A股H股双重上市公司股票价格差异横截面研究

山东大学硕士学位论文A股H股双重上市公司股票价格差异横截面研究姓名：吴大鹏申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：张道奎20090406A股H股双重上市公司股票价格差异横截面研究作者：吴大鹏学位授予单位：山东大学相似文献(10条)1.学位论文袁军A股H股双重上市公司股票价格差异研究2008由于内地和香港股票市场的市场分割，A、H股双重上市公司的股票在两地市场间存在较大的价格差异。国内外学者对于我国外资股和内资股价格差异问题的研究，大都集中于对A、B股价格差异的研究，对A、H股价格差异的理论研究和实证研究较少。在我国资本市场对外开放和A、H股市场联动性必将加强的背景下，对A、H股价格差异进行深入的研究，探索影响A、H股价格差异的多种因素，有助于正确认识股市风险和分析影响股价的因素，学习成熟市场股票定价的策略，为证券市场的完善运行提供理论参考。本文参考国内外学者对市场分割下双重上市公司股票价格差异的研究成果，结合内地和香港股票市场的实际情况，选取同时在内地A股市场和香港H股市场上市的29家公司作为样本，以2005年1月4日至2007年12月28日为样本期间，通过建立计量经济学模型并采用面板数据分析方法进行实证分析，对我国A、H股双重上市公司的股票价格差异现象进行了深入研究。通过理论分析和基于日数据的实证分析，本文认为两地投资者股票交易信息不对称、风险偏好差异、流动性差异、需求差异、投资理念差异、市场环境影响、股权分置改革等因素是影响A、H股价格差异的重要因素。其中，股权分置改革给上市公司带来的制度性收益，在一定程度上促进了A股市场健康发展和股价上升，对A、H股价格差异的影响为正；由于国内流动性过剩以及投资渠道较少，需求差异因素对A、H股价格差异的影响为正，实证结果与国内外学者的研究结论不同；由于投资者的乐观情绪以及投机行为上升，推动股价增长速度超过了基本面的增长速度，使得用每股收益衡量的投资理念差异的影响方向与理论预期出现背离。本文的创新之处主要体现在以下三个方面：跨越股权分置改革这一重要事件，研究影响A、H股价格差异的重要因素，在构建实证分析模型的时候加入了股权分置改革因素，考察了股权分置改革对A、H股价格差异的影响；采用了截止到2007年12月28日的日交易数据，时间较新，及时对新的市场背景下A、H股价格差异的变化趋势和影响因素进行了研究和判断；根据国内和香港股票市场的实际情况，对需求差异和投资理念差异的实证结果与国内外学者研究结果不同的原因进行了合理解释。在前面深入研究的基础上，本文最后提出了提高信息披露透明度和力度、建立套利机制引导资金在两地市场双向流动、增加机构投资者、降低A股市场的投机程度、加快金融创新增加金融产品的供给、增强H股的流动性等一系列政策建议。2.学位论文刘亚清市场分割条件下股票价格差异研究2008股票价格差异是国际资本市场资产定价研究领域的一个较新的课题，尤其是对于发展中国家来说，一方面国内经济发展迅速，亟需大量的资金和众多的融资渠道支持国内经济建设，另一方面，由于历史等原因，国内资本市场往往正处在发展的初级和成长阶段，难以为国内投资募集到更大数量的资金。因此，开辟海外资本市场就成为一个有益的尝试和选择。在中国市场向国外投资者募集资金的渠道主要有两条途径，一个是在国内B股市场，上海证券交易所和深圳交易所都有相应的公司在B股市场上市，面向国外投资者发行股票，但是对于国外投资者的持股比例存在一定的限制；另一个途径是在香港联交所或者美国、欧洲和日本等国家的证券交易所上市，面向国际投资者发行股票。针对上述两种融资渠道，本文主要研究了中国A股市场与B股市场和H股市场的分割性和双重上市公司股票价格差异的原因。不同于其他发展中国家股票市场，中国双重上市公司在B股和H股市场上的定价一般低于相应A股价格，这被称为“中国股票之谜”。这引出了许多文献来讨论产生这一现象的原因，最主要的解释是市场分割的因素导致了股票价格的差异。另一种解释是公司治理结构假说，双重上市公司治理改善是公司企业价格和收益率升高的原因。本文从这两个角度研究股票价格差异的原因和表现，主要内容包括四部分：(1)对中国A股与B股和H股市场的“一体化-分割性”进行了检验，主要方法是利用门限自回归方法和“溢出效应”模型来判断市场的分割性。与以往的模型不同，本文将收盘价到收盘价的收益率分解为收盘价到开盘价和开盘价到收盘价收益率，通过TARCH模型研究了双重上市公司A（B股和H股）股开盘价到收盘价收益率的均值和流动风险对相应上市公司的B股和H股（A股）收盘价到开盘价收益率均值和风险的“溢出效应”，以及A股与B和H股之间通过开盘价到收盘价收益率之间的“溢出效应”。实证结果显示，A股与B股和H股之间的信息溢出效应具有非对称性，这反映了市场之间的分割性特征。(2)研究了一级市场上双重上市公司A股与B股IPO首日抑价率之间的差异。用Spearman相关系数法和截面回归方法分析首日抑价率，发现投资者情绪和信息不对称因素都会影响AB股首日抑价率的差异。“hotissue”代表投资者情绪对股票价格差异的影响，它对首日抑价率差异具有显著的负向作用；招股时间到上市交易时间间隔则集中体现了信息不对称因素对股票价格差异的影响，它对首日抑价率差异具有显著的正向作用。(3)对于A股与B股和H股交易价格的差异，本文将原因归结为信息不对称性、需求差异、流动性差异和投资者风险偏好差异四个方面。面板数据回归分析结果发现，上述四个因素都能够显著地影响交易价格的差异，其中，信息不对称因素、流动性差异和风险偏好差异与价格差异有正向影响，而需求差异却与价格差异有负向作用。(4)利用年度面板数据考察B股和H股市场对上市公司对信息披露和会计标准更严格的要求是否导致了双重上市公司与非双重上市公司之间企业价值和收益率产生差异。回归结果显示，信息披露和会计标准的改善显著提高以托宾Q衡量的企业价值，但对于收益率的提高作用并不明显。3.期刊论文张景奇.孟卫东.王杏芬国际会计准则、国内会计准则与股票价格——来自中国A、H股双重上市公司的经验数据-经济与管理研究2009,(2)本文针对现有的关于我国会计准则和国际会计准则比较研究的不足,首次运用Ohlson模型,以2003～2006年我国既发行A股又发行H股的28家企业为研究样本,分别以A股股票价格和H股股票价格为评价标准,从多种角度对我国会计准则和国际会计准则的有用性进行了比较研究,结果发现:总体而言,无论是以A股股票价格为评价标准还是以H股股票价格为评价标准,国际会计准则的有用性均较国内会计准则强.因此,本文的实证研究结果显示了我国会计准则进一步借鉴国际会计准则、以满足投资者需要为首要目标的必要.同时,对于投资者而言,投资者进行投资决策时,更应注意依据国际会计准则对未来的净利润和净资产进行准确的预测.4.学位论文徐冉银行类双重上市公司A-H股价格差异分析2009本文通过对6家银行类A-H股双重上市公司和39家非银行类A-H股双重上市公司分别建立面板数据回归模型和收益率回归模型，以及对2007年9月至2009年3月A股、H股价格等数据的实证研究，对银行类双重上市股票A-H股价格差异进行全面而深入的剖析，以探讨其价格差异明显小于非银行类双重上市股票的真正原因。本文在借鉴前人研究基础之上所建立的面板数据回归模型对信息不对称指标、流动性差异指标、需求差异指标以及市场风险差异指标进行了回归分析，结果显示传统研究A-H股价格差异所使用的模型并不能解释银行类股票价格差异较小的现象，传统指标对于银行类和非银行类股票不存在明显的区别影响，虽然流动性差异指标可以在一定程度上解释银行类双重上市股票价格差异较小这一现象，但银行类与非银行类面板数据模型常数项之间的巨大差异表明可能存在其他因素对于二者之间价差的差异存在重要影响。在分别对银行类和非银行类双重上市股票建立收益率回归模型的过程中，我们发现银行类股票A股与H股同时受到内地市场指数沪深300与香港市场指数恒生指数的影响；对于非银行类股票而言，其H股也同时受到这两个指数的影响，但其A股价格波动与H股市场指数完全不相关，本文的分析认为行业之间的异质性差别--银行类金融企业在资本市场开放过程中较易受到国际资本市场影响；内地实体产业国际化程度较低，缺乏国际品牌这一显著差别造成了银行类双重上市股票价格差异显著小于非银行类股票这一现象。为了解决这一问题，我们认为首先可以引入QFII、QDII以及CDR等机制以加强市场整合、加大两市联动性来消除市场之间的硬分割。其次，银行体系与香港市场之间较强的联动性也提醒我们在金融危机的背景之下要做好风险监控措施以维护金融体系的安全，并且要逐步开放国内市场以保护内地实体产业的发展。5.学位论文刘斐斐我国上市公司A+H股双重上市的价格行为研究2007A+H股双重上市公司股票价格在两个市场存在的巨大差异，意味着两个市场间的套利行为受到极大限制，也说明A、H股市场存在着严重的市场分割。资本市场分割会阻碍国际投资，限制企业的融资渠道，影响企业的发展，延缓资本市场的国际化进程。根据双重上市公司股票价格的表现来推测股票市场分割的形式和变化趋势，进而研究消除分割的方法具有重大的政策意义。本文利用Johansen协整检验、Granger因果检验、预测方差分解和脉冲响应等多种方法首先对内地A股市场和香港市场的主要指数进行市场分割的实证研究，发现两个市场之间存在一定的分割，在B股开放之前市场分割现象严重，随后的B股向境内投资者开放、H股股指期货的推出及股权分置改革促进了两市场的整合。且两个市场都对A+H股双重上市公司股票价格发现起了一定的作用，但股改前后两市场的主导地位对不同的股票有所变化。市场之间的联动关系在不断调整。股改后的格兰杰因果检验的结果更加显著。其次重点对A+H股双重上市公司股票的价格序列进行了实证研究，并建立VECM模型研究了双重上市公司股票的价格行为，发现有部分股票的A股和H股的价格之间存在协整关系，两个市场间的价格互动关系明显；并且有部分股票在股改后开始出现H股溢价的现象，这与学术上被称为“中国股票市场之谜”的中国外资股折价现象不同。这说明了A股市场和H股市场的联系逐渐加深。6.学位论文范海燕市场分割下A股和H股的价格差异研究——基于中国双重上市公司样本2009市场分割对资本流动的限制使传统的资产定价理论的前提不再成立，在分割市场上拥有同样索取权的股票常常出现价格差异的现象。中国的股票市场也同样存在着严重的市场分割。其中，香港和内地股票市场的分割，造成了A、H股双重上市公司的股票在这两个市场间存在显著的价格差异。与其他国家常见的外资股溢价不同，我国证券市场的分割却导致了独特的外资股折价现象。长期以来，双重上市公司的H股相对于A股存在较大幅度的折价并且成为我国企业实现境内外同步融资的首选。本文旨在从理论和实证方面对于这种价格差异产生的原因进行了解释。本文首先对国内外学者关于市场分割和股票价格差异问题进行理论综述，然后针对内地和香港股票市场的实际情况进行重点分析。通过选取在A股市场和H股市场同时上市的29家公司作为样本，分别采集2006年1月1日至2009年2月27日期间的日交易数据，应用统计方法和计量经济学模型进行研究分析，对我国A、H股双重上市公司的股价差异现象从多角度进行了较为全面的研究。最后，基于理论分析和实证分析的结果，本文认为投资者由于信息不对称、风险偏好差异、投资理念差异、市场交易环境的影响和系统风险等对双重上市公司A股和H股的价格差异均产生重要影响。由于中国内地股票市场上形成的特殊信息壁垒造成了我国双重上市公司A、H股特殊的信息传递方向，使得对信息不对称因素的研究出现了与传统理论相背离的结论。而在对市场交易环境这个影响因素进行研究的过程中，由于我国特定的股票市场系统性风险的不可测性和复杂性，用传统的上市公司股票的资产分散化效应已经不能解释新时期下的股票价格差异现象，实证研究结论也出现了与理论预期不同的结果。7.学位论文喻欣欣双重上市公司股票价差趋势及其影响因素研究2008双重上市是指同一家公司分别