东吴证券-美国经济趋好，日、欧经济复苏进程或将放缓

 研究报告/一周经济数据点评2010年5月31日 国际宏观经济周报分析师：黄琳联系电话：[phone]T邮箱：[e-mail]执业证书编号：s0600200010037分析师：强琪菁联系电话：[phone]T联系人：李雅娜联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关研究报告：《美国就业市场初步复苏，美货币政策短期基调不变》《欧美经济逐步复苏》《美国就业市场进一步好转，美货币政策短期基调不变》《7500亿欧元建立欧洲稳定机制，挽救市场》《美国经济增长内生性动力增强》美国经济趋好日欧经济复苏或将放缓美国经济进一步复苏，就业市场趋稳和消费信贷的解冻使得消费回升，为美国经济复苏提供有力支撑。但优惠计划结束后房地产市场复苏动力不足，房地产依然是美国经济中的薄弱环节。我们预测2季度美国GDP增长率为3%，由于PCE物价指数在低位运行，且欧债危机中美元升值压力大，美联储在年内加息的可能性减小。在内需消费和外需出口的拉动下，日本一季度经济复苏强劲，GDP同比增长4.6%。但由于失业率居高不下，日本内需可能受到影响；而外需方面，由于受到欧债危机的影响，世界经济复苏进程不确定性增大，且日元升值，对日本出口造成较大压力。因此，日本2季度GDP增速将回落。日本央行此前预计，消费者物价将在2012年3月结束的财年开始上升，由此可见目前的物价波动未超出央行的预期。剔除政策因素后，CPI降幅更有收窄趋势，因此，预期日本央行不可能采取进一步宽松政策，会维持0.1%的指标利率。3月新增工业订单反映欧债危机尚未冲击欧洲工业复苏进程，但是该数据反映的是较早的经济情况，从数据较及时的消费者信心指数来看，欧盟主要经济体英、法、德三国的消费者信心都较弱，且都低于市场预期，可见欧债危机对实体经济的影响逐步显现。1 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所  一周经济数据点评2 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 目录：1.美国经济趋好，房地产市场依然脆弱。...................................32.日本2季度GDP增速或将回落，货币政策不变........................................................................43.欧债危机对实体经济的影响逐步显现........................................................................5图图表1：图表4：表6：日本CPI环比下降趋势不变，通缩压力较大。...........................7图表7：欧盟工业订单增长强劲..............................................8表：消费者信心指数连续3个月上升......................................6图表2：美国5月消费者信心调查结果显示，消费者对经济环境改善，就业市场逐步企稳和个人收入增加的预期加强.......................................6图表3：PCE物价指数增长率在低位运行。.....................................6日本进出口贸易增长迅速。..........................................7图表5：失业率与消费支出有较强的反响关系，失业率居高不下，是导致居民消费支出减少的重要原因。........................................................7图 一周经济数据点评1.美国经济趋好，房地产市场依然脆弱。消费者信心进一步恢复。5月经济咨商会消费者信心指数为63.3，虽然还没有达到历史平均水平，但已经连续三个月上升，显示出消费者信心恢复强劲。消费者对未来预期的改善推动分项指标消费者信心预期指数快速上扬至85.3，达到危机前水平，预示消费者信心将进一步上升（见图表1）。消费者信心的增强源于消费者对经济环境改善，就业市场企稳和个人收入增加的预期加强（见图表2）。耐用品订单超预期增长不可持续，制造业整体依然向好。4月耐用品新增订单环比增长2.9%，为过去5个月中第4次增长，高于市场的平均预期环比增长1.3%，3月环比增长率向上修正至0%。耐用品新增订单的超预期增长主要受益于民用航空订单的激增，其环比增长228%。非国防资本用品（不含飞机）4月环比下降2.4%，3月上升6.5%，此指标对投资具有较好的预测性。耐用消费品数据持续向好，但是本月数据的超预期改善主要来源于波动性很大的民用航空订单，且非国防资本用品（不含飞机）月环比出现下降，因此对耐用品数据维持中性判断。但整体制造业依然趋好，芝加哥PMI指数连续8个月在50以上。政策“末班车效应”使得4月销售数据向好，但房地产市场依然脆弱。4月成屋销售折年数达577万套，月环比增长7.6%，同比增长22.8%，环比连续两月上升，增幅创出年内新高。4月新建单户住宅销售折年数为50.4万套，月环比增长14.81%，同比增长47.8%，均创出2000年以来的新高。房屋销售数据走强，主要是受到购房优惠计划在4月到期的影响。反映房屋销售的先行指标MBA购买指数在5月21日当周录得185.7，创出2003年以来的新低，预示着在优惠计划结束后，房地产市场的强劲复苏将难以持续。不过经济回暖、房价趋稳和利率维持在历史低位都将促使房地产市场逐步回升。PCE二次探底可能性小。4月个人收入增长544亿美元，月环比上升0.4%，为09年6月以来最大月环比增幅；个人支出增加18亿美元，月环比上升0.02%，其中个人消费支出（PCE）月环比上升0.02%，同比上升2.57%；4月PCE物价指数上涨0.01%，核心PCE物价指数上升0.1%。虽然PCE物价指数在低位运行（见图表3），但随着消费者信心的加强，个人收入较快增长，以及就业形势的好转，PCE物价指数二次探底可能性小。美国经济进一步复苏，就业市场趋稳和消费信贷的逐步解冻使得消费回升，为美国经济复苏提供有力支撑。但优惠计划结束后房地产市场复苏动力不足，房地产依然是美国经济中的薄弱环节。我们预测2季度美国GDP增长率为3%，由于PCE3 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所  一周经济数据点评物价指数在低位运行，且欧债危机中美元升值压力大，美联储在年内加息的可能性在缩小。2.日本2季度GDP增速或将回落，货币政策不变进出口贸易额快速增加，对主要贸易伙伴顺差大幅攀升。4月日本出口金额为58896.53亿日元，同比上升40.41%，环比下降1.9%；进口金额为51473.91亿日元，同比上升24.16%，环比上升1.9%；贸易顺差为7422.62亿日元，同比增加1415.19%，环比下降22%（见图表4）。世界经济逐步复苏，对汽车、半导体等耐用品的需求大幅增加，拉动日本贸易顺差持续增加。从出口地区来看，日本对欧盟、美国和亚洲等主要贸易伙伴的贸易顺差均出现较大幅度增加：对美贸易顺差为3820亿日元，同比增加91．3％；对欧盟的顺差为2235亿日元，同比增加65．5％；对亚洲其他地区的贸易顺差为9682亿日元，同比增加160％。失业率居高不下，家庭消费支出下滑，日本通缩压力大。4月失业率为5.1%，高于5%的市场预期，也高于3月失业率5%。日本就业市场仍然脆弱，失业率居高不下。4月，日本家庭消费为299,996日元(3,299美元)，经物价调整的实际所有家庭支出同比下降0.7%，远低于市场预期值增长2.4%，环比下降6.3%。日本两人以上工薪家庭今年4月的实际收入为47.4616万日元，同比实际增加1.6％，连续三个月增加；可支配收入为38.3980万日元，同比实际增加0.8％，也为连续三个月增加；但受薪家庭消费支出为33.1621万日元，同比实际减少2.3％。虽然居民收入增加，但是高失业率打击了居民消费的积极性（见图表5）。日本4月零售销售数据出色，同比增长4.9%,为1997年3月以来最大增幅,这主要受益于政府政策。政府延长全球危机时推出的节约能源型商品补贴,使汽车、平板电视和冰箱销量增幅较大，带动零售销售上涨。但这项补贴将在9月和12月到期。由于失业率仍然维持在高位，居民消费信心不足，使得日本面临较大通缩压力。4月全国CPI同比下降1.2%；核心CPI同比下降1.5%，此前市场预期下降1.4%，至此已经连续14个月同比下滑（见图表6）。民主党政府自4月起免除公立高中学费的政策,拖累核心CPI下降0.54个百分点，剔除此因素，CPI下降幅度收窄，通货紧缩压力放缓。在内需消费和外需出口的拉动下，日本一季度经济复苏强劲，GDP同比增长4.6%。但由于失业率居高不下，日本内需可能受到影响；而外需方面，由于受到欧债危机的影响，世界经济复苏进程不确定性增大，日元升值，对日本出口造成加大压力。因此，日本2季度GDP增速将回落。4 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所  一周经济数据点评日本央行此前预计，消费者物价将在2012年3月结束的财年开始上升，由此可见目前的物价波动未超出央行的预期。剔除政策因素后，CPI降幅更有收窄趋势，因此，预期日本央行不可能采取进一步宽松政策，会维持0.1%的指标利率。3.欧债危机对实体经济的影响逐步显现新增工业订单增速创出新高。本周反映欧盟整体经济的重要指标是3月欧盟新增工业订单，其环比增长5.95%，创出2005年以来新高；同比增长20.74%，创出2000年6月以来的新高（见图表7）。3月新增工业订单反映欧债危机尚未冲击欧洲工业复苏进程，但是该数据反映的是较早的经济情况，从数据较及时的消费者信心指数来看，欧盟主要经济体英、法、德三国的消费者信心都较弱，且都低于市场预期，可见欧债危机对实体经济的影响逐步显现。5 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所  一周经济数据点评6 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 图表2：美国5月消费者信心调查结果显示，消费者对经济环境改善，就业市场逐步企稳和个人收入增加的预期加强。好/岗位充足/改善坏/工作岗位少/恶化指标当前值前期值当前值前期值目前经济状况（%）108.939.340.0目前劳动力市场4.64.643.644.8未来经济状况23.519.711.512.4未来劳动力市场20.417.717.719.9个人收入11.310.5数据来源：THECONFERENCEBOARD,东吴证券整理。图表3：PCE物价指数增长率在低位运行。数据来源：Wind,东吴证券整理。图表1：消费者信心指数连续3个月上升。消费者信心指数0102030405060708090May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10消费者信心指数消费者信心现况指数消费者信心预期指数数据来源：Wind,东吴证券整理。 一周经济数据点评图表4：日本进出口贸易增长迅速。日本进出口贸易-60-40-200204060Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10%-1,500,000.00-1,000,000.00-500,000.000.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.00出口同比增长率进口同比增长率贸易顺差（右）数据来源：Wind,东吴证券整理。图表5：失业率与消费支出有较强的反响关系，失业率居高不下，是导致居民消费支出减少的重要原因。-8-6-4-202462007年1月2007年3月2007年5月2