上海证券-XXXX年6月零售业投资策略：行业表现稳定，估值基

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。主要观点：国内消费增速保持稳定，重点零售企业销售增长良好年初以来，由于受到物价指数的推升，国内消费的名义增速延续了去年以来的攀高走势；扣除物价因素后，消费的单月实际增速较为稳定。根据商务部监测，核心商业企业的销售额增速自金融危机冲击影响以来稳步提升，目前销售增长情况良好。4月份重点商业企业中的百货店、超级市场、专业店的销售额同比增长分别为17.9%、15.9%和18.4%。估值处于合理范围，提升驱动因素较少目前零售板块市盈率（TTM）为31.72倍，为沪深300估值的1.99倍，略超历史均值水平1.85倍（04年至今）；相对于全部A股的溢价水平基本处于历史均值水平。我们认为零售板块的估值水平仍处于合理范围。零售板块以稳取胜，防御性较好，但由于零售板块估值优势并不明显，我们认为驱动其估值持续提高的因素较少，因此有突出表现的可能性较小。投资建议：未来十二个月内，零售业：有吸引力。我们维持零售业未来十二个月“有吸引力”评级。在投资对象的选择上，我们仍然建议关注（1）增势良好的区域百货龙头：新华百货、鄂武商A、合肥百货、银座百货等；（2）目前估值仅20倍左右的家电连锁零售龙头苏宁电器。数据预测与估值：零售业重点关注股票业绩预测和市盈率EPSPE公司名称股票代码股价09A10E11E09A10E11EPBR投资评级新华百货600785.SH29.601.111.111.3026.6926.5622.736.59跑赢大市鄂武商A000501.SZ15.320.470.620.7232.5524.7121.285.13跑赢大市合肥百货000417.SZ14.810.420.500.6335.2629.6223.516.52跑赢大市银座股份600858.SH27.150.510.781.0853.6934.8125.143.69跑赢大市武汉中百000759.SZ11.720.310.400.5037.4229.2623.613.33跑赢大市苏宁电器002024.SZ11.140.410.550.6926.9720.2516.145.05跑赢大市百联股份600631.SH13.910.370.460.5437.8830.5225.702.31跑赢大市新世界600628.SH12.800.340.440.5037.6529.0925.603.74跑赢大市豫园商城600655.SH24.390.600.920.9240.4526.5126.514.60跑赢大市资料来源：上海证券研究所；股价数据为2010年5月28日收盘价有吸引力——维持日期：2010年5月31日行业：零售业刘丽[e-mail]执业证书编号：S0870208090139国内消费数据社会消费品零售总额（1-4月）47,884亿累计同比增长18.10%最近6个月行业指数与沪深300指数比较-30%-20%-10%0%10%20%09/12/110/1/110/2/110/3/110/4/110/5/1零售指数沪深300报告编号：LL10-MIT05行业表现稳定，估值基本合理——2010年6月零售业投资策略研究报告/行业研究/月度策略月度策略22010年5月31日一、国内消费平稳增长依旧国家统计局数据显示，2010年4月国内社会消费品零售总额为11,510亿元，同比增长18.5%，比上年同月加快3.7个百分点，比3月份加快0.5个百分点。1-4月社会消费品零售总额47,884亿元，同比增长18.1%，比上年同期加快3.1个百分点，比一季度加快0.2个百分点。年初以来，由于受到物价指数的推升，国内消费的名义增速延续了去年以来的攀高走势；扣除物价因素后，我们发现消费的单月实际增速自09年四季度开始有所回落，2010年前4个月处于较为稳定水平（前2月合计计算以熨平春节因素）。图1社会消费品零售总额单月增速（2002-2010Y）图2社会消费品零售总额累计增速（2002-2010Y）05101520252002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-01消费单月名义增速单月实际增速05101520252002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-01消费累计名义增速累计实际增速数据来源：国家统计局上海证券研究所数据来源：国家统计局上海证券研究所图3居民消费价格指数（2007-2010Y）图4商品零售价格指数（2007-2010Y）-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002007-12007-32007-52007-72007-92007-112008-12008-32008-52008-72008-92008-112009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-3CPI:当月同比CPI:累计同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002007-12007-32007-52007-72007-92007-112008-12008-32008-52008-72008-92008-112009-12009-32009-52009-72009-92009-112010-12010-3RPI:当月同比RPI:累计同比数据来源：国家统计局上海证券研究所数据来源：国家统计局上海证券研究所月度策略32010年5月31日图5限额以上批发零售业主要类别增速（2010年1-4月）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00石油及制品类汽车类家具类金银珠宝类家用电器和音像器材类建筑及装潢材料类服装鞋帽针纺织品类日用品类文化办公用品类通讯器材类食品、饮料、烟酒类化妆品类体育、娱乐用品类数据来源：acmr上海证券研究所从限额以上批发零售业主要商品类别2010年前4个月的累计增速看，增速排名靠前的几类商品基本与一季度一致，汽车、家电、家具等热点消费商品和消费升级商品，以及兼具消费升级和增值保值特征的金银珠宝类商品仍然增速较高。从与各零售业态相关的商品销售看，超市相关的食品饮料、日用品零售额月增速环比有所回落，4月份同比增速分别为20.3%和24.6%，但仍是09年以来的次高水平。百货相关的服装、化妆品、金银珠宝4月份零售额同比增速分别为21%、17.2%和35.9%，服装及金银珠宝类的零售额同比增速比3月有所回落，化妆品的增速则环比提升近2个百分点；从这三类商品的长期增长趋势看，百货业态主要售卖的服装和化妆品类别增长稳定性较强，金银珠宝类商品增速变化较大，近期在通胀预期、保值增值需求增加、金价上涨的情况下，该类商品零售额同比增速自09年底开始提升较快。家用电器零售额4月份同比增长34.3%，从去年10月份开始增速提升较快且维持在较高水平。与前期判断相同，我们认为：国内消费已从金融危机的冲击中恢复正常增长；由于去年一季度同期的消费增速处于低位，低基数及物价指数助推等因素也使得消费名义增速具有同比加快的效应。我们判断后期消费增速将稳中略降，尤其是从具体的商品分类进行比较。月度策略42010年5月31日图6限额以上批发零售业分类别商品零售额增速（超市相关）图7限额以上批发零售业分类别商品零售额增速（百货相关）05101520253035402006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月2009年10月2010年2月食品、饮料、烟酒类日用品类02040602006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月2007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月服装鞋帽、针、纺织品类化妆品类金银珠宝类数据来源：acmr上海证券研究所数据来源：acmr上海证券研究所图8限额以上批发零售业分类别商品零售额增速（家电销售相关）-40-200204060802006年2月2006年6月2006年10月2007年2月2007年6月2007年10月2008年2月2008年6月2008年10月2009年2月2009年6月2009年10月2010年2月家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类数据来源：acmr上海证券研究所二、核心商业企业销售情况良好根据商务部监测的重点商业企业销售情况，2010年4月千家核心商业企业零售指数为15.58，除今年2月份该指数因为春节因素推动达到17.60外，为08年10月份以来的最高值。分业态看，4月份重点商业企业中的百货店、超级市场、专业店的销售额同比增长分别为17.9%、15.9%和18.4%，自金融危机影响以来百货业态率先复苏，其表现也最为稳定。月度策略52010年5月31日图9千家核心商业企业零售指数（2008年至今）图10重点商业企业销售额月同比增长（分业态，2008年至今）0.005.0010.0015.0020.0025.002008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月千家核心商业企业零售指数-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月百货店超级市场专业店数据来源：Wind资讯上海证券研究所数据来源：Wind资讯上海证券研究所三、零售板块的稳定仍优于沪深300指数跟随市场下跌，5月份（截至5月28日）零售指数下跌3.76%，同期沪深300指数下跌7.08%；2010年1-5月，零售指数累计下跌8.33%，沪深300指数则累计下跌20.29%，零售板块整体的表现对比沪深300板块而言，仍然是稳定性较强。图11零售指数与沪深300指数走势对比（2010年5月）图12零售指数与沪深300指数走势对比（2010年1-5月）-15%-10%-5%0%5%10%10/5/410/5/710/5/1010/5/1310/5/1610/5/1910/5/2210/5/2510/5/28零售指数沪深300-30%-20%-10%0%10%20%10/1/410/1/1810/2/110/2/1510/3/110/3/1510/3/2910/4/1210/4/2610/5/1010/5/24零售指数沪深300数据来源：Wind资讯上海证券研究所数据来源：Wind资讯上海证券研究所目前零售板块市盈率（TTM）为31.72倍，为沪深300估值的1.99倍，略超历史均值水平1.85倍（04年至今）；相对于全部A股的溢价水平基本处于历史均值水平。其中，百货类公司2010年动态市盈率基本处于25-30倍区间；超市类公司在30倍左右。我们认为零售板块的估值水平仍处于合理范围。月度策略62010年5月31日图13零售板块与沪深300及全部A股估值水平历史对比图14零售板块相对沪深300估值溢价略高于历史均值0