中债资信资产证券化产品评级方法介绍

资产证券化产品评级方法介绍----CLO产品的信用评级评级业务部刘毅荣2013年5月1资产证券化产品简介资产证券化发展情况中债资信CLO评级方法32中债资信CLO评级模型42信用沙龙案例分析5第一篇资产证券化产品简介3信用沙龙资产1资产2资产3资产4资产5资产6……资产nSPVA档证券B档证券C档证券次级档证券What’sAsset-backedSecuritization？资产池资产支持证券4资产证券化产品简介信用沙龙5资产证券化的意义•增强资产的流动性•获得低成本融资•减少风险资产•利于资产负债管理发起人•满足了投资者多元化的投资需求•提供了比政府担保债券更高的收益•可以帮助投资者扩大投资规模投资者•丰富中国金融市场投资产品•提高直接融资比例•优化中国资本市场融资结构•推动中国银行体系市场化改革进程资本市场资产证券化产品简介信用沙龙产品类型资产证券化产品ABSMBSRMBSCMBSABS(狭义)CDO/StructuredCreditCLOCBO应收账款、汽车贷款、信用卡6资产证券化产品简介信用沙龙第二篇资产证券化发展情况7信用沙龙81968年•第一支MBS诞生1981年•投资银行加速发行MBS1983年•第一支CMO产品诞生1985年•第一支ABS诞生1986年•创设住房抵押投资载体1990年•第一支CDO诞生1992年•SPV不再定为投资公司1996年•创设金融资产证券化投资信托2010年•资产证券化企业需持有5%美国资产证券化的演变路径2005年4月•人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》2005年12月•首支CLO发行•首支RMBS发行2007年4月•国务院下达关于信贷资产证券化扩大试点的批复2008年1月•首支不良资产支持证券发行•首支汽车抵押贷款支持证券发行2008年底•因国际金融危机，资产证券化审批暂停2012年5月•《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》中国资产证券化历程资产证券化发展情况信用沙龙9美国资产证券化产品发行规模中国资产证券化产品发行规模0501001502002503003507311617830200019336亿元发行总额资产证券化发展情况信用沙龙建元2005-1建元2007-1银行间债券市场已发行产品一览CLO/14单NPL/4单AutoABS/3单RMBS/2单10资产证券化发展情况信用沙龙本轮试点已发行证券信用等级、发行利率、期限情况分层情况中债其他还本方式加权平均期限票面利率发行日预期到期日国开CLO优先A1AAAAAA到期还本0.344.10%9.72013.1.12优先A2AAAAAA到期还本0.844.40%2013.7.12优先A3AAAAAA到期还本1.344.53%2014.1.12优先A4AAAAAA分两次还本2.024.70%2015.1.12优先B档AA-AA过手1.555.68%2015.1.12交行CLO优先A1AAAAAA按计划0.874.20%10.312013/4/26优先A2AAAAAA过手1.184.40%2014/4/26优先BA-A+过手1.886.00%2014/7/26中行CLO优先A1AAAAAA按计划1.874.60%11.262014/7/26优先A2AAAAAA过手0.924.50%2014/10/26优先BA-A过手2.36.10%2015/4/26工商CLOA级AAAAAA过手0.634.10%13.3.272015/7/26B级AA-AA过手2.365.30%2016/1/26通用ABSA级AAAAAA过手0.94.80%10.262014.7.26B级AA过手2.376.44%2015.6.26上汽财务ABSA级AAAAAA过手0.814.55%11.272013.12.26B级AA过手1.376.00%2014.4.2611资产证券化发展情况信用沙龙本轮试点已发行4单CLO基础资产特征和交易结构特征12国开行CLO中行CLO交行CLO工行CLO信用基础企业贷款企业贷款企业贷款企业贷款笔数49326063资产池总额（万元）101.6630.6230.3435.92前五大借款人占比（%）34.2646.6332.8842.30加权平均贷款利率（%）6.336.336.306.35贷款加权平均信用等级AA-/A+A/A-A/A-A+/A借款人加权平均级别AA-/A+A-/BBB+A-/BBB+A+/A加权平均回收率（%）21.9422.8423.9915.04加权平均剩余期限（年）1.921.650.911.20贷款担保65%担保28.42%担保27.89%担保6.74%担保分层结构A、B、次级A、B、次级A、B、次级A、B、次级各层占比79.36：11.8：8.8482.08：9.37：8.5481.09:10.22:8.6984.62：4.73：10.64利率类型固定/固定/-浮动/浮动/-固/浮/浮动/-浮动/浮动/-各层评级（中债）AAA/AA-/-AAA/A-/-AAA/A-/-AAA/AA-/-信用沙龙资产证券化发展情况通元2012ABS上元2012ABS笔数50,61424,303资产池总额（亿元）2010加权平均贷款利率（%）13.0611.88加权平均回收率（%）55.42%53.72%贷款平均值（万元）3.954.11贷款平均值占比（%）0.00200.0041平均累计违约率（%）3.120.37不良贷款率（%）0.130.023借款人收入债务比3.92.93借款人平均收入（万元）12.8710加权平均剩余期限（月）22.7914.93分层结构优先A、优先B、次级优先A、优先B、次级各层占比82.55：12.45：583.63：11.37:5利率类型浮动/浮动/-浮动/浮动/-各层评级AAA/A/-AAA/A/-本轮试点已发行2单AutoABS产品特征13信用沙龙资产证券化发展情况第三篇中债资信CLO评级方法14信用沙龙评级思路资产池信用质量违约分布和损失分布不同信用等级水平下所需承受的资产违约比率和损失比率交易结构和支付机制正常情况预测的现金流/压力条件违约临界值借款人集中度必备信用增级量证券信用等级组合信用风险模型现金流模型大额集中违约测试模型15CLO评级方法信用沙龙单个资产违约概率资产相关性违约回收率交易结构安排交易结构风险信用增级措施参与机构尽职能力法律风险要素基础资产信用质量交易结构受评证券信用等级评级要素16信用沙龙CLO评级方法基础资产组合信用风险分析----分析思路单个资产的违约概率资产违约回收率资产相关系数组合信用风险分析模型违约分布损失分布违约时间分布目标违约比率TDR目标损失比率TLR17CLO评级方法信用沙龙基础资产信用风险分析-----重要参数的影响因素借款人信用等级贷款期限违约率表借款人集中度地区集中度行业集中度贷款服务机构贷款管理能力违约概率国别行业地区企业间关联关系相关系数借款人自身回收保证人担保实力抵押物价值债权优先性回收时间贷款服务机构催收能力回收率18CLO评级方法信用沙龙单个主体信用等级确定方法逐一评估抽样与建模制定级别中枢基础资产组合信用风险分析-单个资产违约概率确定方法CLO评级方法基础资产组合信用风险分析---资产相关系数确定标准资产相关系数确定路径利用股票价格的数据历史违约样本信用等级迁移矩阵信用利差相关性替代【1】《企业资产相关系数的确定方法分析》，《中债信用》[2012]第1期，总第1期。CLO评级方法基础资产组合信用风险分析---回收率确定标准Prob(1,1;)(1)Prob(1,0;)'1(1)VVYYwYYRRRRPD保证贷款回收率的确定方法基于企业所属行业确定自身回收率抵质押贷款回收率的确定方法''+RR借款人自身回收率抵质押物回收率抵质押物清收价值/贷款本息和抵质押物有效性，抵质押物类型，可变现难度等【1】《基于国内破产企业的债务清偿情况研究》，[2013]第14期，总第36期。CLO评级方法正常情况下现金流•流入:•贷款本金和利息的偿还；•合格投资收益；•从其它账户转入的资金。•流出：•证券本金和利息的支出；•税费和规费；•参与机构服务报酬。现金流模型•交易文件约定的交易结构：•信用增级措施；•现金流支付机制；•信用触发事件。压力测试•压力条件：•违约时间分布•提前偿还率•回收率和回收时间•利差缩减•利率调整幅度错配•输出值：•违约临界值现金流分析及压力测试22CLO评级方法信用沙龙现金流入现金流出CLO评级方法正常情景零回收回收降低10%回收降低15%回收降低20%提前还款加2倍提前还款加4倍违约前置10%违约前置20%利差减25BP利差减50BP组合1组合2提前还款率4.00%4.00%4.00%4.00%4.00%12.00%20.00%4.00%4.00%4.00%4.00%12.00%20.00%利率A-13.90%3.90%3.90%3.90%3.90%3.90%3.90%3.90%3.90%4.15%4.40%4.15%4.40%A-24.10%4.10%4.10%4.10%4.10%4.10%4.10%4.10%4.10%4.35%4.60%4.35%4.60%B6.20%6.20%6.20%6.20%6.20%6.20%6.20%6.20%6.20%6.45%6.70%6.45%6.70%违约分布150.00%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%50.00%60.00%70.00%50.00%50.00%60.00%70.00%235.00%35.00%35.00%35.00%35.00%35.00%35.00%30.00%25.00%35.00%35.00%30.00%25.00%315.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%10.00%5.00%15.00%15.00%10.00%5.00%40.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%回收率A-119.00%0.00%17.10%16.15%15.20%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%15.20%A-219.00%0.00%17.10%16.15%15.20%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%15.20%B19.00%0.00%17.10%16.15%15.20%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%17.10%15.20%临界违约率A-122.57%19.08%22.16%21.97%21.78%22.50%22.50%22.66%22.76%22.33%22.10%21.94%21.31%A-222.57%19.08%22.16%21.97%21.78%22.50%22.50%22.66%22.76%22.33%22.10%21.94%21.31%B11.22%-10.98%10.86%10.75%11.17%11.12%11.16%11.10%11.01%10.79%10.67%10.19%压力测试CLO评级方法25信用增级措施优先A档证券（AAA）优先B档证券（A）次级档证券现金储备账户超额抵押和超额利差吸收损失现金流分配CLO评级方法信用沙龙现金流支付机制和信用触发事件加速清偿事件ICTest流动性支持违约事件26OCTest…CLO评级方法信用沙龙大额集中违约测试模型评级标准满足以上条件，受评证券获得目标等级。28受评证券所获得的信用增级量〉TLR临界违约率〉TDR受评证券所获得的信用增级量〉大额违约测试必备信用增级量CLO评级方法信用沙龙建议投资者关注的证券特征资产证券化发展情况•加权评级信用等级•加权平均剩余期限•加权平均利率•影子级别分布•集中度•五级分类•担保方式基础资产信用质量•信用增级水平•交易