VaR方法在中国股票市场风险度量中的应用

东北财经大学硕士学位论文VaR方法在中国股票市场风险度量中的应用姓名：曹建美申请学位级别：硕士专业：数量经济学指导教师：王庆石20071201VaR方法在中国股票市场风险度量中的应用作者：曹建美学位授予单位：东北财经大学相似文献(10条)1.期刊论文王德全外汇风险度量研究——基于GARCH类模型及VaR方法-南方金融2009(8)本文应用GARCH模型和VaR方法对美元、欧元、日元和港币对人民币的四种外汇汇率进行了实证分析,得出如下主要结论:四种汇率波动率序列均为非正态平稳序列,存在显著的ARCH效应,GARCH类模型可以有效地刻画其非线性动态波动特性.四种汇率均具有自我稳定功能,且美元和港币汇率波动的持续性显著地高于欧元和日元.在日元汇率中存在显著的非对称效应,而在美元和港币汇率中存在显著的风险补偿效应,欧元和日元的汇率风险大约为美元和港币的6-7倍;欧元汇率最理想的估计模型为GARCH(1,1)和IGARCH(1,1),而美元和港币汇率的首选模型为GARCH-M(1,1)-t和GARCH-M(1,1)-g,日元汇率的首选模型为PARCH(1,1)-t和EGARCH(1,1)-g.2.期刊论文蔡文杰半方差法和VAR方法的评价与实证分析——基于GARCH类模型-现代商贸工业2009,21(9)基于GARCH类模型,应用上证综合指数与港元对美元汇率数据,选择最优模型拟合汇率和指数,并估计VaR值,最后将VaR与半方差进行比较分析.结果表明.VaR与半方差在不同方面各具有直观性的优势:VaR用于衡量单个投资品或投资组合的风险上具有明显的优势,而半方差能直观地用于不同投资产品之间波动性的比较.3.期刊论文徐炜.黄炎龙VaR-GARCH类模型在股市风险度量中的比较研究-统计与决策2008(3)金融市场风险管理的核心是对风险的度量,度量风险最流行的方法是VaR方法.文章选取1998年1月5日-2006年11月6日的上证综指日收盘价指数共计2129个数据实证分析了GARCH、EGARCH、TARCH和PARCH四种模型在正态分布、t分布以及GED分布下预测的VaR值的准确程度.实证分析结果表明.正态分布下估计的VaR值在靠近左尾时存在低估现象:与正态分布和t分布相比,GED分布能较好地反映股市收益率回报序列的厚尾特征,使用GARCH类模型预测VaR值时.E-GARCH和PARCH模型要优于其他模型.4.学位论文万彬菲中国QFII投资策略、投资偏好及其影响因素研究2008当今世界经济全球化浪潮兴起，各国经济日益紧密的结合，全球金融市场日益成为一个有机联动的整体，对外开放成为各国促进本国经济发展的必然政策选择。中国经济作为世界经济的重要组成部分，伴随着改革开放力度不断加大，融入到世界经济一体化的大潮中的呼声日益高涨，在这个大背景下，积极推进我国资本市场国际化成为人们关注的热点。同时，随着我国加入WTO，按照世贸组织要求，全面开放我国资本市场将成为必然选择。QFⅡ制度作为一种过渡性制度安排，是经过检验的新兴市场国家或地区实现证券市场有序、稳定开放最稳妥可行的渐进开放模式。2002年12月1日起，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》开始正式实施，标志着中国大陆证券市场QFⅡ制度的建立。随着各项准备工作的完成，2003年7月9日瑞士银行在中国A股市场投下第一单，此后，越来越多的QFⅡ投资者开始参与中国资本市场的投资。在具体的投资实践中，QFⅡ投资者在A股市场的优异表现，其投资行为及投资理念逐渐引起了国人的关注。当前，学术界对QFⅡ的研究主要集中于：其一，对国外QFⅡ制度的制度介绍与经验研究；其二，对QFⅡ制度的引入所产生的各种效应分析；其三，从微观角度剖析QFⅡ的引入对中国市场各微观主体的影响。但应该看到，学术界对于QFⅡ投资者本身的关注不够，而对QFⅡ投资者投资行为的研究更是少之又少。鉴于此，本文针对此问题，落脚于对中国QFⅡ股票投资组合的特点及其影响因素的研究。本文研究主要从四个层面上展开。首先，梳理了与QFⅡ设立制度有关的两个核心理论，继而对国外及国内QFⅡ制度的发展情况做了简单叙述和对比，且对国外经验作出总结及对国内QFⅡ制度的发展作出评述。其次，在从理论层面对QFⅡ投资策略进行探讨的基础上，分析了影响QFⅡ投资策略的风险因素、上市公司内部特征因素、外部市场因素及其它因素。第三，从QFⅡ在中国投资理念及投资行为两个方面考察了QFⅡ在中国的投资风格，在这部分主要结合具体数据进行对比分析及描述性统计分析，勾勒出中国QFⅡ股票投资组合的特点。最后，在理论分析基础上进行实证研究，利用VaR方法的GARCH类模型衡量并对比QFⅡ及国内基金投资组合的风险收益，从而引出对QFⅡ选股所依据的上市公司特征指标的关注，实证QFⅡ持股偏好受哪些因素影响。得出以下结论：(1)在当前我国资本账户完全开放和人民币可自由兑换的条件尚未成熟的环境下，QFⅡ制度作为一项过渡性安排，QFⅡ投资者的进入，无论是在改善我国证券市场投资者构成、资金规模、投资理念，还是在促进公司上市的整个程序和监管模式与国际接轨方面，都将起到积极的作用。(2)QFⅡ投资者在进行投资分析时的理论基础是分散化投资组合理论、基本面分析理论、技术分析理论等。坚持贯彻分散化投资组合理论的核心思想，以基本面分析理论指导其进行长期投资，以技术分析理论对目标证券进行短期微调，在充分考虑风险因素基础上，结合分析上市公司内部特征因素、外部市场因素及其它因素的基础上构建自己的股票投资组合。(3)利用VaR方法的GARCH类模型测量QFⅡ投资者及国内基金股票组合的收益率及其波动率的值，根据该值可以分析在不同时刻QFⅡ及国内基金所面临的由于波动性风险可能造成的损失。实证得到结论：QFⅡ投资组合比国内基金投资组合拥有更高的风险回报。QFⅡ持股指数比基金重仓股指数的投资风险低。在中国的A股市场，QFⅡ的选股组合在宏观角度上优于国内基金的选股组合。(4)QFⅡ投资者在选择股票时对资产负债率、净利润增长率、主营业务增长率、主营业务增长率、每股收益、上市年限、beta值这几个指标最为关注。同时，QFⅡ投资者在选择股票时对总资产规模不是很看重，QFⅡ不仅持有公司资产规模大的公司，对上市公司资产规模小的公司也同样关注并择机持有。QFⅡ持股在股市牛市和熊市时采取的策略不同，在股市高涨时，即使经营和财务状况再好上市公司，由于其股价过高，投资价值反而不大，其持有程度也不高。本文立足于收集到的比较完备的数据，在前人研究的基础上，对中国QFⅡ股票投资组合及其影响因素进行了实证研究。主要贡献在梳理了影响QFⅡ投资策略的各种因素；比较细致地从投资理念及投资行为两个方面总结了QFⅡ的持股风格；将VaR—GARCH模型引入对QFⅡ股票投资组合的研究中：比较全面地总结了QFⅡ在进行股票投资中所倚重的上市公司特征指标。同时，应该看到，QFⅡ制度作为新兴市场经济国家开放国内资本市场的一种过渡性制度，所涉及的主体和内容相当广泛。我国尚处于实施QFⅡ制度的关键时期，对QFⅡ制度进行全面、深入的研究具有重大意义，而对QFⅡ股票投资策略的关注只是其中的一个方面，远不能代表QFⅡ的全部行为，对QFⅡ其它方面的研究需要深入下去。5.学位论文王璐人民币汇率风险度量研究2007随着我国对外开放程度的不断加深和对外经济依存度的不断提高，对外汇风险的管理与防范成为一个重要的课题。经济全球化的步伐加快，国际贸易的大幅度增长以及经济实力的增强，国际上要求我国更多的开发资本市场、货币市场以及要求人民币实现自由兑换。同时，我国已经加入了WTO，这要求我们逐步放开外汇市场。随着经济周期的变化，我国的外汇市场将显现出更大的波动性。自2005年7月21日以来，我国开始实行以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，对外直接投资企业和外贸企业面临的外汇风险越来越大。我国国民经济发展带动国际贸易的不断增加，人民币正在逐渐成为一种强势货币，最近，国际上的政治势力和经济团体都在向我国施压要求人民币升值。一旦人民币大幅升值，作为汇率价格接受者的金融机构和企业，他们的美元帐户可能缩水，同时出口贸易会受到严重影响，我国拥有的超过万亿的美元外汇储备和庞大的美元外债将受到国际汇市波动的影响。在此背景下，外汇市场风险对于我国金融机构和企业来说必须引起高度的警惕。在这样的大背景下，国际金融风险管理研究开发了很多风险管理工具，例如，均值方差模型、beta系数法、敏感性分析等，这些方法因其自身的局限性而使得其应用受到了某些限制，因此在这些方法基础上产生的VaR方法成为现在主流的风险度量方法。VaR方法在国际上已经是一种成熟的风险管理方法，被各国的金融机构和企业广泛使用，但是目前我国金融机构和企业真正采用这种方法应用于外汇市场的还不多。VaR值的计算可以有很多方法得到，常常要寻找适合特定市场的计算方法。因此，寻找适合我国外汇市场的VaR风险模型对于国内金融机构或企业强化风险管理、实行国际化经营以及金融监管当局提高监管水平都有重要的意义。VaR提供了衡量市场风险的指标，它通过建立模型，反映出在一定置信水平下金融机构或投资者所持有的投资组合在未来资产价格波动下每日面临的最大可能损失，它的科学、准确、实用等特点有助于我国外汇市场抗风险能力，同时也利于提高我国金融监管水平，保持与国际金融风险监管的同步。从现行机制下的风险度量角度入手，不仅有利于弄清人民币汇率形成机制的优点与缺陷，深化对人民币汇率问题的研究，而且可以为人民币汇率制度长远改革规划和短期汇率政策的制定提供一定的决策参考。本文将国际上的风险管理方法和我国的实际情况相结合，建立起适合我国具体情况的外汇风险度量模型，运用基于VaR的GARCH系列模型为我们提供了个很好的分析工具，对我国外汇市场风险度量和管理具有理论和实践上的重要意义。本文在实证分析前，从公理化的角度定义了风险度量，归纳了风险度量的存在和特性。在风险度量存在性的前提下，风险应具有平移不变性、正齐性、单调性、次可加性、隶属性、可操作性的一系列特性。在实证分析中，通过对人民币汇率市场风险度量模型的评述，结合我国外汇市场风险的特征，建立VaR模型度量我国外汇市场风险，并进行返回性检验，最后结合不同类型GARCH模型不同的适用条件，比较分析各个模型，得出如下结论：1)人民币兑美元、日元、欧元和港币四种外汇收益序列均具有尖峰厚尾现象，对于收益分布的拟合，广义误差分布呈现出较好的拟合效果，计算的VaR值均通过了检验。2)对GARCH类模型来说，其对于序列波动性及尖峰厚尾特性的捕捉要明显优于收益分布模型。基于正态分布的GARCH类模型，由于正态分布的尾部较薄，随着置信度下降，容易造成对风险的低估，这在下侧VaR值的失败率检验的结果中可以得出此结论，在附表中可以看出置信区间在1％时，正态分布出现了严重的低估。在三个置信水平上，基于T分布和GED分布的GARCH类模型总体效果较好，大多数都通过了检验，但由于T分布有较厚的尾部，因此对风险总体产生了一定的高估。而基于GED分布的模型随着置信度的变化，检验结果较为稳定，均能较准确的反映序列的风险值。3)本文采用了GARCH和EGARCH两种模型对VaR风险进行度量，从结果中可以看出，两种模型的结果十分接近，这正说明人民币汇率收益序列的EGARCH模型中的杠杆效应并不明显，反映出我国汇率还处在有管理的浮动制度下。4)从以上分析可以看出，四种序列的广义误差分布的收益序列模型均通过了失败率检验，但都产生了一定的高估，对于人民币兑港币序列，由于基于GED分布的GARCH类模型对风险度量产生了较大的低估，所以选用基于T分布的GARCH类对其风险进行度量，其余三种收益序列的基于GED的GARCH类模型效果较好，可以很好的描述风险的特征。从这些结论我们可以得到，分布收益模型计算较为简单，而且对VaR的测算为一条直线，这样可以在一个很稳定的风险区间内进行预测，但不能反映序列的时间波动性，对风险的估计往往也不够准确，这就需要GARCH类模型对收益率序列的