《投融资管理》

1《投融资管理》主讲教师：顾方(Ph.D.Candidate)开课学院：上海大学国际工商与管理学院联系方式：[e-mail]2一、课程基本情况课程名称：《投融资管理》学分：4；学时：40教材与参考书潘飞，朱百鸣主编：《企业筹资决策》，立信会计出版社，2000.1ThomasE.Copeland&J.FredWeston:“FinancialTheoryandCorporatePolicy”ThirdEdition,2003蔡建民主编：《财务管理学》（修订版），立信会计出版社，2002.7王文华主编：《现代企业理财学》，立信会计出版社，2003.23二、课程教学目的和要求资金是企业得以正常运行的“血液”。投资与筹资一直是企业财务面临的两大基本决策。筹资更是现代企业的一个重大课题。“筹资”既是企业“造血”理财机制的主要功能，又是企业维持正常经营活动的前提条件。通过学习，增强投融资决策的知识和能力。选择何种方式筹资，通过哪些渠道筹资，这直接关系到企业的成败，至关重要。在我国金融体制不断改革与完善的条件下，如何进行投资决策、筹资决策，提高筹资效益，规避投融资风险是摆在我们面前的一项艰巨任务。要求理论联系实际，研究目前我国金融体制改革过程中存在的问题，探索适合中国特色的投融资体系。4三、课程内容简介第一章简单介绍了企业筹资的组织管理体制及基本概念。第二章介绍了筹资风险与回报。第三章从不同角度介绍了筹资的环境。第四章详细介绍了筹资决策的方法。第五章介绍了企业购并、国际筹资等筹资的特殊领域。5四、课程考核方法平时成绩和课程论文：占分值30%；•课堂考勤10%；•课堂练习、作业、课程论文等20%期末考试：占分值70%。6第一章企业筹资概述筹资的含义与筹资方式筹资的基本原则企业筹资的组织机构7第一节筹资的含义与筹资方式一、筹资的含义企业筹集资金，就是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。二、筹资方式直接筹资与间接筹资产权筹资与债权筹资8直接筹资与间接筹资直接筹资所谓直接筹资，就是指不通过中介机构（如银行、证券公司等），而直接由企业面向社会所进行的筹资。直接筹资的主要形式是发行股票和债券。企业发行股票与债券有两种方式：一是委托金融机构办理有关发行手续，二是企业内部的集资。企业还可利用商业信用向供应商赊购生产资料，或利用商业票据向贷款者取得临时的资金，也可通过合资、合作等方式吸引投资者投放资金。间接筹资所谓间接筹资，是指有金融机构参与的筹资活动。间接筹资的主要方式是利用银行信用向银行借款，向信托投资公司融资租赁，利用有价证券或资产抵押方式向财务公司筹措长期或短期贷款，甚至直接吸引某一个金融机构参与投资活动。间接筹资的特征是金融机构与企业在筹资金额、筹资方式、筹资报酬以及筹资期限等方面是完全分开的。9直接筹资与间接筹资的优缺点直接筹资手续简便；筹资范围和金额受到企业信誉的影响。从金融机构来讲，直接筹资可不担任何风险，但收益很少；对于投资者来讲，收益较高，但风险较大。间接筹资手续复杂；但只要信誉可靠，则可不受筹资金额大小的影响。从金融机构来讲，间接筹资收益较高，但风险较大；对于投资者来说，间接投资的收益比较稳定，一般不会太大，风险也小。10产权筹资与债权筹资所谓产权筹资，是指企业为了获取可供长期或永久使用的资金而采取的一种资金融通方式。产权筹资通常采用直接筹资的方式。所谓债权筹资，则是指企业通过信用方式取得资金，并须按预先规定的利率支付报酬的一种资金融通方式。债权筹资往往采用间接融资与直接融资相结合的方式，例如，银行贷款、发行企业债券、利用商业信用，以及融资租赁等。11产权筹资与债权筹资的特点产权代表各投资者（如国家、企业、个人、外商等）对企业净资产要求权。产权人以法定的权利与义务，直接或间接地参与企业的经营管理。除非企业终止经营，产权人不得中途收回投资，而只能通过适当途径进行产权的转让。产权人的投资报酬具有较大的风险性，收益不固定，完全按企业的经济效益依其投资比例的大小分享投资收益。作为对清算资产的要求权，产权人在特定情况下的资本偿还位于债权人之后，偿还额的高低，不受限制。债权人对企业资产具有索偿权。债权人与企业仅仅是债权债务的关系。债权人的贷放债务有规定的偿还期限，在任何情况下，企业都必须在规定的期限履行偿还债务的义务。债权人不能参与企业的利润分配，而只能依据约定的利率获取利息，不受企业经营效益的影响。债权人在特定情况下有优先清偿的权力，如果企业破产清算，企业首先应将清算资产用于债务的偿还。12产权筹资与债权筹资利弊分析对于企业来讲，产权筹资没有风险，可在没有后顾之忧的情况下使用所筹资金，但产权筹资比重过大会影响企业的自有资金投资收益。对于投资者来讲，产权投资风险较大，但同时收益率也较高。对于企业来讲，债权筹资，由于事先约定的还本时间及利息对企业的资金使用形成了一种巨大的负担，要求企业的投资报酬至少要大于借款利率，这对企业来讲，无疑是一种风险。对于投资者来讲，债权投资风险较小，但一般来讲收益不会太高，大致等于社会的平均投资报酬率。13第二节筹资的基本原则与企业筹资的组织机构一、筹资的基本原则1．合理确定资金需求量与需求时间2．正确选择合适的筹资渠道3．掌握资金的投放4．资金结构的合理配比14在确定负债比例时，应着重考虑以下问题举债要适度一是举债的时机要合适二是借外债的数量要恰当三是企业应合理安排长期债务与短期债务的期限结构与利率结构重视利用效率一是优先将所筹的资金用于生产和流通项目上二是将借入资金优先应用于经济效益好的项目上三是应将债务资金用于资金周转快的项目上及时偿还债务，提高企业信誉15二、全业筹资的组织机构财务主管与会计主管的特定职责财务主管会计主管银行事务会计核算现金管理财务报表对外筹资内部审计信贷管理工资业务股利分配编制预算保险税务管理养老金16财务总监（CFO）的主要职权（1）组织并监控公司日常的财务会计活动；（2）参与拟订有关公司经营的重大计划、方案，包括年度预算、决算方案，资金使用和调度计划，费用开支计划，筹资融资计划，利润分配方案，弥补亏损方案等；（3）参与公司资金使用和调度、贷款担保、对外投资、产权转让、资产重组等重大决策活动；（4）对董事会批准的公司重大经营计划、方案的执行情况进行监督；（5）审核公司的财务报表、报告，确认其准确性，并报送董事会；17财务总监(CFO)的主要职权（续）（6）及时发现和制止公司违反国家财经法律、法规的行为和可能造成国有资产损失的经营行为，并向董事会报告，必要时可直接向国有资产管理部门和财政部门报告；（7）定期向董事会、监事会报告公司的资产运作和财务情况，并接受董事会、监事会的质询；（8）监督、检查公司的全资、控股子公司的财务运作和资金收支情况，并有权向董事会、监事会提出审计建议；（9）企业内部及其所属子公司财务负责人员的任用、晋升、调动、奖励，必须事先征求财务总监的意见；（10）董事会赋予的其他职权。18第二章筹资风险和投资回报筹资风险的定义和计量期望的投资回报风险组合与资本资产定价模型风险回报及风险与回报之间的关系实物资产投资与证券投资19第一节筹资风险的定义和计量一、筹资风险的定义企业筹资风险又称财务风险（FinancialRisk），它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。借款筹资的风险，表现为企业能否及时足额地还本付息。另一种风险是可能导致所有者收益大幅度下降。对于所有者投资而言，它不存在还本付息的问题，它是属于企业的自有资金，这部分筹入资金的风险，只存在于其使用效益的不确定上。企业筹入资金的两大渠道的结构比例不合理，也会影响到资金成本的高低和资金使用效果的大小，影响到借入资金的偿还和投资报酬期望的实现。筹资风险具体有借入资金的风险、自有资金的风险和筹资结构风险三种表现形式。20财务杠杆财务杠杆作用当企业利税前收益率高于债务成本率时，较高的固定利息率将进一步提高企业所有者的收益。财务杠杆负作用当企业利税前收益率低于债务成本率时，较高的固定利息率将进一步降低企业所有者的收益。使企业所有者的收益具有较大的不确定性。具体而言，如果企业的生产经营受其他因素的影响，使利税前收益下降，则财务杠杆作用将导致企业所有者收益的更大幅度下降。企业的负债比率越大，财务杠杆率也越大，财务杠杆可能产生的负作用也就越大，因而财务风险也就越大。21负债筹资风险财务杠杆的负作用负债筹资还可能导致企业资金成本的上升对上市的股份公司来说，过高的负债比率还有可能导致公司股票价格的下跌，直接损害普通股股东的利益负债筹资像一把双刃剑，既可成为降低企业资金成本和提高企业所有者收益的有效手段，也可能导致企业资金周转困难，财务状况恶化，甚至破产清算。22二、筹资风险的计量一般而言，在进行筹资决策时，应首先预测筹资期间资金成本率的变化及其概率，然后计算各种筹资方案的期望资金成本率，选择最小值作为选择筹资方案决策的依据。23假定某企业有三种筹资方案，每一种方案的资金都分别来自银行贷款、发行债券、发行优先股股票、发行普通股股票四个渠道。经测算已知，这四种筹资方式的资金成本率分别为8％、12％、14％、10％。三种方案所筹资金的比例如表2－1所示：资金数（万元）比重（%）资金数（万元）比重（%）资金数（万元）比重（%）银行贷款200201001030030发行债券300302002030030发行优先股股票100102002020020发行普通股股票400405005020020合计100010010001001000100甲方案乙方案丙方案24资金比重（%）资金成本率（%）资金比重（%）资金成本率（%）资金比重（%）资金成本率（%）银行贷款8201.6100.8302.4发行债券12303.6202.4303.6发行优先股股票14101.4202.8202.8发行普通股股票10404505202合计—10010.61001110010.8甲方案乙方案丙方案资金成本（%）从以上比较可知，甲方案加权平均资金成本率为10.6％，是最优的资金结构。25第二节期望的投资回报全部资产的投资回报净资产的投资回报债券投资报酬股票投资报酬26全部资产的投资回报在投资报酬率（又称总资产报酬率）这一公式中，由于资产中有向外筹借的资金，这些资金已经付给利息，而利息费用又是在利润中扣减的，所以分子中的报酬应加回利息。%1002期末资产总额期初资产总额利息费用所得税费用税后净利投资报酬率27净资产的投资回报以上两种投资回报涉及到企业资本结构的选择问题，着重说明一点：只要满足全部投资报酬率大于贷款利率，举债经营就是合算的，这会提高净资产报酬率，而且负债比重越大，净资产报酬率提高得就越大；反之，若全部投资报酬率小于贷款利率，则举债比率越大，净资产报酬率就越低。%1002期末净资产总额期初净资产总额税后净利净资产报酬率%1002期末普通股股东权益期初普通股股东权益优先股股利税后净利普通股股东权益报酬率28债券投资报酬当投资人以面值购入债券时，其票面利率应该等于实际收益率；如果以低于票面的价格购进债券时，则实际收益率一定要高于票面利率；如果以高于票面价格购买，则实际收益率一定低于票面利率。债券给投资者带来三个方面的收益名义利息收入投资者转让债券的差价收入利息再投资的收入29债券投资报酬（续）1．到期一次还本付息债券收益率的计算%100剩余年数购买价格购买价格利息总额面额到期收益率%100持有年数买入价买入价卖出价持有期间收益率30债券投资报酬（续）2．附息票债券收益率的计算%100购买价剩余年份购买价）（面值年利