2月23日国金证券研究精髓

《创幻财经论坛》友情提供分享研究精髓(02.23)国金证券2010-02-2214:28【正文】报告名称：短期受制,长期受益于行业整顿--北纬通信公司点评分析师：陈运红报告类型：公司点评报告日期：2010-02-21公司名称：002148北纬通信所属行业：软件行业报告级别：★★★（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量昀高的报告。）【内容摘要】：2009年报点评：业绩低于预期，主因行业整顿及费用升高。2009年北纬通信实现收入1.64亿（增速13.26%），净利润3550万（增速2.93%）。09年四季度以来工信部及电信运营商对于移动互联网行业的整顿活动是公司收入增速低于预期的主要原因；毛利率下降和管理费用上升是公司净利润增幅落后收入增幅的主要原因：综合毛利率下降3.4个百分点至49.07%，因公司加强区域营销，本地运营、内容资源等成本增长较快，以及新业务如手机游戏投入较大，毛利率较低。同时公司管理成本和研发投入增加明显，管理费用较上年增长35.58%。未来业绩驱动因素：公司新业务亮点不断，未来业绩弹性较大。长期将受益于行业整合，实现内生和外延的齐头并进。公司业务梯队结构清晰，短期增量收入主要来自手机游戏（09年收入2227万）和彩铃（09年增速20.2%），中长期则看手机游戏、图铃、手机阅读、动漫视频等新业务。行业整顿只能短期压抑业务需求，一旦政策重新放开，公司未来业绩弹性较大；行业环境的收缩也为北纬的收购兼并创造了有利条件，长期来看形成利好，公司拥有渠道和资本优势，将成为行业整合的受益者。报告名称：业绩略低于预期,大索道改造无损公司长期价值--丽江旅游(002033.SZ)2009年报分析分析师：毛峥嵘《创幻财经论坛》友情提供分享《创幻财经论坛》友情提供分享《创幻财经论坛》友情提供分享报告类型：公司研究报告报告日期：2010-02-21公司名称：002033丽江旅游所属行业：旅游景点行业报告级别：★★★（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量昀高的报告。）【内容摘要】：1.09年实现业绩略低于预期，酒店开业巨额亏损是主因公司公布09年报，实现营业收入1.83亿元，较上年增长25.37%；实现营业利润6068万元，与上年基本持平；实现归属于上市公司股东的净利润为3827万元，同比下降16.68%，每股收益为0.39元，略低于我们的盈利预测。我们认为，公司旗下于09年9月开业的丽江和府皇冠假日酒店超出此前预期的巨额亏损是导致公司实现业绩低于预期的主要原因。酒店营业3个多月，实现收入1020.67万元，但由于开办费、折旧摊销等开始计入，致使亏损达到1657.97万元，超出我们之前1200万元亏损的预期。加上公司近年来银行债务规模不断扩大，在建工程转固后利息计入费用也在一定程度上影响了盈利水平。2.主业分析：索道业务稳中有升，酒店运营任重道远云杉坪索道技改成效显著，然今年大索道技改负面影响较大。受益于丽江旅游市场整体回暖，公司索道业务整体呈现出良好的反弹势头。云杉坪索道于09年3月完成技改后，运力提升了3倍多，并在公司主动营销策略的推动下，游客接待量增幅达到138.32%，有效弥补了玉龙雪山索道和牦牛坪索道接待游客人数的下滑，但在一定程度上也牺牲了人均ARPU值，收入增速明显低于游客增长。公司明确将在2010年实施对玉龙雪山索道的技改，用时7个月，将在传统旅游旺季(4月~11月)进行，将对旗下目前盈利能力昀强的一块资产经营形成显著的负面影响，但从长期来看，由于主要资产技改导致的短期业绩下滑并不损害公司的核心价值。酒店运营任重道远，整体盈利或需期待明年。09年9月，公司IPO募集资金项目－世界遗产论坛中心酒店建成投入运营，命名为丽江和府皇冠假日酒店，09年运行了3个多月，实现营业收入1020.67万元，实现毛利287.32万元，亏损额高达1657.96万元。和府皇冠作为丽江古城内唯一由国际酒店管理集团管理的高星级会务及休闲度假酒店，无论是硬件条件，还是软件管理，在丽江酒店市场中均具有十分明显的竞争优势，无疑将成为公司今年进行市场推广的重中之重。开业首年可能进行的大规模市场推广和聘请外资管理发生的大额管理费用将成为决定酒店盈利水平的关键因素，整体盈利或需等到明年。3.资源集中开发战略彰显公司未来发展空间周边交通环境的持续改善使得丽江旅游变得更为舒适、快捷、安全、方便，成本也更低，增加了丽江作为旅游目的地的吸引力和竞争力。也为公司介入整合区域旅游资源缩短培育期提供了必要条件。《创幻财经论坛》友情提供分享《创幻财经论坛》友情提供分享元/股的价格向云南旅投定向增发1700万股，募集2亿左右的资金将用于偿还贷款及补充流动资金，将在一定程度上缓解公司的财务压力。尽管从上市公司的形成渊源以及此次云南旅投介入的方式和股权比例来看，我们目前并不就此认同丽江旅游将成为云南旅投整合云南全省旅游资源资本运作平台的判断，而且，鉴于中国旅游资源地方政府所有的体制格局，省国资背景的旅游投资集团以行政方式整合旅游资源是不现实的，更多的还是主要依靠市场化的方式加以整合、经营，但丽江旅游从自身发展的要求来看，立足丽江地区，依托持续改善的交通环境，加大滇西北旅游资源的获取和整合力度应是十分合理的投资逻辑，而云南旅投通过定向增发参股方式参与其中也为其获得了一个既有坚实经济基础又有发展空间的旅游产业经营平台。报告名称：受益于宽带建设和三网融合,公司进入3年盛年期--烽火通信公司研究报告分析师：陈运红报告类型：公司研究报告报告日期：2010-02-22公司名称：600498烽火通信所属行业：光纤光缆制造行业报告级别：★★★★（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量昀高的报告。）【内容摘要】：2009-2012年期间，公司受益于运营商经营模式从人均接入模式向人均宽带消费模式转移的产业环境，以及三网融合政策将对多媒体业务如IPTV和数字电视的投资推动，运营商网络投资结构将向光纤宽带接入网倾斜和转移，光通信系统、宽带接入设备、数据网络设备和光纤光缆将迎来发展契机。不考虑广电部门对光纤接入网络投资的影响，三家运营商在光通信及数据通信的投资规模预测如下：09-12年我国光传输设备市场需求规模分别预计为236亿元、272亿元、275亿元和277亿元，未来4年复合增速为13%，其中09年增速预计为39%；09-12年光纤光缆的需求规模分别预计为140亿元、159亿元、165亿元和161亿元，4年复合增速预计为8%，其中09年增速为38%；09-12年我国数据通信设备投资规模预计分别105亿元、121亿元、139亿元和157亿元，复合增速预计为15%，09年增速预计为17%；09-12年FTTX市场需求分别为26.9亿元、45.9亿元、78.5亿元和85.7亿元，09-12年IPTV市场需求规模分别为6.8亿元、12.7亿元、23.3亿元和32.8亿元。报告名称：上调存款准备金率巩固前期调控成果--2010年第二次上调存款准备金率点评《创幻财经论坛》友情提供分享《创幻财经论坛》友情提供分享分析师：王晓辉,陈东报告类型：宏观经济点评报告日期：2010-02-21报告级别：★★★（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量昀高的报告。）【内容摘要】：事件：中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对三农和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。评论：此次上调意在巩固前期调控成果，回笼银行间过于充裕的资金。这是本年度第二次上调存款准备金率，但其意义和影响都不能同上一次相比。上一次上调存款准备金率时，银行贷款迅速增长，存在失控风险，同时通胀预期十分高涨；而这一次，信贷增长已经得到有效控制，央行也对商业银行的放贷节奏表示满意，同时随着1月份CPI增速的回落，通胀预期有所降低。那么在这样的情况下，央行为何仍要继续上调存款准备金率？我们认为，这主要是为了回收银行间过度积累的流动性，巩固之前的调控成果。我们注意到，在政府强有力的数量和行政调控手段下，一月份后期信贷投放速度已经大大降低，但是银行间的资金依然充裕：1月份银行间同业拆借利率仅为1.16%，比上月下降0.09个百分点；从刚刚公布的四季度货币政策执行报告来看，商业银行的超额存款准备金率也较高。银行间过于充裕的资金会增加商业银行的放贷冲动，因此央行有必要将过多的流动性吸收，防止信贷投放再度失控。此次上调的影响小于前次。此次上调存款准备金率将冻结资金3000亿左右，但对银行放贷能力影响较小。如前所述，目前商业银行的信贷投放主要是受到行政调控的限制，而银行间资金仍然较为充裕，上调存款准备金只是吸收了银行间的过多资金，而不会对银行放贷能力造成很大影响。从这个角度来看，此次上调对实体经济和市场的影响应当也较小，因为其吸收的资金都是难以进入经济和市场的资金；而且此次调整也不具有上一次调整的警示意味，因为目前的信贷投放速度已经得到控制。政策收缩或将趋于稳定。我们一直强调政府的政策收缩是不达目标不收手，而目前看来，1季度信贷投放控制在3万亿以下的可能性较大，甚至有可能达到2.5万亿；这意味着信贷均衡投放的目标将得以实现，因此政策方面可能逐渐趋于稳定。这种稳定并不是说不再动用存款准备金率等收缩手段，而是说政府将会通过多种手段将经济当中的流动性充裕程度稳定下来。如果由于顺差等原因，经济当中流动性增加，政府仍将采用多种手段吸收流动性，稳定货币环境，但是这种意在稳定货币环境的调控对经济和市场的冲击可能会较小。根据未来流动性增长和通胀的情况，我们预计年内仍将上调存款准备金1-2次；加息两次左右，上半年至多加息一次。《创幻财经论坛》友情提供分享《创幻财经论坛》友情提供分享报告名称：退出风声紧否极待泰来--临时策略报告-春节版分析师：徐炜,陈东报告类型：政策时评报告日期：2010-02-21报告级别：★★★★（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量昀高的报告。）【内容摘要】：基本结论退出进行时：央行再次上调存款准备金率。央行此次上调存款准备金率，既是进一步巩固信贷调控成果的政策需要，同时也是对流动性加以管理的技术需要。面对政策退出影响的不确定性，我们认为中国央行的政策还是会保持相机抉择的灵活性，以应对未来可能发生的各种变数，因此一个前紧后稳的政策走向是较为符合实际的。主要经济体回收流动性，新兴市场承压。回顾一下春节一周海外市场的表现：股票和商品市场基本呈现上涨态势，欧美股市持续上涨；新兴市场在美国上调贴现率后则出现明显回调，尤其是香港市场，更多是表现出对资本回流的担忧。我们认为在美国开始逐步收缩流动性的过程中，新兴市场将承受更大的压力，可能受到资本流出的冲击。区间震荡格局可能是近一阶段主要特征。我们认为货币政策在未来一段时间仍然会是偏紧以控制信贷规模为主；同时，在即将召开的两会可能会对资产价格泡沫、房地产、高投资等问题予以重点关注，从而带来一定的不确定性。并且，实体经济在政策转向后也需要经历一段观察期，从而对政策退出带来的影响加以评估。因此在政策正常化的过程中，我们认为市场总体上还是会呈现出一种区间震荡格局。可逐步加大对大盘股的关注。不过政策既然带有相机抉择的特征，即政策正常化并不会导致系统性风险，政策前紧后稳的节奏会使得市场环境在风雨之后会重新迎来阳光照耀。我们认为一些大市值行业目前的估值已经具备了一定的安全边际，并且融资融券的推出对大盘股会带来溢价效