上海证券-电信设备业8月投资策略：电信投资加速，设备制造商受

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。„主要观点：业务收入保持平稳增长，移动业务收入占据半壁江山1～6月电信业务收入累计完成3987.9亿元，同比增长9.2%，低于同期GDP增速1.2个百分点。从2004年开始，电信业务收入保持稳步增长，但是增长速度逐渐放缓，2G市场已趋于成熟。6月电信重组尘埃落定，固定资产投资出现井喷6月电信重组尘埃落定，当月电信固定资产投资达到385.9亿元，同比增长27.2%，出现了井喷的局面。2008年电信的固定资产投资预计将达到2770亿元，同比增长21.5%，进入第三次电信业固定资产投资的高峰期。3G投资增长迅速，2G仍然是投资重点中移动预计2008年TD投资额在450亿元左右。2008年预计运营商在2G网络方面的总投资将达到1187亿元，其中中国电信计划CDMA投资300亿元，中国移动计划GSM投资700亿元，中国联通计划GSM投资187亿元。在行业景气度攀升的情况下，行业估值偏低目前行业市盈率45倍，处于历史低位，考虑到未来几年电信固定资产投资的迅速增长，我们认为通信设备制造业估值还是很有吸引力的。„投资建议：评级未来十二个月内，通信设备制造业评级“有吸引力”。重点关注中兴通信、武汉凡谷、中创信测、三维通信和北纬通讯„数据预测与估值：重点关注股票业绩预测和市盈率EPSPE公司名称股票代码股价07A08E09E07A08E09EPBR投资评级中兴通讯00006344.151.301.602.1033.9627.6021.023.31跑赢大市武汉凡谷00219420.101.070.720.8918.7927.9222.582.47跑赢大市三维通信00211512.300.520.600.9023.6520.5013.672.91跑赢大市中创信测60048513.490.200.350.6067.4538.5422.486.00跑赢大市北纬通信00214817.610.630.650.9027.9527.0919.573.76跑赢大市资料来源：上海证券研究所；股价数据为2008年7月31日收盘价有吸引力——首评日期：2008年7月31日行业：通信及相关设备制造业邓永康张涛[e-mail]最近6个月行业指数与沪深300指数比较-50%-40%-30%-20%-10%0%10%08-0108-0208-0208-0308-0308-0408-0408-0508-0508-0608-0608-0708-0701000200030004000500060007000成交金额通信设备Ⅲ沪深300报告编号：ZT08-MIT01电信投资加速，设备制造商受益——2008年8月电信设备业投资策略行业研究/月度策略月度策略一、6月行业市场动态概述1、收入保持快速增长，移动通信占据半壁江山1～6月电信业务收入累计完成3987.9亿元，同比增长9.2%，低于同期GDP增速1.2个百分点。由于2G市场已趋于成熟，电信业务收入保持稳步增长，但是增长速度进一步放缓。图1电信业务收入及增长率单位：亿元0500100015002000250030003500400045002004年2005年2006年2007年2008年0%2%4%6%8%10%12%14%16%电信业务收入同比增长数据来源：工信部网站上海证券研究所电信业务收入整体保持稳定增长，但业务间发展差异较大。在2008年上半年电信业务收入构成中，移动通信份额超过一半，达到54%，数据通讯收入份额达到9%，相对于2006年同期分别上升了8个百分点和1个百分点。长途电话和固定电话的收入所占份额继续下降，相对于2006年上半年，分别下降了3个百分点和6个百分点。图2：2006年上半年电信业务收入构成图3：2008年上半年电信业务收入构成移动通信46%固定本地28%长途电话18%数据通信8%移动通信54%固定本地22%长途电话15%数据通信9%数据来源：工信部网站上海证券研究所数据来源：工信部网站上海证券研究所2、6月固定资产投资开始井喷，全年预计将达到2770亿元受益于电信重组和3G建设等原因，2008年电信的固定资产投22008年7月31月度策略资预计将达到2770亿元，同比增长21.5%，进入第三次电信业固定资产投资的高峰期。图4电信固定资产投资及增长率单位：亿元8.8%19.2%37.3%-3.6%30.2%14.8%-20.3%9.0%-0.8%-4.6%5.5%3.0%21.5%15.5%9.4%0500100015002000250030003500400019951996199719981999200020012002200320042005200620072008E2009E2010E-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%固定资产投资增长率数据来源：工信部网站上海证券研究所2008年1-5月由于电信重组方案迟迟不公布，电信固定资产投资基本保持与2007年同期水平。6月电信重组尘埃落定，电信固定资产投资迅速增长，达到385.9亿元，同比增长27.2%，出现了井喷的局面。图5电信固定资产月度投资单位：亿元0501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2006年2007年2008年数据来源：工信部网站上海证券研究所6月出现井喷式增长，同比增长27.2%预计同比增长73.1%4、3G是电信业投资的热点2008年中移动TD投资主要集中在：一期、二期TD网络建设及32008年7月31月度策略优化和TD网络终端的三期采购，总共投资大约766亿元左右。由于二期建网时间待定，2008年TD投资额在450亿元左右。表1中移动主要TD投资项目项目时间金额投资方向主要设备供应商TD一期建网2007年3月-10月210亿元主要是TD基础网络建设：室外基站8602个，室内分布系统3772套中兴通讯：十城市TD网络建设中至少获得30%份额。大唐获得核心网络设备大单TD一期网络优化2008年年底完成150亿元增加站点并向HSDPA的升级。在奥运前增加500多个站点，预计年底达到18000多个站点以中兴通讯、大唐、普天等为代表的TD系统设备商TD二期建网奥运之后开始400亿元主要是TD基础网络建设。中兴通讯和大唐（参照一期建网）TD终端招标一期2008年一季度估计1亿元6万部终端中兴通讯、海信、新邮通、夏新等国产品牌TD终端招标二期7月底交付估计4亿元20万部终端中兴通讯中标61000部；三星电子和新邮通各2万部；夏新中标19000部。在数据卡领域，大唐7500部，中国普天2000部。TD终端招标三期7月底招标结束估计1亿元4万部CMMB/TD终端中兴通讯、三星、多普达、宇龙酷派、联想数据来源：上海证券研究所整理中国电信2008年计划CDMA投资300亿元。系统设备投资金额150亿元，竞争仍将在中兴、华为、阿朗、摩托罗拉、北电、三星之间展开，预计中兴、阿朗和华为的份额将达到70-80%，摩托罗拉和北电的份额预计在20-25%，三星份额不会超过5%。对基站的投资大概是70亿元；业务平台建设费用在60亿元左右。根据工业和信息化部电信研究院的统计数据，2007年按照合同数量计算的CDMA网络设备市场份额，中兴占50%，阿尔卡特朗讯占26%，北电和华为各占12%。5、GSM网络仍然是运营商目前投资的重点2G与3G会有相当长的一段并存时期，2G业务收入仍会是未来几年运营商的主要收入来源。对GSM网络优化升级投资仍然是中国移动和中国联通目前的投资重点。中国移动2008年计划资本支出为1272亿元，其中55%的资本支出近700亿元用于GSM网络建设，主要用于GSM网络的优化和扩容。中国联通2008年计划资本支出309亿元，其中计划的GSM投资187亿元，占支出的60.5%。GSM网络仍然是中国移动和中国联通投资的重点。42008年7月31月度策略图5中国移动2007年资本支出构成图6中国移动2008E资本支出构成机楼建设等,105.1支撑系统,73.57传输,168.16新技术新业务发展,73.57GSM网络建设,630.6GSM网络建设,699.6新技术新业务发展,114.48传输,203.52机楼建设等,152.64支撑系统,101.76数据来源：公司年报上海证券研究所数据来源：公司年报上海证券研究所二、行业中期趋势展望1、电信固定资产投资预计2010年达到顶峰目前我国电信业固定资产投资/收入比在25%左右，处于不断下降的阶段，国外3G成熟市场的比值在10%-15%，电信业固定资产投资存在拐点。2009年和2010年是2G网络优化完善时期，也是3G网络建设的高峰期，根据日本3G建设的经验和我国的实际，我们预计2010年将是中国电信行业固定资产投资的顶峰，预计2010年固定资产投资将达到3500亿元。图7日本电信固定资产投资单位：亿元89.1%9.2%-10.6%0.0%16.4%-2.5%-25.0%19.1%-11.8%-1.8%2.4%-7.1%050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,000400,000,00095年96年97年98年99年00年01年02年03年04年05年06年07年-40%-20%0%20%40%60%80%100%10月3G开始运营日本固定资产投资顶峰数据来源：CEIC上海证券研究所2、规模效应显著，龙头企业受益随着运营商集采模式的不断深入，设备商的议价能力逐渐减弱，相关原材料成本的上升，设备商的毛利率不断下降。我们比较看好拥52008年7月31月度策略有多技术标准的系列设备生产能力、完善的产业链、“设备+服务”的销售模式、有规模经济效应的龙头企业。三、7月行业股票的走势6月中旬电信重组尘埃落定，固定资产投资迅速增长，通信设备行业指数迅速反弹。7月通信设备行业指数跑赢大市大约10个百分点，主要设备商中兴通讯跑赢大市30个百分点左右，还有进一步扩大的趋势。图8过去6个月行业指数及主要股票走势-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%08-0108-0208-0208-0208-0208-0308-0308-0308-0308-0408-0408-0408-0408-0408-0508-0508-0508-0508-0608-0608-0608-0608-0708-0708-0708-0702004006008001000120014001600成交金额中兴通讯沪深300通信设备Ⅲ中国联通数据来源：WIND资讯上海证券研究所通信设备制造业的估值水平整体处于下降阶段，从一年前85倍的市盈率（算术平均值）下降到目前的45倍市盈率，考虑未来几年电信投资迅速增长，我们认为目前通信设备制造业的估值水平还是很有吸引力，我们对通信设备制造业给与“有吸引力”的评级。图9通信设备制造业历史估值水平0204060801001202007-07-302007-08-102007-08-232007-09-052007-09-182007-10-082007-10-192007-11-012007-11-142007-11-272007-12-102007-12-212008-01-072008-01-182008-01-312008-02-202008-03-042008-03-172008-03-282008-04-112008-04-242008-05-092008-05-222008-06-042008-06-182008-07-012008-07-142008-07-25通信设备制造业数据来源：WIND资讯上海证券研究所62008年7月31月度策略四、重点关注股票简评„中兴通讯：全能型设备制造商中兴通讯提供从固定网设备到移动网GSM、CDMA、TD-SCDMA的全系列的系统设备产品，同时可以为