东北证券-电力行业火电受益煤价下跌,水电核电关注新增

请务必阅读正文后的声明及说明制作时间：2012-08-15[Table_MainInfo][Table_Title]报告类型/行业深度报告电力行业专题分析报告——火电受益煤价下跌水电核电关注新增装机报告摘要：[Table_Summary]2012年上半年，随着宏观经济持续疲软，全社会用电量增速同比大幅下滑，下游工业需求的不足是用电量增速下滑的主因。我们预计用电量下半年略有回升，全年增速约为6.6%。受需求增速下滑影响，利用小时数料全年同比持平。行业供需总体平衡。电煤成本占火电行业主营业务成本的比重较大，因而煤炭价格是影响行业毛利率的关键因素。另外，上网电价也是影响行业毛利率的关键因素。2011年当火电行业处于全行业困境时，发改委两次上调火电厂上网电价，加之电煤成本的下降，上半年火电行业毛利率大幅提升，盈利能力增强。我们判断，下半年火电将进一步受益电煤成本的降低，预计全年利润总额可达631亿，同比增长206%。水电行业固定成本比重较大，来水好坏是决定行业盈利的最关键因素。5月份以来，来水实现枯丰交替，水电行业盈利改善是大概率事件。此外，在建大中型水电项目装机达5600万千瓦，自今年起至2018年前将陆续投产，2013-2014年进入投产高峰期。届时，像国投电力、川投能源等上市公司将充分受益其水电权益装机容量的增加。目前核电在建装机容量达3300万千瓦，预计2013-2015年将以年均900万千瓦的速度投产。在建项目投产后，各发电集团存在将控股或参股的核电资产注入相关上市公司的预期。长期看，国家发展核电的基调并没有改变，随着核安全规划的公布，核电回暖的预期逐渐强烈。我们按照2015年前新开工建设2000万千瓦估计，到2020年，核电总装机容量可达6600万千瓦，接近福岛事故前市场的普遍预期。电力行业年初以来跑赢大盘，但估值仍较低。随着行业盈利能力提升，景气度向好，我们认为行业下半年仍存在估值修复的空间，给予“优于大势”的评级。推荐关注将进一步受益煤价下跌的煤价敏感性公司，如华能国际、华电国际、粤电力A等；降息周期中，建议关注降息敏感性公司，如华电国际、国投电力等；中长期看，核电、水电装机容量将大幅增长，建议布局核电水电装机增长受益公司，如上海电力、皖能电力、粤电力A、国投电力、川投能源等。风险提示：1、受国内外宏观经济影响，国内用电量大幅下滑。2、下半年煤炭价格大幅反弹。3、核电、水电在建项目进度低于预期。[Table_Invest]优于大势上次评级：[Table_PicQuote]历史收益率曲线-21%-17%-13%-9%-5%-1%2011/82011/92011/102011/112011/122012/12012/22012/32012/42012/52012/62012/7电力沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-3.62%-2.67%-12.40%相对收益0.20%7.21%5.63%[Table_Market]重点公司投资评级[Table_Report]相关报告[Table_Author]证券分析师：王师执业证书编号：S0550511030001(021)[e-mail]研究助理：马斌博[e-mail]电力/公用事业发布时间：2012-08-15行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明2/30目录1.我国电源结构简介................................................................................51.1.装机容量结构中火电占比较大...............................................................................51.2.我国发电量结构.......................................................................................................62.行业供需分析........................................................................................72.1.需求：经济进一步探底，上半年全社会用电量增速同比大幅放缓...................72.1.1.工业用电增速下滑明显，为用电量增长放缓的主因.....................................................82.1.2.下半年用电量增速回升...............................................................................................92.2.供给：新增装机容量稳定增长，利用小时数料全年同比持平.......................102.2.1.新增装机容量稳定增长.............................................................................................102.2.2.利用小时数料全年同比持平......................................................................................113.火电企业迎来业绩拐点，未来景气向上............................................113.1.电煤价格疲软，火电受益.....................................................................................113.1.1.需求不足导致煤炭价格持续回落...............................................................................123.1.2.下半年火电将充分受益煤价下跌...............................................................................133.2.新一轮降息周期助行业盈利回升.........................................................................143.3.火电行业盈利预测与敏感性分析.........................................................................153.3.1.相关假设..................................................................................................................153.3.2.火电行业盈利预测....................................................................................................163.3.3.敏感性分析..............................................................................................................164.来水丰富致水电出力增加，未来看大中型水电投产..........................174.1.来水好坏是决定水电盈利的关键.........................................................................184.2.枯丰交替，5月份以来来水明显好转..................................................................184.3.水电开发力度增强，在建大中型项目未来集中投产.........................................195.核电投产高峰临近，关注集团核电资产注入.....................................215.1.核电投产高峰临近.................................................................................................215.2.核电投资主体逐渐多元化，关注集团核电资产注入.........................................236.投资主题：行业景气向上，公司关注差异化.....................................256.1.行业景气向上，估值仍偏低，给予行业“优于大势”评级.............................256.2.投资主题一：寻找煤价敏感型公司.....................................................................276.3.投资主题二：挖掘降息敏感型公司.....................................................................276.4.投资主题三：布局核电水电装机增长受益公司.................................................287.风险提示.............................................................................................28行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明3/30图表目录图1：我国发电设备总装机容量及增速...............................................................................................5图2：各发电类型装机容量占比.........................................................................................................5图3：火电水电装机容量及增速.........................................................................................................6图4：历年电源基本建设完成额.........................................................................................................6图5：我国发电设备发电量及增速......................................................................................................6图6：各发电类型发电量占比.......................................................................................