兴业证券-航运港口行业XXXX年投资策略

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业投资策略报告重点公司重点公司12E13E评级中运航运0.020.14增持招商轮船0.020.10增持中海集运0.010.05增持中国远洋-0.700.07中性*ST长油-0.350.01中性上港集团0.200.23买入唐山港0.290.33增持相关报告《集运业：船东抱团控运力，欧线提价势头再现》2012-10-29《航运港口2012年中期投资策略——航运：行业长期见底，期待浴火重生；港口：盈利增长进入瓶颈期》2012-06-29《广积粮，欲称王——马士基战略对集运市场的影响》2012-03-27分析师：纪云涛[e-mail]0190511020003龚里[e-mail]0190110080068曾旭：[e-mail]0190511020002证券研究报告航运Ⅲ港口Ⅲ航运：推荐港口：中性（维持）（维持）航运：需求改善+政策救助预期，超跌反弹有望港口：短期看外贸复苏，长期看多元化转型——2013年投资策略2012年12月17日投资要点航运业2012年回顾：BDI二次探底，油轮集运现阶段性反弹。前11月，BDI均值为923点，同比下滑39.4%；BDTI和BCTI均值分别同比下跌7.7%、11.3%，VLCC平均TCE为20131美元/天，同比上涨23.2%；集运欧线和美西均值分别为1402美元/TEU和2312美元/FEU，同比上涨37.5%和13.1%。燃油均价为669.0美元/吨，同比增长3.6%。航运业2013年展望：需求改善助推运价反弹，破产潮未现难言拐点。2013年中国经济温和复苏有助于航运业需求改善，其中散货和集运业的改善弹性相对更大。供给方面，尽管运力增长最高峰已过去，但存量供给过剩依然严重。短期而言，我们判断明年散货、油轮和多用途运价有望超跌反弹，集运运价将围绕盈亏保本点上下窄幅波动。长期而言，如果没有破产潮出现，现有订单将在2013年（集运要到2014年）将基本交完，但存量过剩运力（大约占总运力的10%-15%）仍需2-3年才能被增量需求所消化，因此乐观估计供需达到平衡也将在2015年之后。摇而不坠——航运业破产潮还有多远？破产潮是行业去产能的最有效方式，它的出现将快速改变行业供需力量对比，本文选取了海外上市的34家航运公司作为样本，评估航运业破产的风险。财务报表的分析表明，航运业2009年以来财务状况快速恶化，34家公司中有12家速动比率低于1，油轮业的短期偿债风险最大，集运和散货次之。但财务破产并非意味着公司一定破产，涉及多方复杂利益的航运业在破产与救助的博弈中摇摇欲坠而不坠。港口业：上下游去库存吞吐量增速有望边际改善。前10月，全国港口货物吞吐同比增长6.7%，外贸吞吐量同比增长9.9%，内贸吞吐量同比增长5.3%，集装箱吞吐量同比增长8.1%。受外需疲弱、内煤需求下滑影响，内外贸及集装箱吞吐量增速均出现下滑。2013年，随着我国基建投资保增长力度的加大，国内工业企业将顺利去库存，大宗原材料进口增速有望企稳回升，出口方面，欧债危机趋缓，美国经济向好，贸易商将改变保守策略，集装箱出口回暖是大概率事件。风险提示：全球经济再现衰退，油价剧烈波动，刺激政策低于预期航运业投资策略：需求改善与政策救助预期有助超跌反弹。从股价角度看，2013年宏观经济改善和政策救助两大预期有望推动航运股股价出现一波超跌反弹，激进型投资者可在航运股年报风险充分释放后择机建仓，参与高弹性品种的波段交易。对于价值型投资者，我们依然建议着眼长期、战略布局在船价底部大规模造船、长期业绩弹性更大的中远航运、中海集运和招商轮船。港口业投资策略：短期看外贸复苏，长期看多元化转型。受益国内加大基础设施投入及国际经济复苏，2013年港口货物吞吐量有望企稳并随之反弹。博弈外贸复苏，建议配置外贸货物吞吐量占比较高、业绩及股价弹性较大的唐山港、连云港和盐田港。从长期看，随着制造业的转移，港口整体吞吐量增速将呈现下滑趋势，公司角度，政策和资源优势以及在此基础上的多元化转型成效是港口公司长期增长的决定因素。建议布局国际航运中心政策优势明显、港口业务转型较快、地产业务进入结算周期的上港集团。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业投资策略目录投资概要....................................................................................................................-5- 1、航运业2012年回顾：BDI二次探底，油轮集运现阶段性反弹.....................-8- 干散货市场：BDI二次探底创新低.........................................................................-8- 油轮市场：VLCC市场小阳春后再陷低迷...........................................................-12- 集运市场：船东自救，联合提价势如破竹..........................................................-15- 2、航运业2013年展望：去产能进入最艰难时刻...............................................-17- 干散货市场：最困难时期已过，13年超跌反弹概率大......................................-17- 油轮市场：需求增长缓慢，供给减速亦难造就拐点...........................................-20- 集运市场：需求回暖难消供给压力，弱平衡下自律依然是主题.......................-22- 多用途市场：供给压力最小，只欠需求东风.......................................................-25- 3、摇而不坠——航运企业的破产潮还有多远？.................................................-27- 诱发破产的主要原因：短期偿债危机..................................................................-28- 2007年以来三大市场概况.....................................................................................-28- 破产风险评估：油轮子行业最危险......................................................................-30- 为什么迟迟见不到破产潮......................................................................................-38- 1）“大而不倒”的规律导致大公司更乐于追求规模而非效益；.......................-40- 3）小公司对于租约的安排更加灵活，在即期市场极度惨淡时可避免参与；.-40- 产能自然去化，2015年后方能达到供求平衡......................................................-40- 4、港口业：上下游去库存吞吐量增速边际改善，多元化转型是必由之路.....-42- 2012年回顾：需求偏冷吞吐量增速继续回落......................................................-42- 2013年展望：吞吐量增速有望企稳.....................................................................-45- 航运中心及海洋经济建设催生港口转型..............................................................-46- 5、投资策略............................................................................................................-47- 航运业：破产潮未现难有拐点，需求改善与政策救助预期有助超跌反弹.......-47- 港口业：短期看外贸复苏，长期看多元化转型...................................................-47- 6、重点公司点评....................................................................................................-48- 表1、A股主要航运上市公司盈利预测、估值及评级..........................................-7- 表2、A股主要港口上市公司盈利预测、估值及评级..........................................-7- 表3、2012年4季度铁路开工项目一览..............................................................-18- 表4、2013年铁矿石进口量预测（单位：万吨）...............................................-18- 表5、截至2012年11月1日全球干散货船队订单情况....................................-19- 表6、干散货船运力增长预测...............................................................................-20- 表7、截至2012年11月1日全球油轮订单情况................................................-21- 表8、油轮运力增长预测.......................................................................................-22- 表9、截至2012年11月1日集装箱船分船型订单情况....................................-23- 表10、远东-欧洲航线运力结构分析（按船型）................................................-24- 表11、远东-地中海航线运力结构分析（按船型）..........................................-24- 表12、远东-美西航线运力结构分析（按船型）................................................-24- 表13、远东-美东航线运力结构分析（按船型）................................................-24- 表10、集装箱船运力增长预测.............................................................................-25- 表15、多用途船