XXXX年股票年度策略拥抱,黎明前的黑暗

拥抱，黎明前的黑暗——2014年度投资策略华泰证券策略团队2013-122结论：2014年的整体判断，前高后低上半程2014憧憬黎明一季度与预期共舞，二季度边打边撤投资主线：改革改革改革还是改革!下半程感受黎明前的黑暗防范风险投资主线：去杠杆去杠杆去杠杆还是去杠杆！3目录上半程：改革，改革，还是改革！下半程：去杠杆，去杠杆，还是去杠杆！4三中全会：高预期基础上的超预期！5上半程：改革，改革，还是改革！综合判断：改革必须超预期！明年1季度，流动性改善与各部委出台改革措施共振，围绕改革热点纷呈，放心全攻全守。进入2季度，QE退出酝酿升温打击风险偏好，流动性逐步趋紧，宏观下行压力逐渐显现。谨慎边打边撤。重点推荐的受益行业：外部环境不容乐观军工与安全内部环境不容乐观保量：人的城镇化（放开二胎、新土改、户籍制度改革）提质：国企改革+市场决定地位（如新三板培育战略新兴产业）6改革必须超预期的制度保障：动架构！7各部委之上的工作小组8各部委之上的工作小组9各部委之上的工作小组中共中央的各种议事协调机构包括：中央精神文明建设指导委员会（刘云山）、中央宣传思想工作领导小组（刘云山）、中央财经领导小组（李克强）、中央党的建设工作领导小组（刘云山）、中央人才工作协调小组/中央西部地区人才开发协调小组、中央外事工作领导小组/中央国家安全领导小组（习近平）、中央农村工作领导小组（马凯）、中央对台工作领导小组、中央维护稳定工作领导小组（孟建柱）、中央保密委员会、中央职称改革工作领导小组、中央治理商业贿赂领导小组、中央保健委员会、中央修改国家宪法工作领导小组、中央密码工作领导小组、中央党务公开工作领导小组、中央创建先进基层党组织争当优秀共产党员活动领导小组、中央巡视工作领导小组、中央西藏工作协调小组、中央新疆工作协调小组、中央反腐败工作协调小组、中央文化体制改革工作领导小组、中央港澳工作协调小组、中央防范和处理邪教问题领导小组等10深改组：超级工作小组！全面深化改革领导工作小组：负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。包括：经济领域改革政治领域改革文化领域改革社会领域改革生态文明领域改革国防与军队领域改革党的建设领域改革11改革主线一：国家安全，改革前提外部原因：中国坐在亚洲的火山口上，美国坐在中东的火山口上中国面临的问题：钓鱼岛争端，奋而反击第一步：军机和军舰护航，进入钓鱼岛海域并站稳脚跟2013年1月10日，多架歼-10战斗机飞临钓鱼岛为海监飞机护航；2013年2月18日，中国3艘海监船第一次驶进钓鱼岛约1公里处；2013年2月5日晚日本政府宣布，中国海军舰船曾于1月30日上午10点许在东海的公海海域内，向海上自卫队护卫舰照射了火控雷达。政府消息人士透露称事发地点为钓鱼岛周边海域；2013年4月16日，《国防白皮书》取消“承诺首先不使用核武器”表述；第二步：站稳脚跟后，角色转变：开始驱逐日方渔船2013年7月24日，海警亮相，中国海警船第一次进入钓鱼岛海域巡航；2013年8月7日，中国海警首次在钓鱼岛领海驱逐日本船只；第三步：开始驱逐日方军事力量，如军舰和军机2013年11月23日，中方划定东海防空识别区；12改革主线一：国家安全，改革前提图2：中国电子安防产品市场份额资料来源：CCID，华泰证券研究所图1：中国历年国防费用及增长率资料来源：世界银行，wind，华泰证券研究所预计国防军工行业的增长将明显提速，看好海军、空军、陆军和通讯导航装备。信息安全是国家安全的重要组成部分，政府对信息安全重视程度空前，推动国内产业快速发展。预计到2015年我国安防产业总产值将达到5000亿元，年均增长率有望超过20%，实现增加值1600亿元，年出口交货值达到600亿元以上。-20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040005000600070008000197819811984198719901993199619992002200520082011亿元国防费用增长率实体安防产品33%视频监控58%楼宇对讲13%门禁设备14%防盗报警15%电子安防产品67%13改革主线二：新型城镇化——“人”的城镇化图3：中国城镇化发展已进入中后期资料来源：wind，华泰证券研究所三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中对于城镇化的表述从“新型城镇化”进一步升级到“城乡一体化”，指出“城乡二元结构是制约城乡发展一体化的主要障碍。必须健全体制机制，形成以工促农、以城带乡、工农互惠、城乡一体的新型工农城乡关系，让广大农民平等参与现代化进程、共同分享现代化成果。”《决定》还明确要完善城镇化健康发展体制机制。坚持走中国特色新型城镇化道路，推进以人为核心的城镇化，推动大中小城市和小城镇协调发展、产业和城镇融合发展，促进城镇化和新农村建设协调推进。优化城市空间结构和管理格局，增强城市综合承载能力。14改革主线二：新型城镇化——“人”的城镇化投资主线一：土地改革——新型城镇化的核心改革方向有可能达到的状态较为彻底的改革状态集体土地：明晰土地产权集体经济组织所有权主体回归政社不能完全分开，村委会等基层行政组织与集体经济组织有交叉政社完全分开，集体经济组织独立运行优化农用地产权结构强化承包经营权权能占有、使用、收益、担保抵押、入股（合作社）完整的用益物权和担保权，包括：占有、使用、收益、处分、担保稳定承包关系承包期非永久、地块小幅调整、承包权与户籍不完全脱钩承包期长久不变、地块不调整、承包权与户籍脱钩优化集体建设用地产权结构强化建设用地使用权权能经营性建设用地使用权包括：占有、使用、收益、处分、担保；宅基地使用权包括：占有、使用、收益。经营性建设用地使用权包括：占有、使用、收益、处分、担保；宅基地使用权包括：占有、使用、收益、处分、担保。稳定集体建设用地使用权宅基地使用权永久属于农户；经营性建设用地农户股份占有，未分配到农户单独行使使用权。宅基地和经营性建设用地都分配到农户，并拥有永久的使用权。完善国有土地产权治理结构为国有土地建构合理的“所有权-代表权-管理权”制度。中央政府和地方政府共同行使土地资源所有者职责国家统一行使土地资源所有者职责国有土地边界确定取消“城市土地=国有土地”城市的土地制度实行多元所有，非公益性的土地实行非国有。城市的土地制度实行多元所有，非公益性的土地实行非国有。规范征地制度明确“公共利益”的内容与范围，严格控制征地权，遵循市场原则提高征地补偿。缩小征地范围，规范征地程序，完善对被征地农民合理、规范、多元保障机制。严格限定“公共利益”的内容与范围，严格控制征地权，遵循市场原则提高征地补偿标准。15改革主线二：新型城镇化——“人”的城镇化投资主线一：土地改革——新型城镇化的核心改革方向有可能达到的状态较为彻底的改革状态建立城乡统一的土地市场统一的农用地市场完善农地流转转包、出租、互换、转让、股份合作、抵押。转包、出租、互换、转让、股份合作、入股公司、抵押等。集体建设用地的若干问题辨析统一建设用地市场的范围以土地利用规划确定的城镇建设用地范围为界包括土地利用规划确定的城镇建设用地外的农村地区集体建设用地的内涵以规划来确定，是动态的。以规划来确定，是动态的。市场的交易主体集体经济组织农民市场的交易内容由农地所有权衍生的建设用地使用权基于承包经营权衍生的建设用地使用权丰富建设用地的出让方式与期限灵活土地使用期限、实行土地资产资本运作机制。灵活土地使用期限、实行土地资产资本运作机制。扩大国有土地有偿使用范围严格限定划拨用地范围，探索实行国家机关办公、基础设施、社会事业等用地的有偿使用。国有土地全部实行有偿使用土地用途管理土地规划与用途管制控制建设用地总量，占用耕地与开发复垦耕地相平衡，省级区域内耕地总量动态平衡。土地规划的法制化与民主化，全国范围内统筹兼顾。耕地保护通过类似“地票”的机制实现建设用地总量平衡与一定程度上城乡利益统筹。耕地保护市场化16改革主线二：新型城镇化——“人”的城镇化投资主线二：“绿色+集约+智能”的城市化发展以人为本的城市基础设施建设以及城市管理水平提升，将带动节能环保及城市基础建设等设施投资的增加，从而利好相关产业。具体来说，节能环保链条我们看好节能建材、大气污染治理；城市基础建设链条我们看好智慧城市、城市管网建设、城市污水固废处理、城市轨道交通。“绿色+集约+智能”的城市化发展节能环保链条城市基础建设链条节能建材大气污染治理智慧城市城市管网建设城市污水固废处理城市轨道交通17改革主线二：新型城镇化——“人”的城镇化投资主线三：农民转化为市民和土地流转将为发展现代化农业提供机会和空间农业现代化科技现代化装备现代化组织形式现代化种业动物保健饲料化肥、农药农业机械农田水利养殖业18改革主线二：新型城镇化——“人”的城镇化投资主线四：医药、玩具、奶粉、纸尿裤和文化教育图5：人口自然增长率下滑至历史低位资料来源：华泰证券研究所图4：适龄劳动人口增长拐点出现资料来源：华泰证券研究所19改革主线之三：国企改革第一轮国企改革：1978年12月至1992年9月，改革的重点是放权让利。第二轮国企改革：1992年9月至2013年11月，改革的重点是建立现代企业制度。图7：历届国企改革政策回顾资料来源：华泰证券研究所时间内容1980年改革进入初期的放权让利阶段，思路是调整国家与企业的责权利关系，通过向企业放权让利来增强企业的活力。1984年十二大明确提出经济体制改革的中心环节是搞活国营大中型企业，在所有权与经营权分离的条件下，出现了承包经营责任制、租赁制、资产经营责任制、税利分流以及股份制试点，探索搞活企业的多种经营方式。1993年十四届三中全会明确提出建立现代企业制度，市场决定价格的机制基本形成，国有企业必须遵循价值规律进行生产经营。《中华人民共和国公司法》颁布出台，大大加快了国有企业规范的公司制改革特别是境内外重组上市的步伐。1998年十五届三中全会，开始对国有经济进行战略性调整，国有企业战略性改组步伐加快。2003年十六届三中全会，进一步完善了股份制改革和国有资产管理体制改革的指导方针。图6：历次国有企业改革资料来源：Wind，Bloomberg,华泰证券研究所20改革主线之三：国企改革其一，目前国有企业“行政化”的特征仍然明显，对生产要素的“垄断力”对经济其它部门存在着较强的挤出效应；其二，经济转型期，生产效率的提高决定着转型的成败，国企生产效率急需提高；其三，未来城镇化的推进要求完善的产业配套，间接要求国企的市场化改革。图9：十八届三中全会对国企改革的表述资料来源：华泰证券研究所层面内容国有经济层面全会提到“公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度”的前提下，按照“服务于国家战略目标”和“关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域”优化国有经济布局，“国有经济起主导作用”。国有资本层面全会提出大力发展“混合所有制”模式，允许“允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济”。此外，“组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”的意图，在于实现对国有资本宏观层面的管理。国有企业层面全会明确提出“推动国有企业完善现代企业制度”，重点在于实质性的推动国有企业“政企分离”，实现国有企业用人机制、薪酬体系、考核评价机制的市场化。图8：国企改革驱动力资料来源：Wind，Bloomberg,华泰证券研究所21方向选择：平台型、效率提升型、民资受益型市场化的国企改革要求发展混合所有制国有资本有序流动分类监管建立长效激励机制具体改革方式兼并重组资产注入或整体上市股权多样化国有垄断放开股权激励对应投资思路平台型公司效率提高型公司民资受益型公司22具体标的：行业主线+区域+事件三条行业主线：平台型公司主要考虑股东背景和实力，如航天军工；效率提高型公司主要看是否有意愿股权激励，侧重在竞争性行业；民资受益主要在油气等垄断型行业和民资实力相对强大的行业。选择公司的其他考虑因素：1）公司所在地国企改革意愿和进度