东吴证券-证券行业XXXX年5月月报：短期行业弱势格局难改

1研究报告/行业月报2010年5月10日请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券业短期行业弱势格局难改证券行业2010年5月月报行业评级：中性投资要点：行业各项业务经营情况。4月份两市股票基金成交金额为52662.32亿元，日均股票基金成交金额为2507.73亿元。4月份两市股权基合计成交金额为54213.19亿元，同比增长7.45％，环比增长17.66％；投资银行业务方面，4月份合计股权承销规模为425.51亿元，环比下降48.46％，债券承销市场融资额下降明显；券商理财产品发行进一步加速，全月共有8只券商集合理财产品进行推广；另外，共有5只券商集合理财产品正式成立。行业动态信息。券商行业去年平均佣金率首破1‰；上市券商年报出炉，2009年净利润368.8亿元，去年自营收入同比飙升八成；证券业全面自查“风暴”10%机构将被抽查。公司动态信息。中信证券结盟东方汇理银行；中信证券“一参一控”难解决，最佳方案再搁浅；海通证券整合大福证券将于二季度完成；国元证券收购五矿海勤期货溢价逾30％。估值与投资建议。从目前券商股的估值角度分析，两市13家上市券商2010-2011年平均动态PE分别为24.76倍和22.40倍，13家上市券商2010-2011年平均动态PB为4.06倍和3.54倍。从目前来看，随着行业同质化竞争加剧券商收佣水平呈现直线下降趋势，在市场整体性投资机会不大的情况下，包括经纪业务、自营业务在内的券商传统业务面临挑战；而股值期货、融资融券等创新业务推出初期对券商业绩贡献相对有限。行业的估值中枢不断下行，在一定程度上也反映了对行业未来业绩增长的担忧，我们认为短期行业弱势格局较难改变，我们维持行业“中性”的投资评级，在个股的选择上，可关注收佣水平依然处于相对高位或业务结构较合理对经纪业务依赖相对较小的个股，例如：宏源证券（000562）、国元证券（000728）、招商证券（600999）。李寅康执业证书号：S0600209100122石慧执业证书号：[e-mail]申万证券与沪深300指数走势对比-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04证券Ⅱ(申万)沪深300相关研究报告：2010年2月8日平稳静待行业制度创新到来——证券行业2010年2月月报2010年3月8日行业迎来创新业务推出关键期——证券行业2010年3月月报2010年4月12日行业整体性投资机会弱化——证券行业2010年4月月报2短期行业弱势格局难改请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所目录1.行业各项业务经营情况.....................................................31.1.经纪业务：成交量回升，收佣水平大幅下降...........................31.2.投行业务：市场融资规模明显萎缩..............................................41.3.资产管理业务：产品发行加速.......................................................62.行业动态信息.......................................................................62.1.券商行业去年平均佣金率首破1‰....................................62.2.上市券商去年自营收入同比飙升八成................................62.3.上市券商年报出炉，2009年净利润368.8亿元...72.4.证券业全面自查“风暴”10%机构将被抽查.....................73.公司动态信息.......................................................................73.1.中信证券结盟东方汇理银行...........................................................73.2.中信证券“一参一控”难解决，最佳方案再搁浅..................83.3.海通证券整合大福证券将于二季度完成.....................................83.4.国元证券收购五矿海勤期货溢价逾30％....................................84.上市券商月度市场表现.....................................................95.估值与投资建议..................................................................9图表目录图1：市场成交量2月见底后逐步回升......................................................3图2：日均股票基金成交金额有所回升.....................................................4图3:市场融资规模明显萎缩.....................................................................4图4：4月份券商债券承销规模下降明显...................................................5表格1：一季度券商股票承销情况.............................................................5表格2：2010年4月券商集合理财产品.....................................................6表格3：上市券商月度市场表现.................................................................9表格4：上市券商盈利预测与估值...........................................................103短期行业弱势格局难改请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所1.行业各项业务经营情况1.1.经纪业务：成交量回升，收佣水平大幅下降2010年4月份市场成交量进一步回升，股权基成交金额同比、环比均有所增长。2010年4月份，两市股票成交金额为51929.37亿元，同比增长13.53％，环比增长17.71％；基金成交金额为732.95亿元，同比下降4.90％，环比增长30.86％；权证成交额为1550.87亿元，同比增长10.58％,环比降幅达到60.66％，权证交易量持续缩，与市场交易品种丰富相关。4月份两市股票基金成交金额为52662.32亿元，日均股票基金成交金额为2507.73亿元。4月份两市股权基合计成交金额为54213.19亿元，同比增长7.45％，环比增长17.66％。2010年4月份换手率相较3月份回升明显，为35.25％，4月份市场月度日均换手率为1.68％，目前市场换手水平依然处于相对低位。根据数据测算，2010年4月份两市股票成交额为5.19万亿元，基金成交额为0.07万亿元，权证成交额为0.15万亿元若按照0.10％股票佣金率、0.08％和0.04％的基金与权证佣金率计算，则2010年月份券商累计佣金收入为106.27亿元左右。尽管4月份市场交易量有所回升，但是券商收佣水平出现持续大幅下降，降幅达到15％，因此券商经纪业务面临挑战。从上市券商收佣水平来看，太平洋证券、东北证券、宏源证券目前佣金率仍处相对高位，这主要与其所处区域竞争程度相关。图1：市场成交量2月见底后逐步回升0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.0070000.0080000.0090000.00123456789101112-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2009年股权基成交金额2010年股权基成交金额同比增速资料来源：Wind资讯东吴证券研究所4短期行业弱势格局难改请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图2：日均股票基金成交金额有所回升0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.001234567891011120.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2009年日均股票基金成交额2010年日均股票基金成交额2010年日均换手率资料来源：Wind资讯东吴证券研究所1.2.投行业务：市场融资规模明显萎缩2010年4月份，市场IPO持续，首发规模有所上升。4月份两市完成首发28单，实际募集资金为331.69亿元；本月完成10单增发项目，实际募集资金为93.82亿元，增发规模明显下降。4月份合计股权承销规模为425.51亿元，环比下降48.46％。2010年4月债券承销市场融资额下降更是明显，全月完成16个债券发行，实际募集资金仅为99.82亿元，环比下降63.62％，同比出现大幅萎缩，进入2010年以来券商债券市场承销规模明显回落，这主要与市场对股权融资需求的增加以及来自银行债券承销方面的竞争压力相关。图3:市场融资规模明显萎缩02004006008001000120014002E+052E+052E+052E+052E+052E+052E+052E+052E+052E+052E+052E+052E+05IPO增发配股资料来源：Wind资讯东吴证券研究所5短期行业弱势格局难改请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图4：4月份券商债券承销规模下降明显010020030040050060070080020090420090520090620090720090820090920091020091120091220100120100220100320100405101520253035404550实际募集资金承销家数资料来源：Wind资讯东吴证券研究所表格1：一季度券商股票承销情况承销家数募资金额/发行规模(万元)排名机构名称合计首发增发配股合计首发增发配股1中金公司42112,323,871.351,174,560.00557,175.30592,136.062海通证券33001,669,550.551,669,550.550.000.003中银国际11001,140,000.001,140,000.000.000.004平安证券1311201,112,927.10940,590.00172,337.100.005中信证券4310900,470.00570,280.00330,190.000.006国信证券9711863,962.80682,970.0045,696.00135,296.807招商证券101000718,066.00718,066.000.000.008瑞银证券1001592,136.060.000.00592,136.069高盛高华1001592,136.060.000.00592,136.0610银河证券2110553,900.00349,000.00204,900.000.0011宏源证券4400492,920.00492,920.000.000.0012华泰证券88497,153.001