中国股票上市公司的资本结构决定因素(1)

中國股票上市公司的資本結構決定因素RebeccaHillAbby摘要本研究發展了初步的研究，研究中國上市公司使用公司層級的資本結構。對中國公司而言，做資產的選擇不是用西方的抵換模式或是融資順位假設。中國公司的資本選擇決策是跟隨新的融資順位理論，與保留盈餘、股票以及長期負債相關，因為基礎的制度假設是支持西方模型，但在中國是不適用的。引言（1/2）許多資本結構的研究被發展為理論模式，來解釋資本結構，並且提出關於這些理論模式應用在實際商業中解釋力的重要的證據。RajanandZingales（1995）應用資本結構模式在G-7城市的美國公司，並且發現變數與美國的財務槓桿有關，也和在G-7城市公司的財務槓桿有關。Wald（1999）發現制度會顯著的影響公司的資本結構決策和代理者，並會監控問題，在不同的國家就可能會有不同的結果。引言（2/2）Boothetal.（2001）提出的第一個測試資本結構模式解釋力的實證研究，提出開發中國家的公司資本選擇決策會受到與已開發國家相同變數的影響。他們認為雖然這些理論模式可以套用到每個國家，但是有些仍必須要是不同的制度特徵來作資本結構的選擇。中國是目前世界上最大的開發中與過渡時期的國家，因此，成為本篇的研究焦點研究目的1.被西方世界定義為與財務槓桿相關的特殊的公司因素，在中國是否也相關？2.中國的制度結構是否會影響中國公司的資本選擇決策？3.西方資本結構模式在中國的經濟體系下，是否對中國公司也有夠強大的解釋力？資本負載的文獻探討（1/2）ModiglianiandMiller（MM）在1958年提出，當公司與個人所得稅不存在時，公司的資本結構與公司整體價值無關。融資順位理論的主張論點來自於對「資訊不對稱」的解讀，將MM認為市場資訊完成揭露且所有參與者所獲得資訊相同的假設消除。資本負載的文獻探討（2/2）MyersandMajluf（1984）提出「融資順位理論（peckingordertheory）」，使財務結構理論發展邁向新的階段：－融資順位理論是指，由於公司經理人與外部投資人存在資訊不對稱的現象，使得公司在進行融資決策時形成偏好優先使用交易成本最小的資金來源，亦即自有資金，或是保留盈餘，其次才是舉債，最後才會考慮發行新股。有許多的實證研究試圖去測試資本結構模式對美國公司行為的解釋力。許多工作已經定義出資本結構的決定因素，主要的資本結構決定因素包含了獲利率、規模、成長機會、資產結構、財務危機的成本。中國公司與它的制度環境（1/2）最近的研究都在改革中國中大型國營事業（state-ownedenterpries；SOEs）。最近，政府仍然持有國營事業主要的股份，透過國營制度的直接股權/間接股權，例如:國家投資公司、國家持股公司以及國家資產管理機構。國營事業的公司被國家金融體系改變，結果，兩個資本市場：上海股票交易所（SHSE）以及深圳股票交易所（SZSE）在1990早期出現，並在1990晚期發展迅速。在2002中期，有1088家公司登記在這兩間證券交易所，大多數都是國營事業。中國股票市場的分成：A股：給國內投資者B股：給海外投資者，在2001,3月開放給當地民眾中國公司與它的制度環境（2/2）為了請求得到新發行股，公司必須它的過去三年的淨資產年報酬率，超過平均的10％。2001年開始，公司不只可以藉由股權分割發行新股，也可利用公開發行的方式，如果公司過去三年淨資產的年報酬率超過30％，並且在這三年內，其淨資產的平均報酬不可少於6％。而發行新股的數量上限已被取消。財務部門的國有獨佔妨礙了中國資本市場的發展與非國有財務制度的成長，特別是對債券市場。中國的法律與制度架構仍然不成熟與不完整。－例如：對於債權人的公司法仍然是含糊不清的。－缺乏：清楚定義私人財產權、缺乏資本市場對外部公司的控制。