东北证券-武钢股份-600005-量增还需价涨-100603

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告武钢股份(600005)调研报告量增还需价涨谨慎推荐首次评级原材料/普钢发布时间：2010年6月3日投资要点：z2009年，公司产钢1369.43万吨、产材1253.83万吨。2010年，公司预计产钢1705万吨、产材1605万吨，分别同比增长24.50%、28.01%，增速明显超过行业平均水平。z2010年一季度，公司的综合毛利率和净利润率分别只有8.21%和1.72%。受原材料涨价和取向硅钢价格疲软的影响，公司的盈利能力持续在低位徘徊，短期仍难寻大幅改善的契机。z随着三硅钢的投产，公司无取向硅钢和取向硅钢的产能将分别新增8万吨和12万吨，达到124万吨和40万吨。目前无取向硅钢的价格表现相对较好，而取向硅钢的价格仍在低位。虽然硅钢仍然是盈利能力最强的钢种之一，但其表现在2010年难超预期。z加上三冷轧新增的100万吨产能，公司目前具备450万吨的冷轧能力。由于实力一流，公司能够生产汽车面板、耐指纹家电板等高端产品。目前公司冷轧产品的产销和盈利能力均比较稳定。zCSP项目投产后，公司将新增热轧产能266万吨，高达800万吨左右，增幅较大。由于国内热轧产能的过剩和下游需求的回暖尚不明显，公司热轧产品目前还只处在盈亏平衡的状态。鉴于公司的热轧产能较高，未来其需求一旦明显好转，公司的业绩也有明显改善的可能。z根据我们的预测，公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.34元、0.44元、0.50元。目前公司的PB在1.4倍左右，公司的投资安全边际已经显现，给与公司“谨慎推荐”的投资评级。业绩预测：主营收入(万元)增长率(%)归属母公司净利润(万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红利收益率(%)20095,371,417-26.76151,538-70.770.1925.162010E7,415,90038.06270,05978.210.3414.062011E8,051,5008.57343,18427.080.4410.862012E8,725,5008.37395,11515.130.509.56走势图-49%-30%-10%9%29%48%67%09-6-409-8-3109-11-2710-2-2310-5-22武钢股份沪深300指数市场数据2010-6-3收盘价：4.78元52周最高价：12.50元52周最低价：4.71元平均持仓成本：6.70元基本数据2010Q1总股本（万股）：783,815流通A股（万股）：783,815每股收益（元）：0.04每股净资产（元）：3.52每股经营现金流（元）：0.13市净率：1.36分析师:潘喜峰执业证书编号：(S0550108121436)TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002公司研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。一、产能增长潜力较大2009年，公司产铁1342.88万吨、钢1369.43万吨、材1253.83万吨。2010年，公司预计生产铁1630万吨、钢1705万吨、材1605万吨，分别同比增长21.38%、24.50%、28.01%，增速明显超过行业平均水平。新增产能将主要来自CSP热轧项目、三冷轧和三硅钢等项目的投产。新增产能释放的顺利与否将给公司业绩带来较大的弹性。图1.1公司历年钢产量及增长率单位：万吨05001000150020002004200520062007200820092010E-5%0%5%10%15%20%25%30%钢产量增长率资料来源：公司报告、东北证券金融与产业研究所整理二、营收仍将持续增长2010年第一季度，公司实现营收167.25亿元，同比增长53.26%。与2009年上半年相比，钢铁行业的经营状况已经明显好转，钢材的价格也有大幅上涨。因此，2010年2季度，公司的营收无疑将延续增长。图2.1单季度营收及增长率单位：亿元、%0501001502002502005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%营业收入增长率资料来源：公司报告、东北证券金融与产业研究所整理三、盈利能力难以乐观2010年一季度，公司的综合毛利率和净利润率分别只有8.21%和1.72%。受原材料涨价和硅钢价格疲软的影响，公司的盈利能力持续在低位徘徊。就目前来看，公公司研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。司的盈利能力短期难寻大幅改善的契机，仍难以乐观。图3.1公司单季度盈利能力变化单位：%-15-10-50510152025302003第一季度2003第三季度2004第一季度2004第三季度2005第一季度2005第三季度2006第一季度2006第三季度2007第一季度2007第三季度2008第一季度2008第三季度2009第一季度2009第三季度2010第一季度销售毛利率销售净利率资料来源：公司报告、东北证券金融与产业研究所整理四、硅钢产品的表现难超预期4.1硅钢是钢中的精品硅钢是钢材中技术含量最高的品种之一，是电机、变压器等设备的核心原料。因此，硅钢被形象的称为钢中的“艺术品”。因为其极高的制备难度，取向硅钢一直是附加值极高的钢产品。由于国外对硅钢技术的垄断，长期以来我国的硅钢不得不依赖于进口，尤其是大型电机和变压器用硅钢。图4.1硅钢月度进口量同比上升明显单位：万吨024681012142005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-01-60%-40%-20%0%20%40%60%进口数量当月值增长率资料来源：Wind、东北证券金融与产业研究所整理4.2短期龙头地位依然稳固，长期竞争优势将逐渐削弱武钢已有30余年的硅钢研发和生产历史，是国内硅钢领域的绝对龙头。随着三硅钢的建成达产，公司已经具备年产170万吨硅钢的生产能力（其中取向硅钢产能高达40万吨），成为全球规模最大的硅钢生产基地。据了解，三硅钢主要设备的国产化率高达90%，国产设备100%拥有自主知识产权。目前，全国用的硅钢，超过一半是公司研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。武钢制造。更值得一提的是，公司的HiB钢（其轧制难度是一般取向硅钢的几倍，被称为极品硅钢）规模和质量已经达到世界先进水平，在大变压器及大电机市场成功应用，打破了国外技术封锁和垄断。目前除武钢外，宝钢、鞍钢均已具备生产取向硅钢的生产能力，而太钢、华凌等钢厂也均有进军取向硅钢领域的计划。长期来看，随着取向硅钢领域的新进入者不断增多，公司的竞争优势将不可避免的被削弱。但是短期来看，公司的龙头地位仍不可动摇。未来硅钢产品的价格和需求变动仍将对公司业绩起着举足轻重的影响。4.3无取向硅钢的情况相对较好算上三硅钢的新增产能，公司无取向硅钢的年产能已经接近130万吨。实际上，由于不同轧线可以根据实际情况调整，实现交叉轧制，公司无取向硅钢的产能具有一定的弹性。目前武钢无取向硅钢产品已经基本能满足所有需求。表1武钢无取向硅钢产品表资料来源：武钢股份截至到今年五月份，无取向硅钢的价格均好于预期。目前西安市场的无取向硅钢价格仍在高位盘整，而上海地区的无取向硅钢价格则有所回落。国外方面，日本新日铁计划继续提价，7-9月份合同价将在4-6月的基础上增长100-150美元/吨，相比今年初价的格上涨了300-450美元/吨。由于国内硅钢产量增加较快，加之受宏观环境影响，无取向硅钢的价格向上的难度较大，存在震荡调整的可能。公司研究报告5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图4.2西安0.5mm无取向硅钢片含税价变化趋势单位：元02000400060008000100001200001-27-0505-27-0509-27-0501-27-0605-27-0609-27-0601-27-0705-27-0709-27-0701-27-0805-27-0809-27-0801-27-0905-27-0909-27-0901-27-1005-27-10资料来源：Wind、东北证券金融与产业研究所整理图4.3上海无取向硅钢和热轧价格走势情况单位：元资料来源：联合钢铁网4.4取向硅钢的价格仍在低位徘徊目前国内取向硅钢价格仍在低位盘整。以武钢的30Q130为例，其价格基本在20500元/吨左右徘徊。随着国内加强电网改造步伐，取向硅钢的需求尚可。但是随着新进入者的增加和国际需求的疲软，取向硅钢的价格短期的上涨动力仍然缺乏。因此取向硅钢业务仍难给公司业绩带来超预期的影响。图4.4取向硅钢的价格走势图单位：元资料来源：联合钢铁网公司研究报告6郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。表2武钢取向硅钢产品表品种晶粒取向磁性钢带（片）牌号27QC95-27QG13030QG100-30QG13035QG125-35QG13527Q120-27Q14030Q120-30Q18035Q135-35Q185DG3-DG7大型电机大型变压器中小型变压器调压器电抗器及磁放大器中频变压器互感器电视机变压器收音机变压器无线电广