人民币汇率与中国股票市场价格的关联性分析

湖南大学硕士学位论文人民币汇率与中国股票市场价格的关联性分析姓名：姚薇申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：罗斌20080501人民币汇率与中国股票市场价格的关联性分析作者：姚薇学位授予单位：湖南大学相似文献(10条)1.学位论文简明虎人民币汇率变化与股票价格变化的关联性研究——基于我国汇改后数据的实证分析20082005年7月21日人民币汇率形成机制改革之前，人民币汇率本质上实行的是固定汇率制的单一盯住美元汇率制度，汇率和股价的关系被人为地割裂。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革之后，人民币汇率开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，股价与汇率关系开始回归真正的市场化关联。研究股价和汇率之间这种内在关系的意义在于：首先，如果二者间存在相互的关系，那么这种分析也许会发现预测汇率变化路径的有用信息，或者用来精确估计汇率变化对股票市场的影响。其次，研究结果将影响财政政策和货币政策的制订，特别是后者。例如，为了预防通货膨胀，央行选择的货币政策工具首先是利息率，应对通货膨胀压力的紧缩性货币政策在人民币正在贬值的情况下是有效的，而货币贬值可以通过股市刺激经济发展；另一方面，货币贬值无异于给股市泼冷水，由于通货膨胀的压力可能自然缓解，可以有理由实行不干预政策。再者，分析结果对预防金融以及货币危机是有帮助的，日本股市泡沫破灭就是一个明显的例子。本文从理论和实证分析两方面论述了汇率变动对中国股市影响问题。在理论分析中，本文介绍了汇率决定的流量导向型模型和汇率决定的证券导向模型。其中，汇率决定的流量导向型模型认为经常账户或者说贸易主要决定了国与国之间的汇率。汇率变动影响一个国家的国际竞争力和贸易平衡，所以影响该国收入和输出等实际经济变量。股票价格通常被定义为公司未来现金流的现值，当公司未来收益发生变化时，公司股票的价格也将随之变化，这样流量导向模型表明股票价格与汇率负相关。而汇率决定的证券导向模型，更强调资本和金融账户在汇率决定过程中的作用。这种模型认为汇率和股票价格的关联的传导机制是从股价到汇率。一方面，当国内股票价格的上涨使得国内资产对投资者的吸引力增大，投资者会加大国内资产的投资比例，减少手中的外国资产，这会导致本币的升值。另一方面，由投资国内资产获得更多收益的投资者就产生了对本币较多的需求，而这种对本币需求的增加又会导致国内利率的提高。这将吸引外国资本的流入，从而使得本币进一步的升值。同样，国内股票价格的上涨，也会加大外国投资者对本国资产的需求，外国资本的流入也会促使本币升值。除了这两个基本的模型，本文还介绍了汇市和股市之间关联的主要途径：比如，通过进出口贸易关联，通过国际资本流动的关联，以及通过市场利率的关联等等。在实证分析中，采用了国内外学者在分析此问题时普遍使用到的向量自回归(VAR)方法，其中又具体涉及到了相关关系检验，协整关系检验、向量自回归建模、因果关系检验和预测方差分析等计量方法。本文选取2005年7月21日到2008年10月10日的交易数据作为分析的样本数据。结果发现：(一)汇率和股市之间存在负的弱线性相关关系，总体上两者的变化方向是相反的，这个结论主要从皮尔逊相关检验结果得出。(二)汇率和股市之间存在协整关系，进而可以用动态模型进行描述。(三)汇率和股市之间存在双向因果关系，汇市影响股市，股市也影响汇市，方向是双向的。(四)虽然汇率和股市之间有一定的相关关系和因果关系，但是彼此之间的影响是不大的。(五)汇率和股市之间彼此影响的速度不一样。在实证分析的基础上，本文分析了我国汇市与股市虽然存在协整关系，并可用向量自回归模型刻画，但是不存在显著线性关系的几点原因：股价形成机制不合理；汇率形成机制不合理；利率尚未完全市场化等。在本文的最后，结合实证分析得出的结论，以及相对应找出的原因，有针对性的给出了一些政策建议。主要包括：一、从汇率和股价形成机制方面，应该加强市场主体的作用。汇率方面，从长期来看，建立一个有效、灵活的汇率形成机制是一个现实选择。由于我国金融市场的发展不完善，资本市场开放程度不高，人民币汇率立即完全市场化，不仅不利于外汇市场和证券市场的稳定，反而可能市场过度波动而引发金融危机。因此建议分阶段有步骤的进行汇率市场化进程。此外，还应通过市场建设，引导、分流、限制国外资本的投资行为，建立和完善人民币汇率风险的对冲机制，主要包括发展外币同业拆借市场；鼓励汇率风险产品创新，创建人民币远期交易和掉期交易市场；强制规定流入的外国资本在本国内停留的最低期限，将人民币汇率改革与国际金融体系改革联系起来，积极推动与东亚各国的汇率协调与合作，避免区域内出现竞争性贬值。股市方面，规范上市公司运作，提高上市公司质量，进一步完善公司治理结构，提高公司的经营业绩。真正发挥股东大会、董事会、监事会对经营者的约束能力，并有力保护中小股东的利益。在规范和发展股票市场的基础上，弱化股票市场的政策性功能，积极培育和发挥股市在优化资源配置、转化储蓄、刺激消费等方面的作用。规范上市公司的信息披露，并建立信息披露的事后跟踪机制。对上市公司及会计事务所、审计事务所等中介机构提供虚假信息的行为应予以追究和惩处；建立和完善多层次的证券监管体系，强化证券监管。二、构建国际资本向证券市场流动的动态监控与预警机制。一方面，应强化国际资本流动向证券市场流动的监管机制，这其中包括加强对信息披露的管理、提高信息透明度等。增加透明度和加强报告制度对于证券市场稳定发展至关重要。另一方面，应通过设计一些风险预警指标，包括单个风险预测、全国性金融风险预测指标等，对国际资本向证券市场流动的风险程度进行测算，做到有严密的风险控制、经常的风险监测、及时的风险报告，并提出防范和化解风险的预备方案。三、推进银行等微观经济主体利率市场化。进一步推进利率市场化，一个重要条件是众多经营性金融机构和一般企业对利率变动必须灵敏反映，并迅速作出调整政策，这要求微观基础是真正意义上的企业。因此，需要将现有的市场化利率引入实体经济，使得资金价格能真正引导实体经济资源的配置。只有各类金融机构以收益和风险成本相对称原则为基础，根据自身业务发展状况和经济、技术实力，参照完善内部定价和管理核算体系，逐步提高利率定价能力，更准确地运用利率杠杆，利率市场化才有可能实现。四、加快进出口相关企业的内需开发和产业价值链整合。一方面，我国经济是一个大进大出的经济，因此在人民币进一步升值的不稳定预期下，进出口的任何变动对我国经济影响都是相当大的。这也在这次金融危机中明显的体现了出来。因此，应该抓住机会，努力开发国内需求，转移主体市场。另一方面，进行产业价值链的整合。只有有效进行价值链的整合，努力去占据这些带来更大利润的环节，相关企业才不会因为人民币升值和国外需求萎缩等原因而受到巨大的打击。2.期刊论文张颖.ZHANGYing人民币汇率与股票价格关系的实证研究-北方经贸2010(3)本文以我国2005年7月21日汇改为界,分别分析了我国2005.7.21-2007.10.16(Ⅰ段)、2007.10.17-2008.11.4(Ⅱ段)和2008.11.5-2009.5.4(Ⅲ段)人民币兑美元汇率与股票价格之间的关系.结果表明:我国汇率与股价之间没有长期稳定的均衡关系,只是在部分时间段内二者存在一定的格兰杰因果关系,这需要从二者相互关系的影响机制并结合宏观调控及国际金融危机的背景来进行分析.3.学位论文石文正人民币汇率与中国股票价格的关系分析2009汇率和股价分属于货币市场和资本市场重要的变量，两者之间存在着联动关系，它们的变动不仅影响到各自的市场，同时给另外～方的市场带来不确定性。两个变量之间的这种联动关系以及这种关系对货币市场和资本市场的影响机制，越来越引起人们的关注。br　　自从2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。从此开始到2008年12月28日，人民币对美元汇率累计升值超过20％。伴随着人民币的升值，是长达两年多的牛市。人民币汇率和中国的沪深股票指数存在明显的联动关系，汇率的变动通过经常账户与资本和金融账户同时对股票价格产生影响。与此同时，在“7.21”汇率改革后，人民币汇率市场化程度的加深，以及人民币汇率变化弹性的加大，股票价格的变动对汇率产生的影响日益显著。br　　本文首先回顾了国内外关于汇率与股票价格关联关系方面的文献，接着运用经济学基本原理对汇率与股票价格关联性的相关理论进行了系统的梳理和总结。同时研究了实证分析人民币汇率改革以后人民币汇率和中国股票价格的相关性，揭示了二者明显的线性关系及发展的趋势。最后研究探讨了在中国现实国情下，二者的联动机制以及在传导过程中存在的主要问题。4.学位论文吴文安人民币汇率与股票价格相关性的实证分析2010股票市场作为经济的“晴雨表”，反映一个国家经济的活跃程度，它是资本市场的一个重要组成部分；汇率作为一个国家外汇的价格，反映一个国家商品与国外商品之间的相对价格，它是货币市场的组成部分，随着世界经济多元化以及全球金融一体化进程的不断深入，汇率与股价作为股票市场与外汇市场的价格，两者之间的关联性正在增强。2005年我国对汇率制度以及股票市场进行了重大的变革，改革后的人民币汇率实行有管理的浮动，而股票市场的流动性增强，我国外汇市场与股票市场之间的联系成为学术界关注的课题，在人民币汇率升值的背景下，研究汇率与股票价格之间的影响，对于防范由汇率升值带来的金融市场冲击具有重要的意义。br　　本文首先介绍对国内外关于汇率与股价关系的研究进行了综述，接着利用流量导向模型和股票导向模型分析两者的互相关联，继而具体分析了汇率是通过那些渠道传递到股票价格上的，在分析传导途径的基础上，运用向量自回归(VAR)方法分别对汇率改革前后汇率与股价之间的关系进行比较研究，在分析时运用了协整检验与Granger因果检验以及脉冲响应函数与方差分解，从各个角度分析两者间的关系。br　　研究结果表明：汇率改革前汇率与上证A股指数以及上证B股指数间都不存在长期的动态关系，Granger因果检验的结果也证实了同样的结论；汇率改革后，汇率与上证A股指数以及上证B股指数都存在长期的动态关系，其中上证B股受汇率的影响更大，Granger因果检验表明汇率是股票价格的单向的Granger原因，最后本文在实证结论的基础上，针对汇率影响股价的中间变量、汇率制度以及股票市场提出了一些政策建议。5.期刊论文郭福春.姚星垣.GuoFuchun.YaoXinhuan中国汇率与股票价格联动的实证研究-广东金融学院学报2007,22(3)汇率与股票价格之间存在着联系.汇率-股票价格之间的传统机制、组合机制、短期套利机制、利率粘性机制和产出机制在中国受到不同程度的影响,但是中国汇率和股票价格之间并不是完全隔绝的.中国的汇率与股票价格联动机制以及其发生作用的方式和程度与成熟市场经济体之间有较大的差异,投机机制已经率先发挥一定的作用.6.学位论文陈碧舟人民币汇率与股票价格动态关系研究20082005年7月21日，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这意味着未来人民币汇率的变动将更加富有弹性。与此相对应的是我国股票市场从2005年开始了一波波澜壮阔的大牛市。外汇市场和股票市场作为我国金融市场重要的两个组成部分，两者之间究竟存不存在相关性，存不存在某些因果联系是必须要研究的问题。作为慢慢走向市场化的人民币汇率，其对于股票市场的影响将从短期走向中长期。人民币升值和升值预期将对我国经济产生全面的影响，而变现容易且流动性极高的股票市场，无疑会受到相当大的影响。本文关于人民币汇率与股价动态关系的研究对于金融市场的运行与操作、安全与发展都具有一定的现实指导意义。本文首先对汇率与股价关系的各种相关理论作全面分析，介绍了汇率与股价相互影响的汇率决定流量导向模型和股票导向模型。其次，从汇率与股价之间的传导机制角度分析，分析两者之间是怎样通过传导中介来进行相互影响的。深入探讨了汇率与股价的