围绕政府投资精选行业股票

围绕政府投资精选行业股票行业研究投资评级：中性2009年电子行业投资策略报告2008年11月28日高级研究员：高俊芳Email:[e-mail]电话：[phone]行业：电子报告要点：◆09年电子行业景气度依旧不乐观。美国次贷危机对电子产品构成冲击，主要机构对半导体市场增长预测进一步调低。从北美半导体设备BB值、超额库存、产能利用率以及资本开支等指标的实际运行情况看，2009年全球半导体市场进而整个电子行业呈现景气的可能性非常小。◆行业增产不增收大背景下，公司质地是选择投资标的首要标准。2009年，企电子行业整体PE变动趋势业面临的外部需求不足以及内部成本控制不利的情形难以得到根本性的改观，另外，国内企业还普遍面临产业升级和产业链整合的难题，相关上市公司“增收不增利”的局面还将继续甚至不排除可能会进一步恶化。◆行业整体给予“中性”评级。2009年企业面临的内外部不利环境没有明显的改善可能，另外，国内企业还普遍面临产业升级的阵痛，这两方面都阻碍行业性投资机会的出现。电子行业PB变动趋势◆围绕政府投资，重点关注能从中受益的股票。尽管缺乏行业性的投资机会，但是在政府出台强势财政投资拉动内需的环境下，能从中明显受益的子行业优秀企业的未来表现依然值得期待。从策略的角度出发，我们在政府投资重点覆盖的铁路、3G还有农村内需三方面寻找企业。就我们覆盖的公司来看，建议重点关注符合上述标准的远望谷、国脉科技和海信电器三家上市公司。◆电子行业指数与沪深300及上证综指走势对比相关报告1.优势彩电企业有望迎来“平板”好时光－《液晶面板行业2008年下半年投资策略报告》2008.52.远望谷投资价值分析报告2008.11-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%07-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1102000040000-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%6000080000100000120000140000160000成交金额沪深300上证综合指数策略报告2009年电子行业投资目录一、2009年电子行业景气度仍不乐观..............................................................21主要机构下调全球半导体增长预测...........................................................22.我们判断2009年半导体行业景气难现........................................................23.推动半导体产业增长的动力在减弱...........................................................5二、电子行业上市公司普遍“增产不增收”.........................................................7三、围绕政府投资，从公司质地和行业受益双重标准选股.............................................91.远望谷：铁路建设投资加速受益者。.........................................................92.国脉科技：公司质地是我们选择该股的主要理由。............................................113.海信电器：农村、欧美市场拓展以及股权激励提升投资价值。..................................17图表...................................2图表1主要机构纷纷下调08、09年全球半导体增长率（单位：％）........................................................3图表204－08年北美半导体制造设备B/B值...................................3图表302-08年全球电子供应链半导体超额库存额（单位：亿美元）..........................................................4图表4全球半导体制造商产能利用率变化.........................................5图表5最近9年半导体产业资本开支预算与实际支出情况对比.....................................................6图表6全球半导体增速与全球GDP增速密切相关...................................................6图表792-08年全球半导体市场营业收入增长情况......................................................8图表8电子板块上市公司上半年营收情况比较..........................................8图表9电子行业各板块07、08年上半年毛利率变动情况对比........................................................13图表10公司上市后营收情况（单位万元）........................................................14图表11公司上市后营收进入快速成长轨道......................................................................14图表12国脉科技收入构成............................................15图表13国脉科技系统集成和电信网络技术服务毛利情况..............................................................15图表14国脉科技整体盈利能力情况.......................................................16图表15通信行业上市公司ROE、净利润对比......................................................16图表16国脉科技研发费用占收入比相对稳定请务必阅读正文之后的免责声明部分1策略报告2009年电子行业投资一、2009年电子行业景气度仍不乐观1.主要机构下调全球半导体增长预测作为电子行业最大宗的半导体产业，其对电子行业景气与否起着核心决定作用。随著美国次贷危机在2008年愈演愈烈，对终端电子产品需求形成冲击，在市场普遍看坏半导体前景之际，市场调研机构亦纷纷下调半导体市场增长率。图表1主要机构纷纷下调08、09年全球半导体增长率（单位：％）机构（黑体字为最新修正值）2008E2009EIsuppli(修正日期：2008.4)4/7.5N/AWSTS(修正日期：2008.5)4.7/9.15.8/6.2SIA(修正日期：2008.6)4.4/7.76.2/7.0CARTNET(修正日期：2008.9)4.2/6.27.8/8.5平均4.3/7.66.6/7.23资料来源：江南金融研究所厂商方面,DRAM厂商目前除了三星电子，其它皆陷入亏损，大环境景气衰退冲击DRAM需求，供过于求情况严重。向来为PC主要客源的全球金融业，因次贷危机而日益萧条，这直接导致存储器需求放缓并引发库存上升，未缓和亏损，DRAM厂商开始减产来应对，目前尔必达、力晶等厂商已相继宣布减产。芯片厂商方面，2008年芯片出货量仍然强劲成长，预测将扬升8%，不过芯片平均售价(ASP)将减少4%，这也是ICinsight下修全年市场规模的原因。分析认为，芯片市场正处于消化库存阶段，而Flash市场则正面临价格崩盘的情况。iSuppli资料显示，512Mb和1GBDDR2芯片现货价在8月分别跌落16%和27%。2.我们判断2009年半导体行业景气难现尽管有分析乐观认为，长期来看由于芯片价格趋稳，半导体市场在2007~2012年可望维持年复合成长率达10.6%的水平。不过透过北美半导体设备BB值、超额库存、产能利用率以及资本开支等四项指标我们对于半导体产业眼下究竟何时能走出目请务必阅读正文之后的免责声明部分2策略报告2009年电子行业投资前困境，仍是未知数。图表204－08年北美半导体制造设备B/B值00.20.40.60.811.21.44-Jan4-Mar4-May4-Jul4-Sep4-Nov5-Jan5-Mar5-May5-Jul5-Sep5-Nov6-Jan6-Mar6-May6-Jul6-Sep6-Nov7-Jan7-Mar7-May7-Jul7-Sep7-Nov8-Jan8-Mar8-May8-Jul资料来源：SEMI、江南金融研究所SEMI日前公布的2008年8月份北美半导体设备制造商订单出货比报告显示，按三个月移动平均额统计，8月份北美半导体设备制造商订单出货比为0.83。该值和前两年相比仍然非常低迷,在目前产业供应过剩以及经济形势不明朗的情况下，半导体设备月订单额已创下了自2003年以来的新低。报告显示，8月份8.84亿美元的订单额基本与7月份8.89亿美元最终额持平，较2007年8月份的13.7亿美元最终额减少36％。图表302-08年全球电子供应链半导体超额库存额（单位：亿美元）010203040506070Q1'06Q2'06Q3'06Q4'06Q1'07Q2'07Q3'07Q4'07Q1'08Q2'08资料来源：Isuppli、江南金融研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分3策略报告2009年电子行业投资尽管一季度是传统的销售淡季，半导体库存大幅增加在情理之中，并且二季度供应商们建立库存是为迎接需求相对旺盛的下半年。不过美国次贷危机引发的经济环境恶化和消费疲软令我们对下半年的消费很不乐观。高盛9月份发表分析报告称，半导体公司的库存在2008年第二季度达到了历史新高并且可能在第三季度继续升高，原因是许多半导体公司预计台积电第二季度会产能吃紧而下了过多订单。尽管存在季节性的库存蓄积，但是鉴于假日销售业绩有不确定性，高盛认为目前半导体公司将库存恢复到正常水平并不是一件容易的事情。图表4全球半导体制造商产能利用率变化70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%Q1-06Q2-06Q3-06Q4-06Q1-07Q2-07Q3-07Q4-07Q1-08Q2-08资料来源：SICAS、江南金融研究所根据国际半导体产能统计协会最新公布的数据，08年二季度半导体产能利用率88.8％，低于一季度的89.7％。其中ＩＣ部分89.3％，低于一季度的90.5％；分立器件83.9％比一季度的81.7％提高。我们对半导体产能利用率的总体判断是：虽然产能利用率二季度以来有所下滑，但是如果下游需求在下半年不出现显著的增长，目前产能利用率态势仍不足以使库存出现显著下降。所以，下半年产能利用率下滑的速度有可能会加快以此促使库存回到健康合理的水平。请务必阅读正文之后的免责声明部分4策略报告2009年电子行业投资图表5最近9年半导体产业资本开支预算与实际支出情况对比-60%-40%-20%0%20%40%60%20012002200320042005200620072008E一季度预算实际资本支出资料来源：ICinsight、江南金融研究所半导体设备市场正在发生变化。8月SEMI发布乐观的2009年资本支出预测后，日前调降了市场预期，并称诸多芯片制造商处于突然其来的