东方证券-中信银行-601998-股份制商业银行中的翘楚-120210

首次报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【公司·证券研究报告】研究结论独具特色的业务确立中信的战略地位中信银行具有一些被市场所忽视的特色业务，其中最为典型的就是供应链金融业务。中信银行供应链金融业务起步早、市场份额大，且该业务多面向中小企业符合当前政策导向，又有中信集团背景作为支撑，有望在未来助推中信银行业绩提升。同时，近年来中信银行在信用卡及中小企业业务方面也发展迅速。该三大特色业务将帮助中信银行确立其战略地位。贷款质量存瑕疵，但不乏亮点中信银行不良及逾期贷款占比略高于行业平均水平，且拨贷比及拨备覆盖率处于行业较低的水平。但是其贷款结构较好，其中高风险的房地产贷款占比较低，贷款质量长期来看向好。存贷比偏高但未来存款质量有保证中信银行存贷比偏高，但其主要是因为贷款增长过快所至，由于贷款的发放是可控的，我们认为未来贷款增长放缓，将能显著改善存贷比。同时，中信银行的存款成本一直处于较低的水平，且存款增长也相当可观，因此会进一步改善存款的质量。资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平中信银行资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平，综合考虑其目前的ROE，内生利润留存支持每年的信贷扩张基本没有问题，未来的发展对于融资的需求较小。首次给予公司增持评级，目标价5.16元根据我们的预测，中信银行2011-2013年净利润将分别达到308.63、365.16、432.30亿元，净利润增速分别为43.49%、18.13%、18.39%，预计银行2011-2013年的EPS分别为0.66、0.78、0.92元。我们认为中信银行2011PB应该保持在1.40倍，对应股价区间为5.16元。首次给予公司“增持”评级。风险因素宏观经济风险中信银行601998.SH股份制商业银行中的翘楚证券分析师金麟8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860209120209王鸣飞执业证书编号：S0860511040001联系人姚栋[e-mail]投资评级买入增持中性减持（首次）股价（2012年2月9日）4.49元目标价格5.16元总股本/A股（百万股）46787/31905A股市值（亿元）1416.58国家/地区中国行业银行报告发布日期2012年2月10日股价表现财务预测单位：百万元20102011E2012E2013E营业收入（百万元）55,76573,96087,099101,993营业收入增长率36.68%32.63%17.77%17.10%净利润（百万元）21,50930,86336,51643,230净利润增长率50.20%43.49%18.31%18.39%EPS（元）0.460.660.780.92ROE17.90%17.89%17.96%18.07%P/E（倍）9.666.735.694.81P/B（倍）1.731.201.020.87P/PPOP5.224.463.773.22资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2中信银行首次报告——股份制商业银行中的翘楚目录1、独具特色的业务确立中信的战略地位.........................................................5 1.1厚积薄发的供应链金融业务.........................................................................................5 1.2突飞猛进的信用卡业务...............................................................................................11 1.3对公方面稳步推进中小企业业务................................................................................13 1.4结论：特色业务带给中信战略优势............................................................................14 2、贷款质量存瑕疵，但不乏亮点..................................................................14 2.1不良、逾期贷款占比略高于平均水平.........................................................................14 2.2拨贷比和拨备覆盖率处于行业较低水平.....................................................................15 2.3贷款亮点：贷款整体结构较好，房地产等高风险贷款占比较低.................................17 2.4结论：中信银行贷款质量长期向好............................................................................20 3、存贷比偏高但未来存款质量有保证...........................................................20 3.1存贷比偏高可能制约银行未来发展............................................................................20 3.2未来的存款质量有保证..............................................................................................21 3.3结论：存贷比偏高现象有望得到改善、存款质量有保证............................................23 4、资本充足率及核心资本充足率处于行业领先水平.....................................23 5、盈利预测及投资建议................................................................................25 6、风险因素..................................................................................................27 3中信银行首次报告——股份制商业银行中的翘楚图表目录图表1供应链金融示意图........................................................................................................................6 图表2组织结构图...................................................................................................................................6 图表32009年10月至2011年8月承兑业务笔数.................................................................................7 图表42009年10月至2011年8月承兑业务金额（亿元）...................................................................8 图表52009年10月至2011年8月贴现业务笔数.................................................................................8 图表62009年10月至2011年8月贴现业务金额（亿元）...................................................................9 图表7中信银行供应链金融业务结构......................................................................................................9 图表8中信银行2011年度中期信用卡发卡量（万张）.........................................................................11 图表9中信银行2011年度中期信用卡市场份额...................................................................................12 图表10中信银行2008-2011年中期信用卡发卡量及发卡增速..............................................................12 图表11中信银行香卡...........................................................................................................................13 图表12中信银行不良率占比略高于行业水平.......................................................................................15 图表13中信银行逾期率占比略高于行业水平.......................................................................................15 图表14中信银行信用成本率显著低于行业平均水平.............................................................................16 图表15中信银行2010年拨备覆盖率在股份制商业银行中排名倒数第二.............................................16 图表16中信银行2010年拨贷比在股份制商业银行中排名倒数第二.....................................................17 图表17中信银行房地产开发贷款占比在股份制商业银行中处于低位....................................................19 图表18房地产开发贷款占贷款总额比率............................................................................