中投证券-航空行业：发改委下调国内航油出厂价格-100531

请务必阅读正文之后的免责条款部分研究报告2010年5月31日航空运输Ⅲ王鹏（研究主管）执业证书编号：[e-mail]谢红执业证书编号：[e-mail]评级调整：维持行业基本资料上市公司家数6总市值（亿元）3274占A股比例（%）1.40%平均市盈率（倍）67.77行业表现（%）1M3M6M航空运输Ⅲ-16.59-9.7216.95上证综合指数-9.70-15.07-18.88-19%0%19%38%57%76%95%2009/62009/92009/122010/4074414882232297637204464成交金额航空运输Ⅲ上证综合指数相关报告《航空运输-行业景气持续，淡季逢低布局——4月行业数据点评及行业跟踪》2010-5-18《航空行业-量价齐升推动主业业绩大幅增长——3月行业数据点评及行业跟踪》2010-4-26《民航局微调航空煤油销售价格及燃油附加单位收取率》2010-3-31航空行业看好发改委下调国内航油出厂价格发改委下调国内航油出厂价220元/吨至5470元/吨，自2010年6月1日零时起执行。投资要点：„国内航油价格下调符合预期：①发改委最近一次宣布国内航油调整时间为4月14日，将国内航油出厂价上调500元/吨至5690元/吨，此次上调滞后约一个月至5月18日开始上调。②本次油价下调主要是由于五月以来国际油价下跌明显，WTI原油价格从月初约86美元/桶下调到2010年5月28日73.79美元/桶，降幅约为14%。„国内航油价格下调220元/吨对航空公司2010年业绩影响：从6月1日起国内航油价格下调220元/吨，将分别增加国航、南航、东航、海航2010年EPS0.014元、0.028元、0.02元、0.02元。„燃油附加费与国内航油联动的理论价格将上升为30/60元/人：①目前燃油附加费标准为800公里以下20元/人，800公里以上40元/人，5月18日内航内线综合采购成本上调至5700元/吨后，燃油附加费并未同步上调至相应的40/70元/人。②按照国内燃油附加费与国内航油综合采购成本联动机制计算，本次调整后国内航油采购成本为5480元/吨，对应燃油附加费标准为800公里以下30元/人，800公里以上60元。③若燃油附加费联动上涨（800公里以下上涨10元/人，800公里以上上涨20元/人），将分别增加国航、南航、东航、海航2010年EPS0.027元、0.05元、0.036元、0.036元。„行业跟踪：①行业基本面持续景气，4月实现运营效率、票价双高：客座率79.2%，同比提升2.6%；日利用率9.5小时，同比提升0.2小时，4月总载运率72％，同比提升5.5%；国内、国际综合票价指数大幅提升至112.3、154.6，同比分别提升11%、39%。虽然5、6月为行业淡季，预计各项运营指标仍将维持历史高值。②世博会初期客流低于预测，但上升趋势明显。世博会第二、三、四周日均检票人次环比上周增速分别为26%、50%、23%，2010年5月29日当天超过50万人次。预计七八月暑运及结束前的9-10月世博会游客有望进一步提升。¾行业评级和投资策略：行业基本面仍维持高景气，预计旺季与世博叠加将使主业业绩加速上行。维持对行业看好的评级，建议6月淡季逢低布局，推荐顺序为东方航空、中国国航、南方航空、海南航空。股票代码股票名称09EPS10EPS11EPS12EPS09PE10PE11PE12PE投资评级600115东方航空0.080.480.540.4490.6315.1013.4316.48强烈推荐601111中国国航0.410.860.870.6326.3312.5812.4117.25强烈推荐600029南方航空0.050.380.280.17130.6017.2823.1738.09推荐600221海南航空0.090.320.350.2358.3317.4615.9624.38推荐行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/3表1：国内航油价格下降220元/吨，对航空公司2010年盈利影响估计(6-12月)对EPS的影响/元国内加油量/万吨对净利润的影响/百万增发前增发后国航1301810.0150.014南航1672870.0360.028东航1392380.0210.021海航49860.0210.021资料来源：公司数据、中投证券（考虑东上合并、国航合并深航）表2：假设800公里以下、以上燃油附加费分别增加10、20元/人，对航空公司2010年盈利影响估计(6-12月)对EPS的影响/元对收入影响/百万对净利润的影响/百万增发前增发后国航5483470.0280.027南航6445020.0630.050东航5184040.0360.036海航1861490.0360.036资料来源：公司数据、中投证券（考虑东上合并、国航合并深航）图1国际油价、国内航油出厂价与理论价300035004000450050005500600009-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-06020406080100国内航空煤油出厂价(含税)新加坡航油到岸价(折算)WTI:原油期货(右轴)资料来源：WIND、中投证券图2世博会日检票人次05101520253035404550555-15-35-55-75-95-115-135-155-175-195-215-235-255-275-29资料来源：世博会官网、中投证券日均19万人次日均28.4万人次日均34.9万人次日均15万人次行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3/3投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上推荐：预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％中性：预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内回避：预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上行业评级看好：预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上中性：预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平看淡：预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师简介谢红，北京大学光华管理学院管理学硕士，清华大学工学学士，在国内大型航空公司从事过核心生产经营分析工作，中投证券研究所交通运输行业（航空、机场）分析师。免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站：楼邮编：518000传真：[phone]北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层邮编：100032传真：[phone]上海市静安区南京西路580号南证大厦16楼邮编：200041传真：[phone]