中金公司--海通证券(600837)1H09业绩符合预期

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。业绩回顾王松柏分析员[e-mail]刘欣联系人[e-mail]主要财务信息股票信息最近估值走势最近估值走势资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部1H09业绩符合预期：海通证券09年上半年实现每股收益0.30元，同比上升21.9%，与公司之前业绩快报中的每股收益一致。09年第2季度每股收益0.18元，环比上升46.2%。正面：•公司的经纪业务净手续费率稳中有升。•1H09公司的自营业务收入为4.54亿元，未计入损益税前自营业务收入约为9.61亿元，自营业务有一定释放业绩的潜力。•1H09公司的权益类投资规模达到61.49亿元，有望享受股票市场上涨的收益。负面：•公司的经纪业务市场份额持续下降。•公司在第2季度并未奖金计提，这意味着公司第4季度一次性计提全年奖金的概率较大。发展趋势：•2H09经纪业务净手续费率有望保持稳定。•自营业务收入释放幅度成为业绩决定性因素。盈利预测调整：基于公司09年上半年业绩情况，我们维持对海通证券09和10年的盈利预测，每股收益分别为0.53元和0.62元。估值与建议：目前海通证券09和10年市盈率分别为26倍和23倍，在上市证券公司中处于中端，维持对海通证券“中性”的投资评级。2009年8月20日证券业研究部中性海通证券(600837.CH)1H09业绩符合预期40.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002008-8-192008-11-192009-2-192009-5-192009-8-19股价表现(%)600837.CH上证A股指数A股当前股价人民币14.03股票代码600837.CH市价总值（百万元）115,436日成交量（百万股）9952周最高价/最低价人民币23.678/7.16发行股数（百万股）8,228其中：流通股（百万股）1,523主要股东(持股比例）上实集团6.75%（百万元）2007A2008A2009F2010F净利润5,4573,3024,3765,113(+/-%)1,093-39.493317每股收益(元)1.330.400.530.62(+/-%)883-69.753317每股净资产（元）8.904.665.095.58(+/-%)721.9147.64-9.229.59股东权益36,63238,36241,90045,920(+/-%)897.634.729.229.59净资产收益率(%)14.908.6110.4411.13市盈率(倍)10.5834.9626.3822.58市净率（倍）1.583.012.762.51股本（百万股）4,1148,2288,2288,228Lastweek1m3mYTD[600837.CH]-17.37-22.61+0.72+73.00[SHASHRindex]-10.51-12.69+4.06+52.93[Securityindex]-15.57-19.49+9.12+58.99海通证券：2009年8月20日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。21H09业绩符合预期海通证券09年上半年实现每股收益0.30元，同比上升21.9%，与公司之前业绩快报中的每股收益一致。09年第2季度每股收益0.18元，环比上升46.2%。09年上半年公司实现营业收入41.32亿元，同比上升2.2%；实现净利润24.53亿元，同比上升21.9%。09年第2季度实现营业收入23.55亿元，环比上升32.5%；实现净利润14.57亿元，环比上升46.2%。经纪业务、自营业务仍是公司最主要收入来源•09年上半年经纪业务（代理买卖证券业务净收入和净利息收入）的营业收入占比高达80.1%，是公司的最主要收入来源。•受益于09年上半年股票市场的大幅上涨，自营业务（投资收益和公允价值变动收益）收入有所恢复，营业收入占比为11%。经纪业务：手续费率上升但市场份额下降•09年上半年公司的代理买卖证券业务净收入为27.74亿元，同比增长15.7%；第2季度代理买卖证券业务净收入环比增长了32.1%至15.79亿元。•09年上半年公司的经纪业务市场份额为4.1%，同比下降了0.5个百分点；第2季度市场份额环比小幅下降了0.03个百分点至4.08%。•09年上半年公司的经纪业务净手续费率为0.136%，同比上升8.5%；第2季度经纪业务净手续费率环比上升了4.4%至0.139%。•09年上半年公司净利息收入为5.34亿元，同比上升13%，主要是由于平均客户存款余额上升所致。自营业务：收入增长有限、存在释放潜力•09年上半年公司自营业务收入为4.54亿元，同比下降4.8%，第2季度自营业务收入为2.98亿元，环比上升91.1%。•截至09年上半年，公司权益类（股票、基金）投资规模高达61.49亿元，显示公司在第2季度大幅加仓权益类资产，能够分享股票市场上涨带来的收益。•由于会计处理方式导致公司未计入损益的税前自营业务收入仍有约9.61亿元，自营业务后续存在一定释放业绩的潜力。投资银行业务：主要依赖债券承销•公司09年上半年仅有一个股票主承销项目，目前投资银行业务主要依赖于债券承销。•09年上半年公司的证券承销业务收入为2600万元，同比下降76.4%，第2季度证券承销业务收入为1800万元，环比增长149.2%。资产管理业务：规模下降导致收入减少•海通证券控股的海富通基金管理公募基金的规模从08年底的385亿元上升到09年上半年的455亿元，但仍低于07年底的518亿元。•09年上半年公司的资产管理业务收入为2.52亿元，同比下降23.2%，第2季度资产管理业务收入为1.46亿元，环比上升37.9%。业务及管理费：年底存在奖金计提压力•09年上半年公司业务及管理费仅为9.8亿元，同比下降10.1%，占营业收入比重为23.72%，低于去年同期26.96%的占比。第2季度公司业务及管理费为5.6亿元，环比增长了33.2%，与营业收入32.5%的环比增幅基本一致。•由于业务及管理费未大幅增加，我们判断公司将在第4季度大幅计提奖金。盈利预测基于公司09年上半年业绩情况，我们维持对海通证券09和10年的盈利预测，每股收益分别为0.53元和0.62元。估值与评级我们维持对海通证券“中性”投资评级。由于海通证券盈利模式高度依赖经纪业务与自营业务，使得日均股票交易额、自营业务规模以及自营业务投资收益率对每股收益、每股净资产、每股价值影响较大（图表1、2、3、4）。图表1：每股收益敏感性分析资料来源：公司数据、中金公司研究部图表2：每股净资产敏感性分析资料来源：公司数据、中金公司研究部图表3：净资产收益率敏感性分析资料来源：公司数据、中金公司研究部1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,600-2.5%-0.060.000.060.120.180.240.300.360.420.0%0.020.090.150.210.270.330.390.450.512.5%0.110.170.230.290.360.420.480.540.605.0%0.200.260.320.380.440.500.570.630.697.5%0.290.350.410.470.530.590.650.710.7810.0%0.380.440.500.560.620.680.740.800.8612.5%0.460.520.590.650.710.770.830.890.9515.0%0.550.610.670.730.800.860.920.981.0417.5%0.640.700.760.820.880.941.011.071.1309年每股收益（元）自营业务投资收益率（％）日均股票交易额（亿元）1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,600-2.5%4.504.564.624.684.744.804.864.924.980.0%4.584.654.714.774.834.894.955.015.072.5%4.674.734.794.864.924.985.045.105.165.0%4.764.824.884.945.005.075.135.195.257.5%4.854.914.975.035.095.155.215.285.3410.0%4.945.005.065.125.185.245.305.365.4212.5%5.025.095.155.215.275.335.395.455.5115.0%5.115.175.235.305.365.425.485.545.6017.5%5.205.265.325.385.445.515.575.635.6909年每股净资产（元）自营业务投资收益率（％）日均股票交易额（亿元）1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,600-2.5%-1.42%-0.06%1.26%2.54%3.80%5.02%6.21%7.37%8.50%0.0%0.53%1.83%3.10%4.34%5.55%6.73%7.88%9.00%10.09%2.5%2.40%3.66%4.88%6.07%7.24%8.38%9.48%10.57%11.62%5.0%4.20%5.41%6.59%7.75%8.87%9.97%11.04%12.08%13.10%7.5%5.94%7.11%8.25%9.36%10.44%11.50%12.54%13.55%14.54%10.0%7.62%8.74%9.84%10.92%11.96%12.99%13.99%14.97%15.92%12.5%9.23%10.32%11.38%12.42%13.43%14.42%15.39%16.34%17.26%15.0%10.79%11.85%12.87%13.88%14.86%15.81%16.75%17.67%18.56%17.5%12.30%13.32%14.31%15.28%16.23%17.16%18.07%18.95%19.82%日均股票交易额（亿元）自营业务投资收益率（％）09年净资产收益率（％）研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表4：1H09业绩分析资料来源：公司数据，中金公司研究部报表分析（人民币百万元）08H109H1同比变动09Q109Q2环比变动评论营业收入4,0444,1322.2%1,7772,35532.5%市场股基权证交易额41,379,18049,620,76119.9%21,811,763