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第八章金融理财主要工具与产品的价值评价●固定与变动收益类理财工具与产品价值评价●股票的价值评价●债券的价值评价●证券投资基金的价值评价●期货合约的价值评价●期权合约的价值评价一、货币市场理财工具与产品产品价值评价1、固定收益类理财工具与产品的价值评价以理财产品名义利率所代表的货币增长率与市场真实利率所代表的购买力增长率之间比较iRr2、变动收益类理财工具与产品的价值评价以理财产品市盈率与人民币市盈率之间比较二.股票的价值评价㈠股票的价值形式⒈帐面价值:又称每股净值\每股净资产值;会计方法计算;含金量评价;价格越接近帐面价值越有投资价值;动态看待;与市价有关资产负债1.流动资产1.流动负债2.长期投资2.长期负债3.固定资产所有者权益4.无形及递延资产1.实收资本5.其他资产2.资本公积金3.盈余公积金4.未分配利润资产总计负债及所有者权益总计2.清算价值每股实际价值;理论上应与帐面价值一致,小于帐面价值;与市价无关。3.内在价值理论价格真正价值;折现率预期未来收益理论价格预期未来收益现金流的折现值;预测值:预期未来收益不确定;折现率选择和确定受多个因素影响㈡股票估值的特性1、什么是股票估值?确定股票内在价值或理论价格收入资本化法或现值法折现率未来预期现金流内在价值社会平均利息率投资者机会成本必要投资报酬率2、股票估值具有不可靠性⑴股票未来现金流受未来生产经营状况\公司存续期影响具有较大不确定性.⑵折现率受三个因素影响:①市场利率水平②公司品质的变化③投资者风险收益偏好特征因此,要树立动态估值理念.若市场利率提升至20%,估值压力上升,内在价值下降为2.5元;若市场利率下降至5%,估值优势显现,内在价值上升为10元.是否拷问传统投资学经典理论?若公司品质下降,估值压力上升,内在价值下降;若公司品质改善,估值优势显现,内在价值上升,具备内在价值的进一步重估优势.资产重组\整体上市\资产注入等.风险厌恶者认可20%的折现率,内在价值规定为2.5元;风险偏好者认可5%的折现率,内在价值规定为10元.元元折现率每股股息内在价值5%1050社会平均利息率(难以精确确定)3、股票估值的特性股票定价影响因素多,供求\投机\操纵同时,还有:⑴时间序列无限性使现值测定困难⑵普通股支付的股息事先不确定⑶折现率的精确选择很困难⑷控股权价值难以量化和模型化㈢股票估值的基本模型1.估值模型2.股票估值判断:高估或低估1)1(tttkDV⑴用内在价值与市场价格比较内在价值-市价=净现值﹥0,被低估;﹤0,被高估.NPVNPVNPV⑵用折现率与内部收益率比较1)1(tttPkDPVNPV内部收益率是指正好使净现值为零的折现率,用表示.IRR10)1(tttPIRRDPVNPV﹤,净现值大于零,被低估;﹥,净现值小于零,被高估.kkIRRIRR㈣股息贴现模型1.零增长模型股息为常数适合优先股\公用事业类\反周期类kDV0例:某股票股息永久性固定为1.15元,折现率为13.4%,其内在价值为:58.8%4.1315.10kDV若市价为10.58元,其净现值为-2元,高估.也可比较折现率与内部收益率验证:故:内部收益率小于折现率13.4%,高估00PIRRDPVNPV%9.1058.1015.10PDIRR2.不变增长模型股息以固定不变的百分比增长当时,不变增长即为零增长模型例:某股票初期股息1.8元/股,未来以5%永久增长,折现率为11%,其内在价值为:0ggkDgkgDV1015.3105.011.089.105.011.0)05.01(8.1V若当前市价为40元,净现值-8.5元,高估也可比较折现率与内部收益率验证:可得:0)1(0PgkgDPVNPV%72.9%54089.11gPDIRR市价40元时,内部收益率为9.72%,小于折现率11%,被高估8.5元3.利润再投资模型利润部分分红,其余用于再投资rbkDV1例:某股票今年股息1元/股,折现率10%,投资收益率12%,未分配利润占税后利润比重40%,其内在价值为:2.19052.014.012.01.011rbkDV2.19052.014.012.01.011rbkDV几点结论:①考虑再投资因素,即使股息分配额及折现率不变,股票价值也将大大提升②当﹥只将40%净利润再投资,则能产生更多利润与股息,将推升股价1倍,当﹤股价的升值比率降低rrkk③股价不仅与有关,亦与有关,假如其他因素不变,值增大,将提升价值rbb④若﹥,适度负债将获得更大利润,推升股票价值,若﹤,则相反.rkkrrbkDV14.沃尔特模型更强调与的关系对股价的影响rkkDkrEkrV111E:税后利润例:投资收益率15%,折现率10%,预计今年税后利润1.5元/股,股息0.5元/股,其内在价值为:201.05.01.015.015.11.015.0VkDkrEkrV111几点结论:上式以为前提若,则公式可以简化为:rkkrkEV1表明当时,股票价值只与税后利润及折现率有关,而与股息发放多少无关krkDkrEkrV111当时,则0,此时,应少分配多投资,股票价值才相应提高,若股息支付率为0,股票价值最高.rkkr1kDkrEkrV111当时,则0,此时,应多分配少投资,股票价值才相应提升,若股息支付率为100%,股票价值最高.可见,最佳股息支付率取决于投资收益率.若公司有收益较高的投资机会,应少分配多投资;反之相反.rkkr15.配股增资股息增长模型配股股本扩大利润股息增加:配股后每股股息:1+配股比率:配股增资追加的投资额LkmDVDmL表明增资配股后股票价值等于把包括新股份在内所领取的股息折算成现值减去投资额所得的值.例:某股票拟10配6,配股价低于市价为2元,原每股股息为0.2元,配股后每股股息为0.18元,投资收益率与折现率均为4%,其内在价值为:62.104.06.118.0LkmDV若没有配股因素:504.02.01kDV配股后即使股息降低,但并未影响股价.其前提为:⑴配股价不能过高,否则股东追加投资增多,成本增加,会出现不利局面⑵增资后预期股息不能大幅下降,即股息增长总量要赶上股本扩张总量⑶配股比率大小对股价也有影响故不能简单以为配股均会使利润股息实质增加,从而提高股票价值6.多元评估模型⑴二元增长模型①一段时间内股息不确定,之后股息按不变增长模型变化,常态情形TTVVVTtttTkDV1)1(11)1)((TTTkgkDV不确定不变增长TTtTTttkgkDkDV111)1)(()1(例:去年支付每股股息0.5元,今年底预计支付0.8元,再下一年支付1.6元,从第三年起股息每年按5%速度增长,折现率为8%,其内在价值为:68.1%)51(6.13D6.12D8.01D5.00D5.00D8.01D6.12D68.1%)51(6.13D1125.2)08.01(6.108.018.02TV44)08.01()05.008.0()05.01(6.112TV1125.46441125.2TTVVV②一段时间M年内股息增长率为g,之后(M+1)股息固定不变MM+1kkgDkggkgDVmm11)1(111)1(00)(kkgDkggkgDVmmm1)1()1(111)1(001.011.1)05.1(9.01.105.1105.01.0)05.01(9.0555V例:上一年股息0.9元/股,折现率10%,前五年股息增长率5%,以后由于时间较长而无法估算,把股息视为稳定不变(以第五年的数值为基数),其内在价值为:⑵三元增长模型(二阶段股息递减)一阶段:t为A,股息增长率为常数二阶段:t为A+1到B,股息以变化为三阶段:t为B以后,股息增长率为agagngngtgagng0ABt第一阶段第二阶段第三阶段3g4g5g在转折期内每年的可表示为:tg,)()()(ABAtggggnaatagng)()1()1()1()1(111110nBnBAtBAtttttagkkgDkgDkgDV﹥t=A时,=t=B时,=若已知,,,A,B等,即可计算V:tgagtgngagng0D上三项分别对应于股息三个增长阶段.例:某股票=1元,=6%,=3%,=8%,A=2,B=6,则可得到:0Dagngk%75.3262503.006.0(06.0%5.4)26()24()03.006.0(06.0%25.5)26()23()03.006.0(06.0543)()()ggg将以上数据整理,列表如下:三阶段增长模型的有关数据年份股息增长率股息/元/股一阶段16%1.000×1.06=1.0626%1.060×1.06=1.124二阶段35.25%1.124×1.0525=1.18344.5%1.183×1.045=1.23653.75%1.236×1.0375=1.282三阶段63%1.282×1.03=1.32将上表数据代入:若该股票市价为20元,被低估21531)08.01()1(08.0106.011ttttttgDV76.22)03.008.0()08.01()03.01(55D上模型不宜用判断高低估,于是产生了简化现金流折现的模型,当t=H时,IRRH)(21naHgggtgagHgng0HH2t)()1()(0nannggHggkDV0DagngABkHV23)03.006.0(403.1)03.008.0(1VH例:=1元,=6%,=3%,=2,=6,=8%,假定=(2+6)÷2=4,其为:与三阶段模型相比,模型的特点有:第一,体现股息增长变动,简化了计算0)()1()(0PggHggkDPVNPVnannnnangggHgPDIRR)()1(0IRR第二,在已知的条件下,可直接解出P可得出:第三,当t=H时,H模型与三阶段增长模型的结论非常接近,后者为22.76元.第四,当等于时,股息不变增长模型也是模型的特例.第五,将模型变形:agngH)()()()1(00nnanngkggHDgkgDV内在价值由长期正常股息增长率决定的现金流折现值加上超常收益率决定的现金流折现值(与正相关).agHHng7.有限期持股的估值模型ntnnttnkPkDV1)1()1(例:某股票去年股息0.3元/股,预计未来每年以2%的速度增长,投资者准备在1年后出售,折现率6%.其内在价值为:先计算t=1时股票出售的理论价格:803.702.006.002.01306.0111gkgDP306.0)02.01(3.01D02.0g06.0k65.706.01803.706.01306.01V㈤相对评价模型1.市盈率评价模型EP⑴市盈率的导出gkDV1当市场均衡时:为每股收益;为派息比率gkDVP1bEDEb可得:去下标并移项后可得:gkbEgkDP111gkbEP市盈率与派息比率\股息增长率成正比,与折现率成反比⑵静态市盈率与动态市盈率不同行业对市盈率的敏感度周期性行业与非周期性行业;成长性行业与衰败行业;大盘股与小盘股等⑶指标的使用G
本文标题:理财学第8章
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