中联重科-投资价值分析-国都证券-071227

机械/工程机械2007年12月27日研发中心公司研究投资价值分析评级-维持：短期-推荐，长期-A中联重科：工程机械行业龙头企业，有望持续快速发展国都证券核心观点1、公司是在长沙建设机械研究院基础上孵化出来的新型高科技上市公司，是我国工程机械行业的龙头企业。根据世界工程机械行业权威杂志《建筑机械》评出的2006年度“世界工程机械制造商50强排行榜”，公司名列第24位。2、起重机械和混凝土机械是公司主要的收入和利润来源，在这两个细分产品上，公司都处于市场龙头的地位。其中，在工程起重机械细分市场上，公司仅次于徐工，位居行业第二，在混凝土机械细分市场上，公司仅次于三一重工，位居行业第二。另外，在环卫机械细分市场上，公司位居行业第一。3、公司的起重机业务以25吨以上的大吨位汽车起重机为主，在大吨位起重机市场，公司占有率位居市场第一。产能是制约公司起重机业务增长的主要因素之一，公司已经开始进行泉塘工业园扩建项目，达产后将形成3500台汽车起重机和250台履带式起重机的年生产能力，公司的起重机业务仍有较大的发展潜力。4、2007年上半年，公司混凝土机械业务的收入增长速度超过了三一重工，公司混凝土机械的市场占有率得到进一步提高。“禁止城区施工现场搅拌砂浆”的规定将推动商品混凝土和商品砂浆的快速发展，公司的混凝土机械业务面临着新的发展机遇。5、公司大股东—长沙建设机械研究院已完成改制，公司管理层通过长沙合盛科技投资有限公司和长沙一方科技投资有限公司完成曲线MBO，同时，引进了联想下属的弘毅投资作为财务投资者，治理结构得到完善，为公司下一步的发展奠定了良好的基础。7、预计公司2007年每股收益达到1.50元，2008年每股收益1.99元。按12月26日的收盘价55.43元计算，公司08年和09年的动态市盈率分别为36.95倍和27.85倍，PEG为0.98。考虑到公司在工程机械行业的龙头地和业绩增长潜力，给予公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。位走势特征：-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2006-12-272007-2-122007-4-22007-5-212007-7-22007-8-132007-9-242007-11-122007-12-24上证综合指数中联重科股东构成：股东名称比例长沙建机院有限责任公司41.86佳卓集团有限公司13.3华安中小盘成长股基金1.77MORGANSTANLEYLIMITED1.63YALEUNIVERSITY1.41市场数据：指标数值最新股价55.43年内最高59.55年内最低18.94独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。研究员：李元电话：010—84183369E-mail：[e-mail]联系人：周红军电话：[phone]E-mail:[e-mail]研究创造价值第1页电力设备/输变电第2页研究创造价值目录1公司概况.....................................................................32主要产品之一：起重机械.......................................................42.1起重机械细分行业分析................................................................................................................................42.2公司起重机械业务分析................................................................................................................................53主要产品之二：混凝土机械.....................................................63.1混凝土机械细分行业分析............................................................................................................................63.2公司混凝土机械业务分析............................................................................................................................74潜力较大的新产品：旋挖钻机...................................................85盈利预测.....................................................................96估值分析.....................................................................97投资建议....................................................................10电力设备/输变电第3页研究创造价值1公司概况公司是在长沙建设机械研究院基础上孵化出来的新型高科技上市公司，是我国工程机械制造业的龙头企业。根据世界工程机械行业权威杂志《建筑机械》评出的2006年度“世界工程机械制造商50强排行榜”，公司名列第24位。公司产品覆盖混凝土制备、输送、成型机械、高等级公路施工及养护机械、建筑及工程起重机械、环卫环保机械、金属切割机床和锯带等领域。起重机械和混凝土机械是公司主要的收入和利润来源，在这两个细分产品上，公司都处于市场龙头的地位。其中，在工程起重机械细分市场上，公司仅次于徐工，位居行业第二，在混凝土机械细分市场上，公司仅次于三一重工，位居行业第二。另外，在环卫机械细分市场上，公司位居行业第一。图1公司2006年主营业务收入和主营业务利润构成45.10%41.53%3.20%7.28%2.88%38.94%46.46%5.28%6.40%2.92%混凝土机械起重机械路面机械混凝土机械起重机械路面机械环卫机械其他环卫机械其他资料来源：公司公告2006年，伴随着公司股权结构的变化，公司进行了业务流程再造和公司构架重组，组建七个事业部，包括工程起重机械、混凝土机械、高等级公路施工与维护机械和城市环卫机械等。公司的生产经营基地跨长沙、常德、上海三地，现已形成五大产业园区，七大生产基地，即中联科技园、麓谷工业园、泉塘工业园、常德灌溪工业园、马桥河工业园和工程起重机械生产基地、混凝土机械生产基地、高等级公路施工与维护机械生产基地、城市环卫机械生产基地、卫星导航电子生产基地、汽车专用底盘生产基地、基础施工机械生产基地，总面积近200万平方米。公司的大股东—长沙建设机械研究院是有五十年历史的全国最大的建设机械综合性科研机构，曾是建设部直属的重点科研单位，是我国建筑机械、城建机械技术归口研究院，建有国家级技术中心，具有雄厚的技术开发能力。1956年至1985年期间，国内建筑工程行业70%的产品都是这家研究院研发的。电力设备/输变电第4页研究创造价值2006年，长沙建设机械研究院完成改制，公司管理层通过长沙合盛科技投资有限公司和长沙一方科技投资有限公司完成曲线MBO，同时，引进了联想下属的弘毅投资作为财务投资者，治理结构得到完善，为公司下一步的发展奠定了良好的基础。2主要产品之一：起重机械2.1起重机械细分行业分析在国内，工程起重机主要指移动式起重机，包括汽车起重机、全路面起重机、履带起重机、随车起重机、越野轮胎起重机和轮胎起重机。移动式起重机是中国工程机械行业发展最快的几种之一。如图2所示，近几年，除2005年以外，移动式起重机的销量一直保持着较高的增长速度，2006年，移动式起重机的销售量达到14465台，同比增长31.4%，销售收入首次超过100亿元，利润超过9亿元，分别同比增长了51.6%和168%。图21997年-2006年国内移动式起重机销售量（单位：台）资料来源：国都证券研发中心。具体来看，国内工程起重机市场仍以汽车起重机为主，其在四大类起重机中所占比例达到80%以上，且多年来一直保持着这样的比例结构，虽然这一比例呈逐年下降的趋势。表12005年和2006年工程起重机销售结构销售量（台）所占比例（%）产品名称2006年2005年同比增长（%）2006年2005年汽车起重机141541980531.081.383.2随车起重机2591176846.514.913.6履带起重机500237111.02.91.8轮胎起重机158171-7.60.91.3合计174031298134.1100.0100.002000400060008000100001200014000160001997199819992000200120022003200420052006电力设备/输变电第5页研究创造价值资料来源：国都证券研发中心汽车起重机的集中度处在一个比较高的水平上，国内的龙头企业具有较高的技术水平和竞争实力。如表2所示，目前我国汽车起重机的生产企业有十几家，排在前四位的企业产品的销售量之和占全行业的80%以上，并有逐年增加的趋势。表2汽车起重机销量前四家企业的销售量和市场占有率销售量（台）占有率（%）企业名称2006年2005年同比增长（%）2006年2005年徐州重型机械有限公司7232531436.151.349.2中联重科浦沅分公司2619213822.518.619.8四川长江工程起重机有限责任公司1484108736.510.510.1泰安东岳重工有限公司109283630.67.77．7资料来源：国都证券研发中心随着国内企业实力的增强，从2005年起，我国的工程起重机出口有了大幅度的增长，而进口呈下降的趋势。2006年全行业出口各种起重机1022台，同比增长138%，总金额16400万美元，同比增长237%。值得注意的是，这些出口产品不再是只出口到亚洲、非洲等发展中国家，也已开始出口到澳洲、北美和欧洲等发达国家和地区。从目前的情况来看，行业内龙头企业如徐重和中联重科已经开始推进国际化的销售和客服体系建设。2.2公司起重机械业务分析2004年，在并购了沅浦公司后，起重机业务成为公司的主要业务之一。国内汽车起重机生产厂商主要是徐工和中联重科。其中，中联重科的市场份额约为20%，位居第二。公司的起重机产品与徐工有所区别，中联重科的起重机业务以25吨以上的大吨位汽车起重机为主，徐工的起重机业务以25吨以下的低吨位起重机为主。在大吨位起重机市场，公司占有率位居市场第一。公司在大吨位起重机产品开发上具有较高水平，公司已经增加了履带式汽车起重机研发生产，同时也将推出更大吨位的汽车起重机。如图3所示，近几年，公司的起重机业务一直保持着较快的增长速度，2007上半年，起重机业务的销售收入同比增速已经达到了46.32%。从主营业务利润力来看，如图4所示，受益于需求的旺盛和公司产品的高端化，起重机业务的盈利能力也有所提高。电力设备/输变电第6页研究创造价值图3公司2003年-2007年1-6月份起重机业务销售收入和同比增速974.70%24.80%16.32%29.83%46.32%05000010000015000020000025000020032004200520062007H10%200%400%600%800%1000%12