中国第六届全国证券商研究机构联席会综述

【数据库】中国经济新闻库在线词典【行业分类】保险/证券【地区分类】中国【时间分类】19981009【文献出处】证券时报【标题】中国第六届全国证券商研究机构联席会综述(7722)【正文】随着改革的逐步深入，保险在社会生活中所起的作用越来越引人瞩目，相应地，保费的运用就成了社会普遍关注的话题。在本届联席会上，多家券商研究机构的研究员就保费入市的问题进行了深入探讨，普遍认为允许保费入市是金融创新的必然选择。保费入市是搞活保险公司的需要与会代表指出，保费分为两种，其一是保险公司的保费收入，其二是社会保险的保费收入。由于时间关系，会议主要对前一种保费进行了讨论。代表们普遍认为，按《保险法》规定，保费运用仅限于政府债券、金融债券和银行存款，因此银行存款利率及债券利率的变动以及国债的发行量的变化对保险公司绩效的影响是非常大的。最近两年来国家五次降低利率使保险公司的经营遭受了极大的压力。（见表1）表1：银行存款利率与保费成本比较项目活期存寺定期三个月半年一年二年三年五年保费平均成本利率(%)1.442.993.964.774.864.955.226.50左右由表1可见，保费的成本远远高于银行存款利率，如果将保费存于银行，将出现严重的利率倒挂状况，会导致保险公司出现亏损，影响保险公司的正常运作和长期发展。假如将保费投资于国债，又会怎样呢？从收益率角度讲，由于自去年9月以来没有发行可在证券市场上流通的国债，使得流通国债的收益率越来越低，已低于保险公司的资金成本，同样造成利率倒挂。以9月14日的上海市场收盘价来计算，7种国债的平均复利收益率为4.94％（具体情况见表2），已接近一年期定期存款利率（4.77％）的水平，更低于保险公司平均资金成本6.5％左右的水平，使国内保险公司都面临投资收益小于筹资成本的局面。从国债规模角度来讲，目前的投资渠道也无法满足保费运用的需要。自9704券于去年9月发行以来，流通的可供保险公司购买的国债一直没有发行，反而仅有的两只国债（195和093券）因到期兑付退出了流通，这样一来，可流通的国债总额按面值计仅有980亿元，扣除银行持有的国债，交易所内的流通总量预计不到500亿元，这么多的国债由基金、证券公司、保险公司及其他机构投资者共同分享，保险公司所能获取的份额极其有限。大量资金无处使用，有的保险公司不得不转而购买流通性极差的凭证式国债，这对强调资金流动性的金融机构来讲可谓是迫不得已的选择。表2：上海证券交易所国债收益率状况表(98.1.5－9.18)券种98年1月5日98年9月18日期末存续开盘价(元)收益率(%)收盘价(元)收益率(%)期间(年)396券132.896.75140.304.780.48696券1137.306.90144.085.244.99796券119.307.04127.384.860.89896券108.407.07123.424.974.039701券93.326.8398.354.820.359703券109.316.87118.054.871.639704券2123.056.90133.765.055.75与会人员普遍认为，按照《保险法》的规定，保险公司无法实现保费投资与收入的良性循环，这给保险公司的经营带来了巨大压力，长此以往，必将威胁到保险公司的生存，也会给社会带来剧烈冲击。保费入市是繁荣证券市场的需要与会代表指出，1995年12月底，深沪股市共有上市公司323家，总股本766亿股，总市值3474亿元，而到1998年7月底，上市公司家数已经增加至814家，总股本增加到2166亿股，总市值增加到21232亿元，增长的速度非常惊人。市场扩大了之后，对资金的要求就与以前不同了。为了维持市场一定程度的换手率，或者推动综合指数一定幅度的上涨，今天的股市所需的资金数量已经大大超过两年前，小市场靠投机性资金即能生存，而大市场的正常运行和稳步发展，需要开辟更为广阔的资金来源，吸引更为庞大、更为稳定的投资性资金。国外证券市场是以基金投资者为主的，而我国证券市场上投资基金的力量还很弱，证券市场的资金来源远远不能满足市场需要。据统计，在3600多万的投资群体中，中小散户占80－90％，仅有的5家新基金的资金总额为100亿元左右，即使加上老基金，资金总额也不过135亿元左右，与深沪股市目前5600亿元左右的流通市值相比，所占比例仅为2.4％，远远不能达到引导股市走向理性的目的。从近两年深沪股市波动的情况看，由于市场上缺乏实力较强的机构投资者，造成市场波动性大，投资者的心态容易互相影响，以致于市场火爆的时候都忘记风险，市场低迷时都在斩仓出局，即追涨杀跌的状况，如96年的“12.16事件”，这对股市的发展十分不利。以前一阶段的股市为例，尽管国家有关部委一直强调洪灾对我国经济没有造成严重影响，证监会等机构的领导人也多次在报刊上强调证券市场的前途广阔，作用重要，但市场就很难汇集起人气，导致一些公司（尤其是大中型国有企业改制而来的上市公司）的股价纷纷跌破发行价，如邯郸钢铁、齐鲁石化、大冶特钢等，严重影响了国企的市场形象和改制上市的步伐；更有多家公司的股价跌破配股价，如一汽轿车、天然碱等，影响了公司从证券市场中筹集资金，因此在现阶段，发展机构投资者就成了我国股市的当务之急。保险公司因其资金实力雄厚无疑是最有能力成为机构投资者，例如平安保险97年的保险业务收入达177.20亿元，而它只占保险市场不到20％的份额，中保集团98年上半年的保费收入就达510亿元，由此可见，保险公司的实力是非常强大的。如果能成为机构投资者，将为股市带来巨额增量资金，有助于股市的稳定发展与国企改革的深入进行。保费入市是控制金融风险的需要还有代表从国家防范金融风险的高度指出，除了降息给保险公司带来压力外，防范金融风险也迫使保险资金寻求多元化的投资渠道。他们的理由主要是自亚洲金融危机发生以来，银行系统的风险已经得到了国家管理层的高度重视，财政部先是发行了300亿元的特别国债用于拨补四大国有商业银行的资本金，后来又发行了面向商业银行的特别国债，以改善国有银行的资产质量。但保险公司的风险似乎还没有得到足够的重视，国内保险公司在经营中除了存在资金成本与投资收益率倒挂的问题外，也都不同程度地出现了保费沉淀现象，例如人保1990—1994年，平均货币资金占总资产的49.44％，投资只占了23％左右（美国产险投资率达85％，寿险达96％）；其他保险公司也都存在资金找不到合适投向的问题。这对以投资为利润主要来源的保险公司而言，压力是巨大的，风险也是巨大的。一旦出现整个行业范围内的亏损局面，必然对社会的安定团结也构成直接影响。因此，在解决银行等金融机构的问题的同时，也应把解决保险机构的问题纳入议事日程。希望保费入市能尽早成为现实（据悉管理层正在研究允许保险公司将一定比例的保费收入投资于股市的问题），这样就拓宽了保险公司的资金运用途径，提高了保费的收益水平，降低了保险公司目前的风险，使国内保险公司更有实力同国外保险公司竞争，为金融市场的逐步开放创造条件。保费入市在国外是通行做法从代表们的发言及所提供的资料中可见，国外保险公司的投资途径相当宽泛，如美国大部分州规定人寿保险对普通股的投资可以在运用资金总额的10—15％之内，而非寿险则可达1/3。这是因为寿险的保险期间较长，其责任准备金是长期负债的现值，且其保险事故发生概率亦有规则性和稳定性，可用于收益性较大与流动性较小的长期投资。据统计，1991年底，美国财产保险公司有近6000亿美元资产，在其投资资产中，联邦政府及机构债券占22％，地方政府债券占36％，公司债券占18.4％，股票占19.7％，抵押贷款占1.4％。也就是说，投资的97.2％是用于证券市场，其中债券占77.2％，将近1/4为股票。美国的保险法由地方立法。以纽约的保险立法为例，它规定人寿保险公司投资于普通股票的总额可以达到认可资产的20％；投资于每一企业优先股的投资可以达到认可资产的2％；对每一公司债券的投资可以达到其容许资产的5％；对每一抵押贷款公司债券的投资可以达到其容许资产的0.1％。此外，纽约保险法还有一种称为自由投资条款的特殊条款，规定各寿险公司在总资产的2％以内自由办理投资业务。由于美国政府对保险投资的严格管理，确保了保险公司的偿付能力。第二次世界经济危机中无一家寿险公司破产，便是极好的证明。在我国香港，保险投资形式有：购买政府债券；购买香港股市的上市股票；购买外国的债券和股票；信托基金；购买黄金；与西方企业合资，建立联合保险公司，共同经营保险业；房地产投资；保险公司购买地产、兴建房产后出租或出售给以贷款形式或以全股形式参与各类产业的直接经营活动；开办实业，如出资办银行，兴办旅游业，办旅馆；各种形式的抵押贷款（证券和不动产抵押贷款），购买不动产。香港规定购买同一公司的股票或债券不得超过该公司股票或债券总额的5％。在日本，保险公司的资金投资渠道包括存款、短期拆放、有价证券投资（包括债券、股票和外国有价证券）、贷款、金融信托、不动产投资等多项。保险公司有相当部分的资产用于了有价证券投资，详见表3。表3：日本保险公司有价证券投资占总资产的比重（1993年度）企业类型所有公司人寿险公司非人寿险公司项目金额(亿日元)比重(%)金额(亿日元)比重(%)金额(亿日元比重(%)有价证券81824942.0269008941.3012816046.37其中:债券24745912.7121072312.613673613.29股票37858719.4432897419.694961317.95外国有价证券1732738.901371758.213909813.06总资产1947252100.01670866100.0276386100.0由以上资料可见，国外的保险公司的投资途径都较多样化，包括了国债、股票等多项渠道，而且它们的资产运用率都比较高，一般都在90％以上。保险公司投资于有价证券的比重往往超过40％，居于所有投资方式的首位。这些经验对我国有一定的借鉴作用。两点疑虑：理财水平有限、市场风险较大但也有少部分与会专家认为，目前暂不应允许保费入市，他们主要是基于以下的原因：第一，目前专家的理财水平有限。由于我国证券市场仍不完善（很大程度上受到消息的影响），专业人员的理财水平有限，导致投资基金的理财效果没有市场预期的理想。以前一阶段基金公布的净资产为例，除了一家基金的净资产高于面值外，其他四家基金的净资产都跌破了面值，这说明基金内专家的理财水平也没有比市场高出多少，以这样的专业理财水平来管理保费，可能也无法把保险公司从困境中挽救出来，反而会使保险公司承受较大的风险。第二，投资证券市场风险较大。众所周知，证券市场的风险是比国债和存款都要大的多的，如果操作不当，会使保费蒙受更多的损失。以老基金为例，它们的投资方向不可谓不广泛，从证券市场到实业投资等多方面，但投资渠道的多元化不但未能使老基金获得高收益，反而使它们大多亏损严重或微利经营，也就是说，投资于证券市场不一定能带来高收益，也有可能遭受更大的损失。对此，大多数与会代表认为，任何投资都会有风险，如果因为担心风险而将保费拒之证券市场之外的话，无异于因噎废食。这一点从诺贝尔基金的运做情况中也可以得到证实。诺贝尔于1896年捐出980万美元成立了诺贝尔奖基金会。当时的章程规定，为了确保基金的安全，只能投资于公债或存放银行等“绝对安全”的标的，不可投资于股票或房地产等价格波动大的项目。在这种“安全第一”的理财方式下，由于每年发放巨额奖金，加上开销，到五十七年后的1953年，该基金资产只剩下原来的1/3，即330万美元。幸好该基金会的理事及时觉悟，立即修改章程，改为以投资全球绩优股票与房地产的理财策略。从此该基金不但照常运做，到1993年为止，基金资产反而增长了80余倍，达2.7亿美元。这说明公债与存款并不一定是安全的，股市也不一定就会招致损失，只要操作得当，投资于股市一样会获得安全的高回报，例如早期投资于深发展或长虹这样的股票就会获得比投资于国债或存款高得多的回报。而且很多证券自营机构都是赚钱的。以信托公司为例