西交－公司理财

公司理财CorporateFinance上课及考试安排1、上课安排（4.1~4.28）星期一、二下午2:00——5:00星期四上午9:00——12:002、考试笔试：70%（4月27日下午）大作业：20%（5月底交）考勤：10%大作业要求1、题目自选，但要与本课程有关2、5000字左右3、格式（1）题目、摘要、关键词（2）选题背景（3）正文（4）结论（5）参考文献4、5月底交地点：西安交通大学管理学院技术经济系陈军教材及参考书目一、教材柯大钢等编，《公司理财》，西安交通大学出版社二、参考书目（1）蒋屏主编，《公司财务管理》，对外经济贸易大学出版社，2001年（2）[美]ArthurJ.Keown，现代财务管理基础，清华大学出版社，1997年（3）[美]詹姆斯·C·范霍恩等著，《现代企业财务管理》，经济科学出版社，1999年（4）[美]斯蒂芬·A·罗斯等著，《公司理财》，机械工业出版社，2000年导论一、公司理财概述二、本课程的主要内容一、公司理财概述1、什么是公司理财2、公司理财的主要内容3、公司理财的目标1、什么是公司理财公司理财是专门研究公司如何筹集资金和运用资金的学科。企业组织的形式：独资企业：合伙企业：一般合伙企业；有限合伙企业公司：无限公司；有限责任公司；股份有限公司；两合公司我国公司的组织形式：独资企业；有限责任公司：股份有限公司后两类为股份制企业。2、公司理财的主要内容筹资决策（长、短期筹资）投资决策（长、短期投资）分配决策（收益分配和股利政策）3、公司理财的目标公司理财的最终目的是实现企业的生存和发展。产值最大化利润最大化股东财富最大化公司价值最大化（兼顾眼前利益和长远利益）股东价值社会价值顾客价值员工价值二、本课程的主要内容（一）公司理财的基础知识1、货币时间价值与金融资产价值；2、收益与风险（二）长期融资决策1、资本成本；2、资本结构（三）长期投资决策1、资本预算与投资决策（四）营运资本管理与短期资金筹措1、营运资本管理；2、短期资金筹措（五）分配政策1、股利政策（六）公司理财专题1、并购和分拆；2、破产和重组第一讲公司理财基础知识一、货币时间价值与贴现二、金融资产价值三、收益与风险一、货币时间价值与贴现1、货币时间价值（1）货币时间价值的概念*货币在运用中随着时间的推移会发生增值（因投资有收益）。*因此，不同时间，货币的价值是不等的。*增值部分就是货币的时间价值。（2）评价货币时间价值的方法*单利与复利：计算利息的两种方法也是评估时间价值的两种方法通常用复利考察货币的时间价值*现值与终值：站在不同时间点评估货币的价值一、货币时间价值与贴现（续）2、现值与终值（1）复利的现值与终值（单笔资金的时间价值）（2）年金的现值与终值（规则现金流时间价值）（3）不规则现金流的终值和现值3、实际利率与名义利率复利的现值与终值a、复利终值b、复利现值),,/()1(niPFPiPFn),,/()1(niFPFiFPn年金终值和现值1、年金的概念指在连续的时期内，每隔相等的时间间隔，收入或支出等额款项的现金流。2、年金的类型普通年金先付年金递延年金永续年金普通年金终值和现值（1）普通年金终值（2）普通年金现值),,/()1(11niAFAiAFnttiiiAFnntt1)1()1(1),,/()1(1niAPAiAPnttiiiAPnntt)1(1)1(先付年金终值和现值（1）终值（2）现值)1(),,/(iniAFAFAniAFAF)1,,/()1(),,/(iniAPAPAniAPAP)1,,/(递延年金现值),,/(),,/(miFPniAPAP),,/(),,/(miAPAnmiAPAP永续年金现值iAP/不规则现金流的终值与现值（1）直接计算（复杂）（2）处理成规则现金流（简单）一、货币时间价值与贴现（续）3、名义利率与实际利率（1）概念名义利率指名义上负担的利率实际利率指实际上负担的利率（2）实际利率与名义利率的关系（考虑计息次数）（3）连续复利时的实际利率11mmr1re二、金融资产价值原则：金融资产价值等于未来预期现金流的现值，折现率按投资者要求的必要收益率计算。1、债券价值2、股票价值1、债券价值（1）现金流与折现率持有期每期利息和到期还本或销售价格。（2）债券价值a、发行价格：b、流通价格：c、永久债券：d、零息债券：nttdndkiBkBP100)1()1(dkiBP0ndkBP)1(01、债券价值（续）（3）债券收益率插值计算a、到期收益率b、持有期收益率*名义收益率与实际收益率2、股票价值（1）现金流与折现率持有期每期现金股利（和销售价格）。（2）股票价值a、一般股票价格b、固定成长率的股票价格1)1(ttstkDPgkDPs1c、分段成长率的股票价格d、零成长率的股票价格（优先股）e、持有期的股票价格（3）股票收益率a、插值计算b、固定增长率ppkDPnttsttsnkDkPP1)1()1(gPDks01ˆ三、收益与风险1、收益与风险的概念及其度量（1）收益与风险的概念（2）单资产收益与风险的度量（3）组合资产收益与风险的度量2、资本资产定价模型（风险报酬）（1）系统风险与β系数（2）β系数的计算（3）资本资产定价模型1、收益与风险的概念及其度量（1）收益与风险的概念收益概念：现金流风险概念：收益的不确定性，即偏差（2）单资产收益与风险的度量（3）组合资产收益与风险的度量单资产的收益与风险度量niiiiPkk1ˆniiiPkk12)ˆ(kˆ/组合资产的收益与风险度量niiPimjjjPPkwkk11ˆˆniiPiPPPkk12)ˆ(PPPkˆ/2、资本资产定价模型（CAPM）（1）系统风险与β系数（2）β系数的计算（3）资本资产定价模型2、资本资产定价模型（CAPM）（1）系统风险与β系数*总风险=系统风险+非系统风险*β系数：收益波动的幅度相对市场收益波动幅度的大小。*β的含义：反映风险大小，即风险数量等于零——无风险；等于1——与市场风险相同；小于1——小于市场风险；大于1——大于市场风险。miikk2、资本资产定价模型（CAPM）（2）β系数的计算*历史数据计算：特征线*从中介机构得到*计算—单资产：—组合资产：其中：w为各项投资在总投资中所占的份额。miiipw1mimimimiCov,2),(2、资本资产定价模型（CAPM）（3）资本资产定价模型（CAPM）必要收益率=无风险报酬（机会成本）+风险报酬无风险报酬：通常用政府长期债券的收益率代替。风险报酬=风险数量×风险价格-风险数量：-风险价格：为市场投资收益率与无风险报酬之差，即为：)(rfmkk资本资产定价模型：证券市场线：影响因素：-机会成本-通货膨胀-风险大小-风险偏好)(rfmrfkkkk第二讲长期融资决策一、资本成本二、经营杠杆与财务杠杆三、资本结构四、长期筹资决策一、资本成本1、资本成本概述：概念、度量、作用2、单项资本成本计算3、组合资本成本计算2、单项资本成本（1）负债成本（2）优先股成本（3）留存收益成本（4）新发行普通股成本（1）负债成本（银行贷款与债券）不考虑融资费用时的成本（必要收益率）：考虑融资费用时的成本：考虑节税效应时的成本：ndnttdkBkiB)1()1(00100所融资金ndnttdkBkiB)1()1(10110费用所融资金)1(1边际所得税率ddkkndnttdkBktiB)1()1()1(010费用所融资金（2）优先股成本不考虑融资费用时的成本：考虑融资费用时的成本：pppPDkFPDkppp（3）留存收益成本方法1——资本资产定价模型方法2——折现现金流法方法3——风险溢价法k=债券收益率+风险报酬)(rfmrfskkkk1)1(ttstkDPgPDks1（4）新发行普通股的成本一般情况：特殊情况（固定股利增长率）：1)1(ttstkDP1)1(ttstkDFPgkDPs1gkDFPs13、组合资本成本（1）加权平均资本成本：（2）应注意的几个问题-资本结构不变-风险不变-市场价值-边际资本成本niiikwWACC1一般模型1、一般模型：2、含义：*当k为投资者要求的收益率，CF为该项投资在未来各期所带来的净现金流时，P为资产价值（内在价值）；*当P为期初投入，CF为该项投资在未来各期所带来的净现金流时，k为投资收益率（期望收益率）；*当P为期初融得资金，CF为该项融资在未来各期支出的净现金流时，k为融资成本。ntttkCFP1)1(3、运用可以计算和分析任何投资的价值（包括金融资产的价值、投资项目的价值等）；——以判断是否投资可以计算和分析任何投资的收益率（包括金融投资和生产投资等）；——以判断是否投资可以计算和分析任何形式的融资成本。——以判断是否融资二、经营杠杆与财务杠杆1、杠杆的概念及作用2、经营杠杆与经营风险3、财务杠杆与财务风险4、联合杠杆与总风险5、企业融资的无差异点分析1、杠杆的概念及作用（1）杠杆的概念及作用-杠杆指公司运用固定成本性质的资产或资金扩张利润的能力。-杠杆在扩大利润的同时，也扩大了风险。（2）杠杆的种类-经营杠杆：以固定成本为支点扩大息税前利润（EBIT）的能力。因此，出现经营风险。-财务杠杆：以固定利息为支点扩大每股收益（EPS）的能力。因此，出现财务风险。（3）风险：在外部风险一定的情况下，不同杠杆（经营和财务杠杆）的企业面临不同的风险。2、经营杠杆与经营风险（1）概念-由于存在固定成本，销售量变动可能引致EBIT（息税前利润）较大幅度的变动，产生了经营杠杆。-当公司成本结构中存在固定成本时，就存在经营杠杆。（2）经营杠杆的度量——经营杠杆系数DOL（3）经营风险-经营风险与固定成本呈正向关系。因此，公司经营者应尽量降低固定成本比率，以避免这种风险。-预计未来销售收入增长前景很好时，增加经营杠杆是有利的；预计未来销售收入增长前景不好时，要减少经营杠杆。EBITFEBITEBITDOL销售量变动的百分比变动的百分比3、财务杠杆与财务风险（1）概念-由于存在固定利息，EBIT（息税前利润）的变动可能引致EPS（每股收益）的较大幅度的变动，产生了财务杠杆。-当公司融资结构中存在固定利息的融资（固定财务费用）时，就存在财务杠杆。（2）财务杠杆的度量——财务杠杆系数DFL（3）财务风险-财务风险与固定财务费用呈正向关系。因此，公司经营者应尽量降低固定财务费用比率，以避免这种风险。-一般来说，经营杠杆是固定的，财务杠杆是可以选择的。IEBITEBITEBITEPSDFL变动的百分比变动的百分比4、联合杠杆与总风险（1）概念-将上述两种杠杆的作用合并，直接衡量销售量的变动对每股收益变动的影响，得到联合杠杆。-也得到了总风险。（2）联合杠杆的度量——联合杠杆系数DCL（3）总风险-联合杠杆系数反映了公司的经营风险和财务风险的总和，即由它们造成的总风险。-经营风险大时，应适当降低财务风险，经营风险小时，可适当提高财务风险。IEBITFEBITEPSDFLDOLDCL销售量变动的百分比变动的百分比杠杆与风险示意图销售收入息税前利润（EBIT）每股利润（EPS）经营杠杆财务杠杆5、企业融资的无差异点分析（1）不同融资方式下的EPS（2）不同融资方式下的EBIT—EPS无差异点*图示：*数量关系：NItIEBITEPSP122211111NItIEBITNItIEBITPP杠杆与风险*每股收益波动幅度=DFL×息税前利润变动幅度=DFL×DOL×销售量变动