中金公司-宏观经济-近期宏观经济走势与下半年前景展望(pdf 13)

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited请参阅每页底端的重要披露中国：宏观经济2004年07月20日哈继铭[e-mail]范维维[e-mail](8610)65051166近期宏观经济走势与下半年前景展望要点：♦上周公布的经济数据显示2季度经济走势较为乐观。宏观经济紧缩政策已实现了抑制总体投资增长过快、改善行业投资失衡现象的基本目标。同时，外贸的强劲增长，贸易顺差的再次出现和消费的进一步增长也部分抵消了投资增速放缓的影响。近几个月来，固定资产投资与信贷增长速度出现大幅下降的情况说明，央行短期内不会上调基准利率。♦另一方面，2季度通货膨胀压力有所上升。在食品价格上涨的推动下，消费价格指数同比增长度已从2003年的1.2%上升到2004年6月份的5%。由于政府严控公用事业等服务价格的上涨，实际通货膨胀压力可能大于官方数字。因此，目前尚不能排除央行今年上调基准利率的可能。值得注意的是，近几个月来的民间借贷利率已出现大幅上升。♦中国经济仍然面临着一系列挑战：首先，由于收入增长平稳，且2003年下半年基数较高，今年下半年消费增长将有所下降；第二，货币与信贷增长的急剧下降可能导致不良贷款与企业间互相拖欠的大幅上升。其三，能源、运输等行业的瓶颈将在短期内制约经济增长；♦我们预计今年下半年货币与信贷增长速度将略高于2季度水平。政府将在3季度继续实行行政性紧缩政策，但政策的执行将更有选择性。部分行政性措施将在年底前淡出。如果通货膨胀的压力继续存在，且美联储升息的速度与市场预期一致，央行在2004年底和2005年初调高利率的可能性将有所上升。♦我们预计2004年下半年与全年的GDP增长速度将分别为7.5%和8.5%。消费价格指数涨幅约为3.3%。如果美联储将利率提高100个基点，人民银行可能将基准利率上调50个基点。同时，我们认为2004年人民币汇率政策将保持不变。宏观经济本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.2目录2004年上半年宏观经济走势回顾32004年上半年宏观经济走势分析92004年下半年经济前景展望10表格表1:真实GDP增长3表2:非FDI资本流入有所放缓8表3:2004年预测11插图图1:2004年2季度固定资产投资增速明显放缓4图2:行业投资失衡现象有所改善4图3:消费稳定增长5图4:2004年6月份货币信贷增长大幅下降6图5:2003年下半年实际利率由正转负7图6:中长期贷款增速开始放缓7图7:新加坡外汇市场：人民币非交割12个月远期合约汇率走势表明人民币升值预期有所下降8近期宏观经济走势与下半年前景展望本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.3GDP同比增长,%增长增长对GDP贡献增长对GDP贡献美元,十亿对GDP贡献20017.55.645%11.356%27.0-1%20028.35.741%11.252%34.07%20039.14.831%17.577%25.3-7%2004Q1(估计值)9.87.754%22.172%-8.2-26%2004Q2(估计值)9.610.155%12.058%1.7-12%2004H2(预测值)7.54.632%11.467%22.31%2004FY(预测值)8.56.643%13.266%15.7-9%消费资本形成出口2004年上半年宏观经济走势回顾2季度经济活动有所放缓。真实GDP增长1季度为9.8%（表1），2季度下降到9.6%，剔除去年SARS影响后仅为8%。2004年上半年GDP增长为9.7%，剔除SARS影响后仅为8.8%。GDP增速的放缓主要来自于投资增长的放缓，而消费的上升与国际贸易的强劲增长在一定程度上抵消了投资增长下降的影响。但是，消费增长加快的部分原因在于2003年基数较低，因为与GDP其他成分相比，去年消费受SARS影响更为严重。表1:真实GDP增长资料来源：CEIC，中金公司研究部宏观经济本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.4全社会固定资产投资(年初累计)12.415.115.812.119.621.521.816.127.831.130.526.74328.60102030405003-0105-0107-0109-0111-0101-0203-0205-0207-0209-0211-0201-0303-0305-0307-0309-0311-0301-0403-0405-04同比增长,%0102030405060702002200304年1季度04年1-5月YoY,%固定资产投资总额第一产业第二产业第三产业宏观调控政策已显成效，近几个月来投资增速大幅下降，行业投资失衡现象有所改善。固定资产投资同比增速已从1季度的43%下降到上半年的28.6%（图1），说明宏观紧缩政策成效十分显著。大部分宏观紧缩政策在4月份出台，其中既包括行政性措施（比如加强土地管理，土地市场的治理整顿、严格投资项目的审批，清理整顿04年以来的各种拟建、在建项目、严格的信贷控制，包括向一些商业银行定向发行央行票据等），也包括传统的货币紧缩政策（比如将存款准备金率调高0.5个百分点、紧缩性公开市场操作等）。我们认为，行政性措施在遏制投资增长中所起的作用大于货币政策（请参见我们2004年6月11日的宏观经济报告）。与此同时，行业投资失衡现象也有所改善，尤其是农业投资增长得到恢复，而工业投资增长显著下降（图2）。图1:2004年2季度固定资产投资增速明显放缓资料来源：CEIC，中金公司研究部图2:行业投资失衡的现象有所改善资料来源:CEIC,中金公司研究部近期宏观经济走势与下半年前景展望本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.5剔除价格因素的社会消费零售增长681012141698-0398-0798-1199-0399-0799-1100-0300-0700-1101-0301-0701-1102-0302-0702-1103-0303-0703-1104-03同比增长,%未经调整的实际值剔除非典影响的调整值消费持续稳定增长。2004年2季度消费品零售总额名义同比增长率达14.9%，高于1季度10.7%的增幅。剔除通货膨胀因素之后，2004年1、2季度消费品零售总额实际同比增长率分别为9.2%和11.1%（图3）。此外，2季度数字还受到去年SARS导致的低基数影响，剔除SARS影响后，2季度消费品零售总额实际增长为9.0%，比1季度的9.2%略有下降。图3:消费稳定增长资料来源:CEIC,NBS,中金公司研究部外贸继续快速增长，贸易差额从1季度的逆差转变为2季度的顺差。外部需求的大幅增长，尤其是来自中国最大的出口市场美国的需求增长，使中国出口增速从1季度的34.1%上升至2季度的37.1%。6月份单月出口超过500亿美元，创单月出口额历史新高。2季度进口增长42.9%，略高于1季度的42.1%和去年4季度的38.4%。考虑到油价及其他基础原材料相对于去年同期价格均有不同程度的上涨，进口平稳的名义增长反映了国内进口实际需求的减弱、投资活动的放缓。食品价格上升推动消费价格上涨。2004年上半年与6月份消费价格指数（CPI）分别同比上升3.6%和5%，高于2003年的1.2%。上半年食品价格同比上升9.5%，对同期整体CPI上涨的贡献达3.2个百分点。通信器材、汽车、家电等耐用消费品的价格持续下跌。但是，中央政府对公用事业等服务行业以及行政事业收费价格的上涨进行了限制。根据国家发改委严控涨价项目的通知，当某省(自治区、直辖市)居民消费价格涨幅月环比超过百分之一或者同比累计连续三个月超过百分之四时，该省(自治区、直辖市)应暂停出台提价项目三个月。因此，官方的通胀数字可能低估了实际通货膨胀压力。宏观经济本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.6人民币贷款余额1015202598-0498-0999-0299-0799-1200-0500-1001-0301-0802-0102-0602-1103-0403-0904-02同比增长,%810121416182022242697-0397-0998-0398-0999-0399-0900-0300-0901-0301-0902-0302-0903-0303-0904-03同比增长,%M1M2货币供应与信贷增长大幅下降。6月份贷款余额同比增长率仅为16.3%，比5月份下降了2.3个百分点，远低于去年12月的21.1%（图4），月信贷增长率降幅之大为近年所仅见。2004年1-6月新增贷款总额1.43万亿元，同比少增3,500亿元，其中80%的同比少增额发生在6月份。在信贷增速放缓的同时，6月份广义货币供应M2增速也降至16.2%，低于5月份1.3个百分点。目前M2与信贷增长速度均已低于央行2004年全年M2增长17%、信贷增长16.4%的控制目标1。图4:2004年6月份货币信贷增长大幅下降资料来源:CEIC,中金公司研究部1央行对全年新增贷款控制目标为2.6万亿元，同比增幅16.4%近期宏观经济走势与下半年前景展望本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任