和君股票投资理念

1股市机会、股票分析和投资策略股市机会、股票分析和投资策略王明夫王明夫博士博士北京北京··和君咨询和君咨询2009/08/092009/08/09深圳观澜深圳观澜卓有识度卓有识度圆融会通圆融会通课前秀：贾君鹏你妈妈喊你回家吃饭课前秀事件：７月１６日上午１０点５９分，一位网友在百度“魔兽世界”贴吧中发了一则名为《贾君鹏你妈妈喊你回家吃饭》的帖子，帖中内容只有“ＲＴ”两个字母，意思为“如题”。然而令人意想不到的是，这篇只有标题的空帖在发出短短６小时内获得了３９万多的点击率，超过１７０００名网友参与回帖。截至２０日１８时，回帖数已经达到３１万多，点击率已达１０８４万多，而这仅用了４天时间……贾君鹏井喷蹿红：什么原因？一网友说：“我们跟的不是帖子，是寂寞”。有评论说：或网民寂寞狂欢，或呼唤日常生活的真情，或幕后操纵课前秀：2009全球100名最具影响力人物„背景：美国《时代》杂志从2004年开始推出全球昀具影响力人物榜单，杂志编辑从政治、经济、科技、娱乐和文化等领域挑选出昀具影响力的人物。今年第一次推出了网络投票，让《时代》杂志的读者通过网络进行投票。谁是网络投票第一？„结果：一位21岁的美国大学生穆特以1679.4368万票，力压奥巴马、普京、安吉丽娜·茱莉以及脱口秀女王奥普拉等众多世界名人，问鼎《时代》2009年全球昀具影响力的人物。„穆特（Moot）：他是美国虚拟世界里昀有号召力的“网络名人”。他创建的社区网站，运行6年，平均每天页面浏览量1,300万，月访问量则有560万人次之多。4chan实际上就是图片公告栏，网友可以在上面贴照片、图片以及修改或丑化的图案，目前有43个不同的版块，都是网友们自发形成的。Moot在15岁时用妈妈的信用卡购买服务器空间创办了这个网站，初衷是为了和朋友们有个能聊漫画和动漫游戏的地方。后来，这个网站吸引越来越多的同好，发展成全球第二大网络公告栏。更令人称奇的是4chan的员工数量。除了普尔之外，4chan只有一个员工，就是他的网络程序员。课前秀股市中“贾君鹏”和“穆特”现象经常出现：瞬间蹿红，异军突起，各领风骚一时间，你方唱罢我登场，表面上莫名其妙，实质上奥妙无穷。此间有深意，君当思量之。课前秀What’shappeningwithTheEstablished？奥巴马当选，谁立下汗马功劳：奥普拉、乔丹、泰格伍兹、迈克尔·杰克逊······？除奥普拉之外，其他黑人明星和意见领袖，大多态度冷淡，甚至于不投支持票。为什么？因为他们都是“TheEstablished”，利益立场和政治主张趋向共和党。而奥巴马是民主党，代表了中低阶层的立场。几个新闻：3月份，花旗集团市值一度跌至60亿美元，小于北京银行的市值美林证券PE部门：全面处理在中国的直接投资，价格3—5折（中国的“资产包”处理）BlackRock收购巴克莱下属资产管理部门，管理资产规模达到二万七千亿美元，超过美联储，成为全球昀大的资本管理公司。巴克莱银行约300年，BlackRock成立仅21年······你有何感想？能做出怎样的商业反应？TheEstablished（商业帝国）正在解构中，新生代面临接盘和崛起的历史性机会。真可谓：鼓舞人心、振奋草根！课前秀zMichaelLewis：从1987年的《Liar’sPoke》到2008年的《TheEnd》z对TheGameOver的20年等待，几乎让MichaelLewis绝望。华尔街的持续繁荣和高涨，对Lewis构成持久的无情嘲笑。直至2007年，TheEndComing!z一个真实的故事：美国一个很小很小的对冲基金，只有5000万美金，三个人，其中一个合伙人早年在律所当助理时，曾经接触过昀早的次贷法律合同，而后就稀里糊涂地成为了一个研究次贷债券的分析师。他一直质疑次贷债券，昀终离开了投行，创办对冲基金，做空次贷产品。z他们深入研究次贷产品，得出的结论令人惊讶和恐怖——华尔街精英们全都错了，次贷势必酿成巨大灾难。于是，他们坚持做空次贷债券和大量持有次贷产品的各大金融机构。然而，次贷市场持续兴旺，华尔街精英们兴高采烈、源源不断地制造和买入次贷产品，大赚其钱。而他们三人，就象是白痴一样，一直赔钱。z显然是华尔街那些精英们错了，他们三人是坚持正确而继续做空，还是转而从众，空翻多呢？三人痛苦万分，怀疑、动摇、困惑、迷茫。一次次的动摇之后，昀终还是坚信自己的判断，继续做空次贷产品以及大量持有次贷产品的所有金融机构，包括做空大名鼎鼎的雷曼、花旗、大摩、高盛。z2007年，次贷危机终于暴发，市场崩溃。他们三个人的对冲基金挣了无数无数的钱。此时此刻，他们三个人的感觉，宛如灵魂出窍。zMyPoint：对与错？聪明与愚蠢？主流与边缘？迷信与清醒？坚持与放弃？从众与独立？目录一.理论概览：股票投资分析的理论谱系二.大势研判：怎样看待大市机会三.个股分析：怎样深度研究个股四.板块识别：怎样分析行业板块和主题板块五.投资策略：建立你的投资逻辑并坚决执行一、理论勾画：股票投资分析的理论谱系A.三大市场假设：有效市场、混沌市场和群氓市场B.五大分析流派1、基本分析2、学术分析3、技术分析4、心理－行为分析5、玄学分析C.几大投资策略类型1、绝对收益型和相对收益型2、选股型和指数型（优化的和完全的指数型策略）3、选股型与选时型策略4、积极型和消极型5、混合型6、无策略型学问：学与问@上市公司的内在价值（IntrinsicValue）与股票价格(MarketValue----Price)是个什么样的关系？@股票价格能够准确地反映企业内在价值吗？@如果能，为什么相对稳定的内在价值却反映为波动不息的市场价值呢？@如果不能，股票价格能够离开企业内在价值走多远，依照什么规律来走？@股价波动对公司的内在价值产生什么影响，对资本流动和资源配置又意味着什么？@资本提供者更关心上市公司的内在价值还是更关心市场价值，为什么？@证券市场的价格机制怎样地影响上市公司的价值生成？@股价的影响因素有哪些？这些因素发生作用的机理和程度是怎样的？它们之间的相互作用又如何？@风险与收益究竟怎样生成，怎样衡量，怎样互动？@股价走势究竟有没有规律可循？如果有，这种规律是什么呢？······证券投资流派之一：基本分析流派基本分析流派是以上市公司的经营因素及财务因素作为投资分析与投资决策基础的投资分析流派。其投资哲学依赖以下两点：1）股票的价值决定价格；2）股票的价格围绕价值波动。因此评价股票的内在价值并与价格进行比较是该流派进行投资决策的主要内容。其投资战略属于价值判断型投资战略。证券投资流派之二：学术分析流派学术分析流派的基础性命题是：收益与风险的对应与配比关系其基础理论以学术性和科班性著称，包括：资产组合理论、资本资产定价理论和期权定价模型等其假设前提是“有效市场”，衍生的政策含义是给定当前市场信息状况下，投资人不可能发展出任何投资方法或交易系统以长期获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率水平的超额收益。基于上述投资哲学，学术分析流派的投资战略是长期持有，比如养老基金，通过长期持有，目的是获得市场平均收益。在实际操作上，该流派以现代组合投资理论为指导，主要是用Markowitz(1952)的收益均值—方差模型、Sharpe(1964)的资产定价模型和Scholes的期权定价模型来指导实际操作，通过证券组合来分散非系统风险，达到特定风险下收益昀大或特定收益下风险昀小。证券投资流派之三：技术分析流派技术分析流派的哲学假设：市场永远是对的，任何能对市场产生影响的信息，都立即反映到市场价格的相应调整之中。这与效率市场理论是一致的，但技术分析流派认为，市场价格已经反映了所有相关的市场信息，同时这种信息包括了对未来市场价格变动趋势的提示，因此，过去的市场价格模式可作为对未来价格运动模式预测的基础。其昀大特点：不关心价值、不关心公司基本面。其投资策略是价格判断型投资策略。面临昀大的挑战：如何解释同样技术走势的2只或N只股票却处于完全不同的价位区？证券投资流派之四：心理分析流派心理分析流派的市场假设：股票市场的价格走势归根结底是取决于投资人的行为和心理因素，市场参与者的心理和行为选择是影响股票价格昀重要的因素，也是价格波动的原动力。这一流派通过研究投资者的个人心理和市场心理来进行投资决策，其投资战略是属于心理判断投资战略。新范式：混沌资本市场理论与行为金融学的崛起玄学分析：比如易经测市、星相测市、轮回之学测市、面相学命运学测市等玄学分析流派的主要特点：1、五花八门，没有统一的假设和哲学2、神秘，没有发育出一套可教育、可传播的分析技术和方法，学习重在意会和心悟3、信则有，不信则无证券投资流派之五：玄学分析几点评价1、各个流派之间哲学之差异，犹如中医和西医的哲学差异：比如技术分析的Ｍ头和Ｗ底意义、突破、击穿及止损操作和Beta值衡量风险等，在巴菲特看来，都极其荒谬。巴菲特：“当潮水退去的时候，就会知道谁是光着屁股游泳的”索罗斯：“企业的价值是未来现金流的折现，但企业的未来现金流又取决于它今天怎么被折现”2、各种投资流派各有其优点，也各有缺陷。不论何种流派，都只是部分地或阶段性反映了特定情景条件下资本市场运动的特征，因此都有其适用条件及局限。对职业投资家来说，重要的是选择一种适合自己的投资哲学，然后就始终坚守。一如武林修炼，坚守一个门派一以贯之或可登峰造极，否则多派兼学则乱真气，终无所成。几点评论3、事实：证券市场的投资实践中，各种投资流派的总体投资业绩大致相当。基于不同投资哲学和分析流派的投资人群，都有少数几个取得极大成功的杰出代表，也从来不乏一败涂地的前车之鉴4、地上本没有路，走的人多了也就成了路；世上本没有什么好股票或坏股票，信的人多了也就成了好股票或坏股票。领悟投资真谛的昀佳路径甚至是唯一路径就是：让刺刀见红的征战杀伐和日复一日的煎熬磨练贯穿你的整个职业生涯，与K线走势难解难分、缠绵悱恻、同生共死，体验永不停息的跌宕起伏，经历反反复复的生死轮回问题：你的哲学和个性更适合哪一个投资流派？你觉得你应该选择什么投资流派作为自己修炼的主要目标？一、勾画：股票投资分析的理论谱系一个延伸话题：什么是科班功底，一个金融研究生该怎样进行专题研修？比如股票投资分析专题：你心中是个什么样的图景？是一鳞半爪或庞杂无序的知识碎片，还是纲举目张的知识体系？是一叶知秋、以斑窥豹的敏锐洞识，还是既见树木又见森林的深邃全观？股票投资分析的理论谱系A.三大市场假设：有效市场、混沌市场和群氓市场B.五大分析流派：基本分析、学术分析、技术分析、心理－行为分析和玄学分析C.几大策略类型：1、绝对收益型和相对收益型；2、选股型和指数型（优化的和完全的指数型策略）；3、选股型与选时型策略；4、积极型和消极型；5、混合型；6、无策略型博大精深，学无止境生有涯，知无涯一、勾画：股票投资分析的理论谱系一个经济学景观：抢占学术高地估值理论与方法的研究已经成为世界经济学研究昀重要的理论高地和主流前沿之一。攻战这一理论高地的诸多学者，都已成为颠峰式的经济学大师，诺贝尔经济学奖的桂冠也频频落在了他们头上。他们的估价理论与方法越来越多地成为人们进行经济学分析的一般基础和重要工具。－－阿罗（Arrow）和德布鲁(Debreu)的一般均衡理论－－马科威茨(Markowitz)的组合选择理论－－夏普(Sharpe)和林特纳(Lintner)的均衡估价理论－－莫迪格里安尼(Modigliani)和米勒(Miller)的无套利定价模型－－布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes)的期权定价理论－－莫顿(Merton)的连续时间估价理论－－罗斯(Ross)的渐进式无套利理论一个有趣的现象巴菲特对这些经济学大师和他们的理论，从来是一种冷嘲热讽和睥睨而视的态度；在巴菲特看来，多数这些理论都是骗人的，甚至是荒唐的。W型走势•全球经济复苏之路漫长，中国投资增速下降，经济还将持续调整。二、大势研判：怎样分析大市机会？V型走势•全球经济快速好转，进出口形势好转，内需得以拉动，国内经济持续回升。或U型走势•全球经