的风险取向更高），而H股则会受益于升值因素2008年度投资策略报告摘要《全球视野中的A股市场》——寻找中国的未来之星（人民币升值的空间应该是很大的），另外H股的股息可以免于征税，综合来说，理论上我们倾向于认为H股的PE水平应当略高于A股。中国已经是证券化率最高的国家0%50%100%150%200%250%300%ItalyChinaGermanyJapanCanadaEuronextUSTaiwanBrazilSpainAustraliaIndiaKoreaUKStockmarketcapitalization/GDPPE-Adjusted资料来源：WorldFederationofExchanges,CICCResearch.注：中国的数据包括A股、B股、H股及红筹股，以及在海外交易所上市的中国股票。PE-adjusted=(股票市值/GDP)*(美国股市PE/目标国市场PE)A-H股溢价情况A-HPremium（MarketCapWeighted）50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%04-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-10资料来源：中金公司2．国际比较表明：一些A股大公司的市值或许并不与其业务基础相匹配除了分析A股整体的估值水平外，我们还系统地对比了中国龙头公司与同行业的全球领先公司的价值，包括市盈率、市净率、市值相对的规模、收入、实物量（产能、储量），ROE等，试图从微观的层面对A股龙头公司目前的价值做更深的探讨。通过比较表明，一些A股大公司的市值或许并不与其业务基础相匹配。3．行业的估值结构对比A股市场中行业的估值水平，可以看到，一些周期性、波动性大的行业的PE水平高出平均水平，这些行业缺乏对抗经济波动的安全边际。处于行业估值低段的行业主要是钢铁、公路、造纸包装、建材、贸易、医药、汽车及配件等，这些行业值得我们留意。另外，通过对比A股与H股市场行业估值差值，可以看出A股中的食品饮料、房地产、汽车及配件、科技及设备、消费服务、能源等行业的估值明显高于H股，而零售、保险、原材料（主要是钢铁和水泥）等行业A股与H股相差不大，软件行业甚至还出现了倒挂现象（即H股的PE高于A股）。A股各行业的估值水平（07年预测）020406080100原材料-钢铁交通运输-公路原材料-造纸包装投资品-建材投资品-贸易医药消费品及服务-汽车及配件原材料-石化信息技术-元器件公用事业-电力消费品及服务-家电原材料-化工金融交通运输-铁路运输投资品-机械信息技术-计算机硬件信息技术-软件及服务原材料-化纤信息技术-通信交通运输-航运业消费品及服务-酒店旅游原材料-有色交通运输-民航业能源-煤炭房地产-房地产开发消费品及服务-商业消费品及服务-传媒投资品-建筑业投资品-电气设备房地产-园区土地开发消费品及服务-纺织服装公用事业-供水供气消费品及服务-食品交通运输-城市交通与仓储消费品及服务-农业综合PEPB资料来源：信达澳银基金A股市场与H股的行业估值差异（沪深300指数对比恒生大陆自由流通指数）资料来源：高盛证券二、基本面：还将会为股票市场提供支撑国内经济的持续强劲以及企业盈利的增长仍会对国内股市产生支撑。1．国内经济仍然强劲尽管美国经济放缓的态势明显，但国内经济的负面因素很少。预计08年国内经济增速小幅回落，总体维持高位：投资增速保持平稳（宏观调控最能控制）；外贸增速有所下降，但出口结构进一步优化（美国经济面临下滑风险、人民币升值效应、出口税收政策调整）；消费平稳增长，消费结构升级（收入增加、城市化进程)。(市盈率)(市净率)信达理财季报3QuarterlyOverview[5kwC:tEli]n.季刊报告摘要升级的特征十分明显，其作用将日益重要。三、寻找中国的未来之星面对中国股票市场整体仍然高估的局面，我们认为，寻找并持有持续成长型公司是根本的解决之道。我们的标准是未来十年复合增长超过15%的公司（或者未来5年年均增长30%，未来3年年均增长50%的公司），这些企业是未来之星。对比中国A股市场和美国市场的行业结构，可以看出，A股市场中金融和原材料比重相对较高，但是信息技术和医疗健康的比重明显偏低，未来的发展空间很大。S&P500指数的行业市值结构与沪深300指数的对比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%能源原材料工业非必需消费品必需消费品医疗健康金融信息技术通讯服务公用事业S&P500行业市值比重沪深300市值比重资料来源：信达澳银基金1．中国的未来之星我们认为，中国的未来之星将主要在以下领域产生：●在充分竞争的环境中发展、壮大的本土消费品牌●有比较优势和全球竞争力的先进制造业●金融服务业中的成长型公司●科技创新领域●长期稀缺性的资产2．长期看好大消费行业和先进制造业结合长期的盈利前景和估值水平，在一个较长的时间里，我们主要看好：●大消费板块我们看好13亿人口的大国经济起飞时期创造的巨大的消费能力。首先，这是一个巨大、增长迅速的市场。2001年底以来，中国经济已经保持了6年左右的高速增长。人均收入持续提高，加上资产价格上涨带来的财富效应，消费能力大大提高。中国的人口大多处于25-60岁之间，劳动能力强且有较强的消费倾向。因此，国内的零售额