CKFMBA_资产证券化_第12课

资产证券化在中国及亚洲的发展中国资产证券化的初步发展银行信贷资产证券化企业资产证券化中国资产证券化与国外不同之处资产证券化的优点和必要性推动中国资产证券化发展的策略对国内资产证券化发展的寄望资产证券化在亚洲的发展资产证券化在台湾的发展1资产证券化在中国的发展自从上世纪90年代后期以来，资产证券化在中国逐渐成为学者、业界人士和政府官员的关注焦点。但直到2005年，国内的资产证券化业务才正式进入实际操作阶段，中国人民银行选择了两家国有大型银行（中国建设银行和国家开发银行）进行试点，发行资产证券化产品。这两个试点以银行贷款作为基础资产，分别在2006年发行了住房抵押贷款证券和信贷资产支持证券。同时，在2006年国内还问世了一种以企业资产为支撑的证券化产品。这种企业资产证券化产品在交易数量和融资金额上甚至超越银行发行的产品。这两类证券分别在银行间债券市场和交易所市场交易。2中国资产证券化的初步发展资产证券化的种类信贷资产证券企业资产证券不良资产证券信贷资产证券(亿元人民币）建元2005-1个人住房抵押贷款证券化29.30建元2007-1个人住房抵押贷款证券化40.20建元2008-1重整资产证券化21.50开元2005-1信贷资产支持证券41.50开元2006-1信贷资产支持证券57.50开元2007-1信贷资产支持证券80.00开元2008-1信贷资产支持证券37.60工元2007-1信贷资产支持证券40.20工元2008-1信贷资产支持证券80.10通元2008-1个人汽车抵押贷款证券化19.00兴元2007-1信贷资产支持证券52.40浦发2007-1信贷资产支持证券42.90总计542.203中国资产证券化的初步发展企业资产证券九单“专项资产管理计划”大型企业或公共设施的预期而稳定的现金流。总发行额超过250亿人民币。不良资产证券信达资产管理公司：(信元2006–1)30.00东方资产管理公司：(东元2006–1)7.00中国建设银行：(建元2008–1)27.654银行信贷资产证券化银行信贷资产证券化在中国的发端实际上可以追溯到2003和2004年，不过当时的产品是在海外发行和交易，基础资产是国内银行的不良贷款。国内资产证券化的正式起步于2005年3月，经国务院批准，人民银行、银监会等各相关部门成立了信贷资产证券化试点工作协调小组，开始着手制定相关政策法规。4月20日，中国人民银行和中国银行业监督管理委员会发布《信贷资产证券化试点管理办法》，这是信贷资产证券化领域第一部全面的规章制度，是制定其他配套政策的基础；5月16日，建设部发布《关于个人住房抵押贷款证券化涉及的抵押权变更登记有关问题的试行通知》；同日，财政部发布《信贷资产证券化试点会计处理规定》；6月13日和15日，人民银行分别发布《资产支持证券信息披露规则》和关于资产支持证券登记、托管、交易、结算等事项的公告；11月7日，银监会发布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》上述政策法规的颁布，为国内开展资产证券化业务构建了必要的法律框架。5银行信贷资产证券化2005年底，首批资产证券化产品正式推出。中国建设银行和国家开发银行分别发行了国内首只RMBS和ABS产品：建元2005-1个人住房抵押贷款证券开元2005-1信贷资产支持证券这两个开创性产品的发行是政府有关监管部门和行业专家通力协作的结果，在这一过程中他们解决了许多以前从未遇到过的法律以及现金流结构方面的问题。上述产品在中国通常被称作金融资产证券化产品，在银行间债券市场发行和交易（银行间债券市场是银行、非银行金融机构和企业参与的一个债券发行和交易市场）。6建元2005-1个人住房抵押贷款证券2005年12月15日，中国建设银行发行国内首只RMBS产品。该产品分为优先级和次级资产支持证券，优先级证券又包含A、B、C三个信用档次。中诚信国际信用评级有限责任公司分别三档优先级证券给予了‘AAA’、‘A’和‘BBB’的信用评级。次级资产支持证券（本金为9050万人民币，占发行余额的3%）未获得评级，由中国建设银行自身持有，属于发起人自身持有的权益部分。优先级资产支持证券的票面利率为基准利率加相应级别的收益率差。其中基准利率为中国外汇交易中心7天回购加权利率20个交易日的算术平均值，收益率差则在集中配售是予以确定。7设立信托贷款资产转让对价投资机构现金承销团贷款服务机构还款贷款本息登记机构/支付代理机构资产支持证券本息全国银行间债券市场中介机构：律师事务所、会计师事务所、评级机构等受托机构（发行人）借款人1借款人2...资金托管机构（信托账户）发起机构资产池资产发行资产支持证券资产支持证券本息承销资产支持证券现金信托交易管理机构下达证券本息分配指令建元2005-1个人住房抵押贷款证券交易结构图8建元2005-1个人住房抵押贷款证券：交易主体和中介机构发起机构中国建设银行受托机构和发行人中信信托投资有限责任公司贷款服务机构中国建设银行资金保管机构中国工商银行交易管理机构汇丰银行登记及支付代理机构中央国债登记结算有限公司安排人中国建设银行财务顾问渣打银行联合簿记管理人中国建设银行/中国国际金融公司法律顾问金杜律师事务所/富尔德国际律师事务所/竞天律师事务所评级公司北京穆迪投资者服务有限公司/中诚信国际信用评级公司会计顾问德勤会计师事务所税务顾问和独立审计师毕马威会计师事务所表10-3.中国建设银行RMBS的交易结构图:交易主体和中介机构9建元2005-1个人住房抵押贷款证券证券发行金额发行利率法定最终到期日信用评级A级资产支持证券RMB2,669,764,500元浮动利率2037年11月26日AAAB级资产支持证券RMB203,626,100元浮动利率2037年11月26日AC级资产支持证券RMB52,791,900元浮动利率2037年11月26日BBB次级资产支持证券RMB52,791,900元N.A.2037年11月26日N.RSource:CCBNote:N.A.meansnotavailable,N.R.,non-rated10建元2005-1个人住房抵押贷款证券该交易的基础抵押资产池中包含15162笔个人住房抵押贷款，本金余额为30.17亿元人民币。这些贷款按五级贷款分类标准，均为正常贷款。贷款的剩余期限在30年以下不等，剩余期限在5年以上20年以下的占了绝大部分。贷款的地域分布集中在上海、无锡、泉州、福州四个城市，其中上海地区集中了56.17%的贷款余额。中国建设银行发行的RMBS的现金流结构在概念上类似于美国的多档转手证券。从图10-1和表10-2可以看出，中国建设银行将住房抵押贷款出售给一个由受托机构（信托投资公司，相当于SPV），受托机构向中国建设银行支付转让信托财产的对价，这笔钱通过向投资者发行RMBS筹集。与在美国的做法一样，该交易中有服务人（由中国建设银行自己担任）、信托人和付款代理人。11开元2005-1信贷资产支持证券2005年12月12日至15日，国家开发银行发行国内首只ABS。该证券同样包含优先级和次级资产支持证券。优先级证券又分为A档和B档，中诚信国际信用评级有限公司分别给予‘AAA’和‘A’信用评级。次级档证券未作评级。优先A档证券为固定票面利率，根据招标结果确定。优先B档证券采用浮动票面利率，有基准利率加收益率差构成。其中基准利率为1年期定期存款利率（2006年7月1日和2007年1月1日为调息日），收益率差根据招标结果确定。该交易的基础抵押资产为国家开发银行发放的工商业贷款，共计51笔，本金余额为41.77亿元人民币。涉及的行业包括电力、电信、铁路运输、医药等等，分布在全国18个省、市和自治区。按照5级分类标准，有84.36%的贷款为正常类贷款，有15.64%的贷款属于关注类贷款。这些贷款普遍剩余期限较短，平均为15个月。如图10-2、表10-3和表10-4所示，除基础资产外，国家开发银行发行的ABS在结构上与中国建设银行发行的RMBS类似。值得指出的是，由于工商业贷款期限较短，所以开元一期ABS的期限只有一年半左右的时间，远远短于个人住房抵押贷款支持的建元一期RMBS30多年的期限。12开元2005-1信贷资产支持证券交易结构图13开元2005-1信贷资产支持证券证券发行金额发行利率证券到期日信用评级优先A档证券292,408.90万元固定利率2007年7月1日AAA优先B档证券100,254.48万元浮动利率2007年7月1日A次级档证券25,063.62万元N.A.2007年7月1日Non-rated入池资产本金余额发起/服务机构受托机构数据来源：国家开发银行中诚信托投资有限责任公司国家开发银行发放的人民币公司贷款2005年12月21日的预期账面值为人民币417,727万元国家开发银行14开元2005-1信贷资产支持证券行业贷款金额（万元）贷款金额占比电力、热力的生产和供应业182,27743.64%电信和其他信息传输服务业82,00019.63%公共设施管理业61,50014.72%铁路运输业48,00011.48%石油和天然气开采业20,0004.79%交通运输设备制造业8,0001.92%道路运输业4,5001.08%煤炭开采和洗选业4,3001.03%医药制造业4,3001.03%化学原料及化学制品制造业2,8500.68%合计417,727100%数据来源：国家开发银行表10-4：国家开发银行ABS基础资产的行业分布（2005）15企业资产证券化2006年，一些国内企业也遵循开展资产证券化试点的精神，尝试将其未来的营运收入现金流进行证券化。为区别于银行信贷资产的证券化，这种对企业未来现金流收入的证券化交易被称作“企业资产证券化”。在实际操作中，企业资产证券化业务受中国证监会监管，产品在上海和深圳证券交易所发行和交易。企业资产证券化对发行人最大的好处在于融资，其作用类似于发行企业债。但国内目前发行企业债还有种种限制条件，不仅需要多个部门的批准，且申请时间较长。发行企业资产证券化产品具有快捷的特点，此外其融资成本也显著低于企业债和银行贷款。从投资人角度看，其收益却显著高于其他投资方式。因此企业资产证券化产品一出现就受到热烈欢迎，在2006年的试点期间，共有9家企业发行了企业资产证券化产品，募集资金总额超过250亿人民币。在试点的9只企业资产证券化产品中，发行人包括两家发电厂、一家高速公路经营企业、两个BOT项目、一家设备租赁企业、一家城市水处理工厂和两家移动电话运营企业。这些发行人出售的未来现金流包括电费收入、设备租金、水费和移动电话收入。我们以联通ABS项目为例介绍企业资产证券化的结构。16企业资产证券化根据证监会颁布的《证券公司客户资产管理试行办法》，创新类证券公司可以通过设立专项资产管理计划，开展企业资产证券化业务。其结构是，证券公司设立“专项资产管理计划”（相当于SPV，但不具备法人资格），向投资者发行计划受益凭证（即资产支持证券），募得的资金用于向原始权益人（即企业）购买基础资产，并将该资产的未来收益分配给受益凭证持有人。企业通过出售未来现金流收入募得资金，从而实现资产证券化的目的。计划受益凭证在中国证券登记结算公司登记托管，并在交易所大宗交易平台上市交易。担保机构（银行或企业集团）对“基础资产能产生足够现金流还本付息”进行担保。该交易的基础资产应是能产生未来现金流的可合法转让的财产权利。基础资产为收益权的，收益权的来源应合法且有独立、真实、稳定的现金流量历史记录，未来现金流量能够保持稳定或稳定增长趋势并能够合理预测和评估；基础资产为债权的，有关交易行为应当真实、合法，预期收益金额能够基本确定。国内证券化业务初期，为减少操作的复杂性，提高监管部门和投资者的信心，选择证券化资产时还需考虑以下方面：没有合同限制资产权利的转让，如设定抵押、质押或限制向第三方转让权益，商业银行等机构可对资产现金流提供担保。17企业资产证券化本表取于联合资信计划名称基础资产期限优先级