中国的国际收支失衡--双顺差

全球不平衡、中国经济增长战略调整和汇率政策余永定中国社会科学院世界经济与政治研究所2007年04月09日1、全球不平衡问题资料来源：世界银行，2006年10月。什么是全球经济不平衡（单位，10亿美元）-1000-800-600-400-20002004006008001000ChinaJapanRussiaOtheroilexportersAmerica全球不平衡世界银行估计，2006年美国的经常项目逆差；8690亿美元中国等国的经常项目顺差：8690亿美元中国：1840亿元美（贸易顺差：1775亿美元）日本：1670亿美元俄罗斯：1200亿美元石油输出国：3950亿美元其他：30亿美元经常项目差额=贸易项目差额+投资收入项目差额（不讨论投资收入时，可把经常项目简单理解为贸易项目）什么是全球不平衡的可持续性？经常项目逆差意味着欠债持续逆差意味着债务的积累美国的欠债越来越多，目前已达到一个2.5万亿美元世界。其他国家愿意继续借钱给美国，或对美国积累越来越多的债权吗？这就是可持续性问题。愿意：可持续，不平衡中的平衡不愿意：不愿意继续持有美国开出的借据—美元，不可持续。借据不值钱了，美元贬值，不平衡将得到纠正美国经常项目逆差的可持续性的判别美国经常项目逆差-GDP比美国的净外债-GDP比美国经常项目逆差和净外债-GDP比美国经常项目逆差:$8690亿美元美国经常项目逆差-GDP比:7%墨西哥:7.8%泰国:8.1%美国净外债-GDP比:30%TheBureauofEconomicAnalysis(BEA)announcedonMarch142006Whatwillbethedirection?Checkniipfigure经常项目逆差是否可持续的判别经常项目逆差导致的外债应能趋于某一稳定值。否则,债务国（美国）最终将因为无法还本、付息而陷于破产。即便能够趋于某稳定值，在趋于这一稳定值的过程中，外国是否会继续为美国的经常项目逆差融资。美国国际收支不平衡的变动历史-10-5051015202530198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004Debtbalance/GDPCurrentaccountdeficit/GDP80年代初开始，逐步增加，最近加速增加。粉线是否回无限向右上访延伸？趋势线的外推是不够的。1.NIIPstatusquo:NIIPratio25percentofGDP,currentaccountdeficitto1.5percentofGDP2.Currentaccountstatusquo:thecurrentaccountdeficitatabout5percentofGDPtheNIIPwouldstabilizeat83percentofGDP.Inotherwordswehavealongwaytogo.3.Productivityview:4percentofGDP,whichwouldimplyaNIIPof67percent.4.Globalwealthview:acurrentaccountdeficitnarrowingtoabout3percentofGDPandanNIIPatabout50percentofGDP.5.Issingview:theUScurrentaccountdeficithastoshrinkto2percentofGDP,implyinganNIIPof33percent.6.Zerotradedeficit:Thelogicoftheprimary-deficit/-surplusapproachimpliesthattheUnitedStateswilleventuallyhavetoreduceitsdeficitongoodsandservicestozero.NetlendingtotheUnitedStateswouldbelimitedtotheamountsufficienttocovernetincomepayments(currentlyapproximatelyzero)andnettransferpayments(currentlyapproximatelyhalfapercentofGDP).Withacurrentaccountdeficit0.5percentofGDP,theimpliedNIIPwouldshrinkto8percentofGDP.美国经济学家对美国净外债-GDP比极限值的估算nteCncaz1WherezisNIIP/GDPratio,caistheCA/GDPratio，nisgrowthrateAccordingtothesimulationmadebyastudentofmine.assumingstartingfrom2003,wehavethefollowinginitialconditions，NIIP/GDP，ca=constant=4.82%，ThenominalgrowthrateofGDP=constant=4.9%.Thecorrespondingspecificsolutionshouldbe：tef049.074.098.0净外债/GDP比的动态增长路径及稳定值的确定净外债-GDP比的国际经验澳大利亚：60%GDPinthemid-1990s,爱尔兰：70%GDPinthe1980s,新西兰：90%GDPinthelate1990s.这些都是成功国家贸易顺差国是否会继续为美国逆差融资？日本等发达国家东亚新兴工业化经济(excludingJapanandChina)BeforeandaftertheAsianFinancialCrisisKorea,Thailand,Malaysia,Indonesia(figs.)石油输出国PricechangesSafeheaven中国-150-100-50050100150200197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005CurrentAccount,n.i.e.FinancialAccount,n.i.e.日本经常顺差会减少吗？Buttheenterprisesavingrateisstillveryhigh.Willthisratefellasaresultofimprovementoftheeconomy?政府贡献为负居民储蓄+政府储蓄+企业储蓄-投资=经常项目顺差-20000-15000-10000-500005000100001500020000250001975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005CurrentAccount,n.i.e.FinancialAccount,n.i.e.东亚国家贸易顺差的变动趋势以泰国为例恢复到原有格局石油输出国：将随价格变动而变动历史经验：价格-储蓄缺口-贸易顺差---不稳定（比较日本）全球不平衡纠正对世界经济的冲击美元是否会急剧贬值？美国的看法:美元贬值具有自动纠正机制美国的债权（外国的债务）--当地货币—美国债务减少外国的债权（美国的债务）--美元–外国债权减少（谁最害怕美元贬值？我的评论:notsosure.Bigcorrectionshappenedin1970s,1980sand1990s.Eventhelikelihoodmaynothigh,thedamagecouldbetremendous,ifithappens.美元在相当一段时期内继续贬值大概是不可避免的(seenextpage)在外债/GDP比不断增长经济趋于疲软利息率开始下降美元贬值对世界经济的影响贸易直接间接国际资本流动美元贬值对中国的威胁1.1万亿美元,借据中国外汇储备贬值的危险20-30年代经验谁怕谁?债务人还是债权人?萨莫斯:央行:中国是资本输出国还是输入国？最大FDI引入国之一，累计7000亿美元但近几年来中国是世界上第三大资本输出国。为何？衡量“入”还是“出”的标准：经常项目差额在引入外资的同时，中国购买了大量美国国库券和其他资产（资本输出）经常项目顺差+资本项目顺差=外汇储备的增加经常项目顺差=净资本输出量=外汇储备增加-资本项目顺差（FDI+外债）中国的外汇储备（中国对美国国债等金融资产的持有量）-中国的引资量0,其差额就是中国的资本净输出量国际收支中的一个谜团：美国的“暗物质”净债务国利息收入始终为正。当有2.5万亿美元净债务时，利息、利润收入为500亿美元。答案：中国的负“暗物质”到目前为止，中国已为外国投资者所持有的中国资产支付了很高的成本，但却未能从自己所持有的外国资产中取得较高回报。美国国库券收益率只有3—5%。而在华FDI的回报率比美国国库券收益率要高得多。目前在华外资存量至少是5000亿美元，外资企业的利润率应在10%以上，外国投资者的投资收益就应该为500亿美元以上。中国外汇储备是1万亿美元，假设回报率低于5%（其他投资收益暂略而不计）。由于FDI的回报率和美国国库券收益率之间的巨大差异，作为世界第三大资本净输出国，中国的净投资收益为负也就没有什么可奇怪的了。正是由于有了中国这样的净债权国要为债务国付息，才有了美国的暗物质。2、中国国际收支结构的特点及其不合理性特点：持续双顺差—外汇储备不断增加-500000500001000001500002000002500001982198419861988199019921994199619982000200220042006InUSDMillionscurrentaccountFDI其他国家的国际收支结构是什么样子的呢？-20000-15000-10000-500005000100001500020000250001975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005CurrentAccount,n.i.e.FinancialAccount,n.i.e.泰国-10000-5000050001000015000200001974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004CurrentAccount,n.i.e.FinancialAccount,n.i.e.马来西亚-15000-10000-5000050001000015000198119831985198719891991199319951997199920012003CurrentAccount,n.i.e.FinancialAccount,n.i.e.印尼-150-100-50050100150200197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005CurrentAccount,n.i.e.FinancialAccount,n.i.e.日本-30000-20000-1000001000020000300004000050000197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004CurrentAccount,n.i.e.FinancialAccount,n.i.e.韩国亚洲金融危机前后的不同，资本市场信心恢复较快香港-25000-20000-15000-10000-5000050001000015000200002500019981999200020012002200320042005Cu