第一章公司理财概述

公司理财CorporateFinance唐建生博士副教授天津大学管理与经济学部二零一零年十月上海参考书目•《财务管理学》，荆新，王化成，刘俊彦，中国人民大学出版社，第五版•《公司理财》StephenARoss（美）•《高级经理财务管理——创造价值的过程》（原书第2版）•《财务与成本管理》财政部注册会计师考试指定用书2010-10-262第一章概述Introduction第一节什么是公司理财2010-10-264公司理财一、企业的三种组织形式——为什么重点研究公司制企业2010-10-265个体业主制公司制合伙制5FormsofBusinessOrganization企业组织形式TheSoleProprietorship个体业主制ThePartnership合伙制GeneralPartnership一般合伙制LimitedPartnership有限合伙制TheCorporation公司制2010-10-2666企业组织形式：个体业主制企业筹集的权益资本仅限于业主本人的财富。对企业债务负无限责任。个人资产和企业资产之间没有差别。不需要支付企业所得税。企业所有的利润按个人所得税规定交纳。企业存续期受制于业主本人的生命期。2010-10-2677企业组织形式：合伙制企业一般合伙人对所有债务负有无限责任。有限合伙人仅限于负与其出资额相应的责任。合伙制企业要筹集大量的资金十分困难。合伙制的收入按照合伙人征收个人所得税。管理控制权归属于一般合伙人。2010-10-2688企业组织形式——公司制企业Corporation:AdvantagesandDisadvantages公司制:优点和缺点RaisingLargeAmountsofCash.融资能力强Liability责任：有限责任LiquidityandMarketabilityofOwnership流动性和所有权的市场化：股份可转让ContinuityofExistence存续期：无限TaxConsiderations税收方面的考虑：双重征税2010-10-2699«公司法»对公司的定义本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任2010-10-26102010-10-2611公司制企业的优点无限存续期有限责任股份可转让企业融资能力强公司制企业的缺点双重征收所得税•企业所得税•个人所得税公司治理？11红利税个人投资者需为收到送的红股缴纳所得税。在现金红利方面，现在机构投资者通常可免交所得税，而个人投资者则要比照银行利息收入扣税。在香港，现金红利及股票红利全部免税，很多国家也都是采取低税负政策。如有些国家对股票红利实行递延税收政策，收到的红股要到卖出后才收税。在现金红利方面，不少国家也给予低税制，如新加坡个人所得税率在20%左右，但现金红利所得税只按5%征收。2010-10-2612红利税是怎么计算的红利税属个人所得税范畴，它是根据同期银行个人存款利率而对股票持有者分得的现金红利超过同期银行存款利息的部分计征20%的个人所得税计算出来的。这里须注意，计算股票红利是否超过银行存款利息，是按照持股者持有股票的面值而不是买入价格作为计算基数的。例如：如果某股票年终分红每股现金红利为0.30元，同期银行存款利率为5.67%，每股面值1元，则该股票持有人所得的股票红利率30%，此数大大超过同期银行存款利率5.67%，须就超出部分缴纳个人所得税，每股应缴税额为：(0.30元-1元面值×5.67%)×20%=0.04866元则该股票持有人实际所得每股现金红利为：0.30元-0.04866元=0.25134元2005年6月，对个人投资者从上市公司取得的股息红利所得，暂减按50%计入个人应纳税所得额，依照现行税法规定计征个人所得税。分红扣税的只是个人投资者2010-10-2613二、什么是理财2010-10-2614公司理财理财学的三大分支理财学（或财务学）是研究资金的运动和运作的科学：宏观财务学（Macro-finance）：主要研究国家的宏观资金运动（货币与资本市场学）；投资学（Investment）:主要研究各种金融机构和个人的投资组合的证券投资选择决策；公司理财学（CorporateFinance）：主要研究与企业投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括计划、分析和控制等。2010-10-2615投资学主要探讨金融市场和金融资产（包括股票、债券、期权和期货）定价模式。分支包括投资学、固定收益债券、国际金融市场、期权和期货等。2010-10-261616公司理财主要探讨公司实物投资与财务运作的决策过程；探讨如何评估（实物）投资项目的收益与风险，投资项目的融资，股利政策，破产和重组，公司兼并与收购，财务政策对估价的影响（公司治理）等问题。2010-10-2617财务和金融金融学原属于经济学的一个次级学科（属于经济学院），但由于金融市场在70年代后的急速发展，慢慢形成了一个独立的学科，转移到了商学院。现在金融学领域有两大主流，投资学和公司财务。投资学主要探讨金融市场和金融资产的定价模式（机构和个人的投资组合和证券选择问题）；公司财务课程讨论的是公司实物投资和财务运作。现在国内的金融学专业仍属于经济学，授予经济学学位。2010-10-2618三、公司理财公司理财学是在股份有限公司这种现代企业制度的最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。公司理财的主要内容包括筹资决策、投资决策、营运资金决策和股利决策；2010-10-26191.筹资活动通过资产负债表的右半部分理解。□筹资的来源：权益资金债务资金□筹资中应注意：一方面保证企业的资金需求；另一方面降低筹资成本和风险。2.投资活动投资分为：广义投资狭义投资（对外投资）□投资中应注意：投资规模的大小；投资方向、投资方式的选择。以提高投资效益，降低投资风险。3.资金营运活动——因企业日常生产经营而引起的财务活动。□应注意：加速资金周转，以提高资金利用效率。4.分配活动广义的分配：指对企业的各种收入进行分割和分派的过程。狭义的分配：指对企业净利润的分配。□应注意：依法合理确定分配规模和分配方式，确保企业最大的、长期的利益。2010-10-2624公司理财为什么重要？公司成功与失败的原因公司成功的原因离不开财务决策的成功公司失败的原因也离不开财务决策的失误24安然公司破产的原因战略方向性失误成立于1985年的安然公司，以电力、天然气产品起家，后来又扩展能源零售交易业务，并涉足高科技宽频产业。安然旗下事业包括电力、天然气销售、能源和其他商品配销运送，以及提供全球财务和风险管理服务。大多数的专家同意：安然破产最重要的一个原因在于公司盲目放弃了自己的主营业务，而转向了电子交易等新领域，导致公司失控。轻视举债风险一旦债权人对企业发展前景或经营状况失去信心，将会引起多米诺骨牌式的资金链中断。根据安然公布的资产490亿美元和负债312亿美元，直接导致融资给“安然”做期货交易的银行面临大量坏帐的财务危机，于是只有破产才能把剩余的财产保全。2010-10-26252010-10-2626八佰伴国际集团在香港破产1997年11月八佰伴国际集团在香港宣告破产。八佰伴是最早与我国零售业合资的日资企业。除日本本土外，八佰伴在美国、新加坡、香港等16个国家从事海外业务。八佰伴破产的原因主要有:高负债（负债率100%）高投资高投机八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。八佰伴破产的原因主要有：高负债、高投资和高投机。该集团破产前资产负债率为100%。从1982年以来，八佰伴发行了大量的可转换债券和附认股权债券，共募集资金870亿日圆，并将这些资金全部投资于国际性的扩大发展之中。到1993年，八佰伴的有息负债是770亿日圆，其中可转换债券和附认股权证债券占了421亿日圆，约为54%。但公司股价始终低迷，使得股票转换迟缓，造成公司财务上巨大负担。从1994年开始的3年经营计划，预计集团3年的现金流量为300亿日圆，而这段时间的投资额超过900亿日圆。由此可知，八佰伴破产的根本原因是财务决策失误。2010-10-262727公司理财与公司组织结构ChairmanoftheBoardandChiefExecutiveOfficer(CEO)董事会主席和首席执行官BoardofDirectors董事会PresidentandChiefOperatingOfficer(COO)总裁和经营总裁VicePresidentandChiefFinancialOfficer(CFO)副总裁和财务总裁Treasurer财务长Controller主计长CashManager现金经理CapitalExpenditures投资预算经理CreditManager信用经理FinancialPlanning财务计划经理TaxManager税务经理FinancialAccounting财务会计经理CostAccounting成本会计经理DataProcessing数据处理经理2010-10-26282010-10-2629现代企业中CFO的作用现代公司发展过程中，首席财务官或财务总监(ChiefFinancialOfficer,CFO)是一个很重要的角色。•20世纪前半叶，CFO主要从事公司资金筹集活动；•20世纪50年代，CFO拥有资本项目的决策权；•20世纪60年代以来，CFO是现代企业中的全能成员,他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。作为一名CFO，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方面的能力将影响到公司的成败。29第二节公司的目标及对公司理财的要求2010-10-2630生存发展获利生存：以收抵支，到期偿债对公司理财的要求：保持盈利能力，偿还到期债务。发展：集中表现为扩大收入对公司理财的要求：筹集企业发展所需的资金。获利：使资产获得超过其投资的回报对公司理财的要求：有效、合理地使用资金使企业获利。问题：如何评价资金的使用是否有效合理？需要有一个明确的准则或标准——即要明确公司理财的目标。2010-10-2631公司理财目标2010-10-2632公司理财目标股东财富最大化收入（产值）最大化公司价值最大化利润最大化1.产值最大化□存在的问题：只讲产值，不讲效益只求数量，不求质量只抓生产，不抓销售只重投入，不重挖潜2.利润最大化□存在的问题：未考虑资金时间价值未反映利润与其投入资本的关系未考虑风险因素易导致短期行为3.股东财富最大化□优点：考虑了股东未来报酬取得的时间因素考虑了风险与报酬之间的关系有利于克服企业的短期行为对上市公司，容易量化，便于考核和奖惩□缺点：只适合上市公司，非上市公司不适用只强调股东利益，对其他利益相关者关注不够股票价格容易偏离其实际价值，造成信息失真非流通股不能在股票市场流通，其持有者对股价关注度不足4.企业价值最大化企业价值不是企业账面资产总价值，而是指企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值，反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力。优点：克服了前两个观点的短处，有利于社会资源的合理配置缺点：企业价值的确定不易客观和准确0tnFCFt21年VV—企业的价值t—取得报酬的具体时间FCFt—第t年企业报酬i—与企业风险相适应的贴现率n—取得报酬的持续时间()∑=+=n1ttti1FCFV第三节公司理财的内容2010-10-2639CurrentAssets流动资产FixedAssets长期资产1Tangible有形2Intangible无形CurrentLiabilities流动负债Lon