冷链行业聚焦冷链,拨云见日终有时-120904-招商证券

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业专题报告交通运输|水陆运输推荐（首次）聚焦冷链：拨云见日终有时2012年9月4日冷链物流行业专题报告上证指数2044行业规模占比%股票家数（只）693.3总市值（亿元）52432.5流通市值（亿元）44362.9行业指数%1m6m12m绝对表现-1.6-19.9-26.1相对表现3.7-3.0-5.6资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告本文通过比较中外冷链行业发展情况，从供（资源）需（货物）等多方面深入探讨了我国冷链物流行业的发展现状和未来成长空间。我们认为未来围绕主要城市群的城市冷库、城市冷链配送将成为冷链行业的主要增长点，而公路运输将在冷链陆运中继续占据主导地位。我国冷链行业发展空间巨大，但短期面临一些约束制约。我们认为，随着城市化率、中产阶级数量、居民消费能力的提升，人们消费习惯和消费观念的改变，冷链行业巨大的发展空间有望逐步释放。但短期内行业仍会持续受到分散复杂的农产品流通环节、消费者“贪便宜”、吃熟食的饮食习惯以及食品安全管制不到位、防腐剂滥用等因素的压制。资源之殇：区域过剩的冷库建设和逐渐减少的铁运冷链运力。（1）近年我国冷库的爆发式发展与运力增速严重不匹配，我们认为冷库建设主要是出于“占资源”的考虑，并非需求拉动。主要消费地结构性过剩的冷库产能使得冷库企业回报率不高。（2）冷链运输的成本随时间增长很快，而铁路运输流程繁琐、多次编组、多次装卸、刚性运价等缺陷使其与公路相比严重缺乏竞争力。货种之选：还原真实的冷链需求。通过对冷链主要货种的流通渠道、供需分布逐一进行分析不难发现，我国的饮食习惯和产业分布决定了冷链流通率无法达到或接近美国水平：（1）喜食热鲜肉、黄鸡的习惯，和常温奶的普及等因素大幅降低了冷链的实际需求；（2）分散的生产和分裂的农业产业链，使得靠近产地的流通渠道参与者较少分享价值链升值利益，缺乏降低腐损率的动力。而靠近终端的批发商、超市虽然有动力，却为时已晚；（3）相关商品货值较低，不适合长距离配送，例如速冻食品也已出现向消费地转移趋势。他山之石：供需集中是否带来铁路冷链大发展？美国“大农业”产销集中，似乎非常适合发展铁路运输，但铁路冷链运输却占比很低。除美国铁路业的特殊市场环境外，铁路冷链的“先天不足”严重制约冷链发展空间：（1）季节性需求适合灵活的运力调配；（2）铁路运输一般需要多次转运和编组等，总运输效率低于公路运输。而生鲜腐损率与时俱增，终端消费者/零售商对商品质量关心高于其他因素；（3）设施要求高：火车运输一般需要多次装卸（需要靠近铁轨的冷藏设施），或需要出发地、目的地都设有多式联运设施。投资策略：虽然短期内存在一些制约因素，我们仍然坚定看好冷链的长期发展。我国冷链相关农产业、加工业的分布决定了长距离运输需求有限，预计围绕主要城市群的城市冷库、城市冷链配送将是未来的主要增长点。同时，上游行业如冷机、冷藏车设备制造企业等也值得关注。风险提示：宏观经济增速不达预期等常涛[e-mail]1090512030004研究助理陈卓[e-mail]陈舒然[e-mail]-30-25-20-15-10-50Sep/11Dec/11Apr/12Aug/12(%)水陆运输沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、冷链大发展：短期困局难掩长期空间......................................................................81.冷链行业图谱.............................................................................................................82.整个行业，长期看好................................................................................................111）趋势一：城市化率、中产阶级和双薪家庭的提升.................................................112）趋势二：食品安全问题日益受到关注...................................................................133）趋势三：提高有限资源的利用率...........................................................................144）趋势四：现代商超和连锁餐饮的快速发展............................................................145）趋势五：城市配送V.S.干线物流...........................................................................153.行业短期存在一些约束条件.....................................................................................161）约束一：分散复杂的中国流通环节.......................................................................172）约束二：农产业集中度不高..................................................................................203）约束三：消费者“贪便宜”不愿负担冷链增值..........................................................214）约束四：吃“熟食”的饮食习惯降低食物不新鲜风险...............................................21二、资源之殇：是供不应求还是供过于求？.................................................................221.仓储困惑：高增长与低盈利.....................................................................................221）中国冷库现状：消费地过剩、产地紧缺................................................................222）成本分析：重资产行业-强投资实力+投资动力...................................................253）发展趋势：区域性专业性冷库为主，全国性冷库较少..........................................262.运输之争：公路、铁路孰优孰劣？..........................................................................271）冷藏运输现状：运力及运输效果均与发达国家有较大差距...................................272）成本分析：用时间换成本并不容易.......................................................................283）水运航空各司其职，陆运以公路为主...................................................................294）铁路运输工具：冷藏车渐去，冷藏箱未至............................................................325）陆运之争：公路优势明显，铁路缺乏竞争力.........................................................34三、货种之选：还原一个真实的冷链需求....................................................................391.果蔬..........................................................................................................................391）行业特点：生产分散，流通链条复杂...................................................................392）冷链覆盖率低短期内难见改善..............................................................................422.肉类..........................................................................................................................441）需求特点：猪肉鸡肉为消费主体，鸡肉占比不断上升..........................................452）供给：生猪散养为主，中等规模养殖场是未来趋势；屠宰行业集中度低.............453）供给：集中化程度低的肉鸡养殖行业...................................................................484）供需分析：饮食习惯限制冷链需求，短距离运输主导..........................................503.奶制品......................................................................................................................521）行业特点：常温奶优势明显，冷链需求有限.........................................................522）供需分析：供给南少北多，产销分离催生长距离运输需求...................................533）发展趋势：UHT奶主导地位暂难撼动，冷藏奶运输限于城市配送.......................544）奶源质量逐步改善或为冷藏奶的发展提供空间.....................................................554.速冻食品..................................................................................................................561）我国速冻食品行业保持高速发展...........................................................................562）中日美比较：我国速冻食品行业有何特点？.