5证券投资决策

第五章证券投资决策第一节证券投资概述证券的种类债券性证券权益性证券混合性证券公司债券政府债券金融债券普通股股票优先股股票第二节债券投资分析一、债券评估债权性证券，是一种表明投资者的债权、由发行者用契约形式明确规定还本付息的时间和金额的证券，如公司债券、政府债券和金融债券等。债券发行者承诺在债券有效期内定期向债券持有人支付一定利息，并在债券到期日，向债券持有人偿付定额的本金。债券持有人有按约定条件取得固定利息和到期收回本金的权利。债券价值分析是指财务人员运用货币时间价值和风险报酬率，确定某种债券的内在价值。因为债券是在一定时期内支付固定利息以及到期偿还本金的凭证，所以债券的价值是预期现金流量的现值。1.一般情况下的债券估价模型在债券分期付息、到期一次还本情况下，其价值为每期债券利息的现值与到期一次偿付本金现值之和。债券价值＝各年利息的现值之和＋债券面值的现值若票面利息率为k，每年付息相同为I，则公式简化为：债券价值＝利息I×年金现值系数＋债券面值的现值例5-1:甲公司发行面值为1000元、票面利率为10%、期限为10年、每年付息一次、到期还本的债券。我们可分三种情况计算该债券的价值。（1）假设市场利率为10%，等于票面利率。利用上式计算该债券价值为：V＝1000×10%×(P／A，10%，10)＋1000×(P／F，10%，10)＝100×6.1446＋1000×0.3855＝1000（2）假设市场利率为8%，小于票面利率。利用上式计算该债券价值为：V＝1000×10%×(P／A，8%，10)＋1000×(P／F，8%，10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134（3）假设市场利率为12%，大于票面利率。利用上式计算该债券价值为：V＝1000×10%×(P／A，12%，10)＋1000×(P／F，12%，10)＝100×5.6502＋1000×0.3220＝887对债券投资者而言，只有债券价值大于投资时债券现时市价，并达到投资者期望报酬率时，这种债券才值得购买。2.一次还本付息且不计算复利的债券估价模型债券到期一次还本付息情况下，其价值为到期一次还本付息现值之和。债券价值＝n1市场利率）（账面价值各年利息之和3.贴现发行时债券的估价模型债券以贴现发行发行，没有票面利率，到期按面值偿还。债券价值＝n1市场利率）（账面价值对债券发行者而言，债券价值决定了债券发行价格。当市场利率等于票面利率时，债券按票面价值即平价发行；当市场利率大于票面利率时，债券按小于票面价值的价格即折价发行；当市场利率小于票面利率时，债券按大于票面价值的价格即溢价发行。二、债券到期收益率的计算债券投资的收益率并非是债券的设定利率。债券投资收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。其本质是用它来对未来投资收入的现金流入量进行贴现，会使其现值正好等于债券的购入价格，并使净现值等于零的报酬率。购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数例5-2ABC公司以900元的购入价格买了甲公司发行的面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本的债券。ABC公司投资于该债券的实际收益率的计算如下：900＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)可用内插法计算实际收益率为：r=10.71%如果ABC公司以1000元的价格购入该债券，则1000＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)可用内插法计算实际收益率为：r=8%如果ABC公司以1105元的价格购入该债券，则1105＝80×(P／A，i，5）＋1000×(P／F，i，5)可用内插法计算实际收益率为：r=5.55%总结：1.平价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。2.折价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率大于票面利率。3.溢价发行的每年付息一次的债券，其到期收益率小于票面利率。作业4若乙公司以1205元的购入价格买了甲公司发行的面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本的债券。求乙公司投资于该债券的实际收益率。补充知识：债券评级债券评级是指由专业中介机构，对那些拟向外发行债券的企业履行其还本付息承诺的可靠程度所进行的一种综合评估工作。美国的两个著名的债券评级机构是穆迪公司和标准普尔公司。1．债券评级的内容国外债券评级时主要考虑因素包括：资产负债率、流动比率、利息周转倍数、固定费用周转倍数、是否有担保、附属条款、偿债基金、债券期限、契约销售和盈利的稳定性、工人情绪、资源的保证程度、国外业务等。我国债券评级则主要包括以下几个方面的内容：（1）企业的素质。（2）企业的财务质量。（3）企业的发展前景。（4）企业经济效益和偿债能力的预测。（5）信托证书评估。常有财务限制条款、债券优先次序条款和贷款保护条款等内容。2．债券评级的结果美国穆迪公司和标准普尔公司的评级结果如表1所示：Ｓ＆Ｐ和穆迪对债券的评级比较付息还本等级说明Ｓ＆ＰＭＯＯＤＹ极强最高质量级ＡＡＡＡａａ非常强高质量级ＡＡＡａ强中上质量级ＡＡ足够强中等质量级ＢＢＢＢａａ低等级投机型投机质量级ＢＢＢａ中等级投机型低质量级ＢＢ高等级投机型差－倒闭级ＣＣＣＣａａ最高等级投机型高投机－倒闭级ＣＣＣａ无力支付利息最低质量级ＣＣ无力付息还本倒闭级ＤＤ───────────────────────────────2011年8月5日，标准普尔公司宣布美国政府主权信用等级下调为AA+，首度丧失3A最高信用。一纸调降美国主权信用评级的报告，令标准普尔公司遭到政府监管方的“报复性”回击。标准普尔公司受到SEC的调查！SecuritiesandExchangeCommission美国证券交易委员会对于债券发行公司来说，主要有以下两方面的意义：1.债券等级影响筹资成本2.债券等级影响公司筹资能力3．债券评级的意义对投资者来说，债券等级是债券投资选择的基本出发点和重要依据。第三节普通股评价股票是股份公司发给股东作为入股凭证并借以获得股息的一种有价证券。股票按股东的权力划分，分为优先股和普通股。股票价值分类票面价值：指股票票面上标明的金额。设定价值：是指在发行无票面价值的股票时，根据设定股本和发行股数所确定的价值。帐面价值：是指股票所含有的企业资产的价值清算价值：是指企业清算时，每股股票所代表的价值。投资价值：是指投资者试图确定的某一股票的真实价值或实际价值，又称为内在价值。市场价值：又称为市场价格，是股票在实际交易过程中所表现出的价值。注意：股票的投资价值通常与其同期市场价值不一致。股票投资价值在股票投资决策中具有重要作用，它是投资决策的一种裁决价值。投资者将某种股票的投资价值与其现行市场价进行比较，以决定是否投资于该种股票。一、股利贴现模型由于普通股股利是变动的，又没有偿还期，所有它的价值评估较债券和优先股复杂。普通股价值评价有以下几种模型。1.一般估价模型股票价值是未来现金流量的现值。未来现金流量包括两个部分：股利收入和出售时的资本利得。（1）投资者永久性持有股票，普通股价值将是一个永续性预期股利流入的现值之和。这一模型也适用于投资者在有限期限内持有的普通股的价值评价。普通股价值评价的基本模型中，股利的多少取决于每股盈利和股利支付率两个因素。对其估计的方法是利用历史资料进行统计分析，例如回归分析、时间序列的趋势分析等。n1211)1(贴现率）（年的股利第贴现率）（第二年的股利贴现率第一年的股利NV1)1(Ttt贴现率年的股利第投资者的期望收益率的确定有几种方法。(1)根据股票历史上长期的平均收益率来确定这种方法的缺点是，过去的情况未必符合将来的发展，历史上不同时期的收益率高低不同，难以判断那个更适用。(2)参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。(3)直接使用市场利率，因为投资者的期望收益率一般不会低于市场利率，市场利率是投资于股票的机会成本，所以市场利率可以作为期望收益率，这是一种更为常用的方法。2.零增长模型零增长模型是指普通股股票的未来股利年年相同情况下的普通股价值的评价模型，其实质是一个永续年金的问题。V0＝各年股利÷贴现率例5-5某种普通股股票每年股利均为2元，投资者期望收益率为10％，则该股票价值为：V0＝2÷10%＝20（元）如果当时股票市场上该种股票价格为18元，企业购入便能获得高于10％的预期收益率，计算如下：由V0＝各年股利÷贴现率，得贴现率＝各年股利÷V0则该股票的贴现率＝2÷18×100%＝11.11%3.固定成长股票的价值企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。各公司的增长率不同，但就整个平均来说股利增长率=国民生产总值的增长率或股利增长率=真实的国民生产总值增长率+通货膨胀率。固定增长模型是指在确信普通股股票的股利永远按照一个固定的比率增长的情况下的普通股价值的评价模型。假设ABC公司的今年的股利为D0，以后每年股利比上一年增长了g，则t年的股利应为：第T年的股利Dt＝当年股利D0×（l＋股利增长率g）t固定成长股的股票价值计算公式如下：V＝可简化为：V＝＝1)1(Ttt贴现率年的股利第股利增长率贴现率股利增长率当年股利)1(股利增长率贴现率第一年的股利以现时市价代替模型中的股票价值，移项整理后还可以得到普通股必要收益率的计算公式：必要收益率＝贴现率＝第一年的股利÷股票价值＋股利增长率例5-6某公司的股票最近支付的股利为4元，固定的股利增长率为5％，期望收益率为12％，则该股票价值为：V＝4×（1+15%）÷（12%－5%）＝60元若按此价格购进该股票，则下年的必要收益率为：必要收益率＝4×（1+15%）÷60＋5%＝7.67%＋5%＝12.67%第四节现代资产组合理论一、投资组合与风险分散二、贝他系数β系数可以反映各种股票不同的市场风险程度。三、资本资产定价模型第五节股票投资技术一、分时图二、盘口分析三、K线图002262恩华药业20110222