国信证券_XXXX-08-30_国债期货基础介绍

国债期货基础介绍2013年8月联系人：刘鹏021-60875161联系人：魏玉敏021-60933161证券分析师：赵婧S0980513080004，021-60875174交易规则相关概念交易策略规律探索目录1.交易规则•国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式。•预计2013年8月16日推出，距2012年2月13日推出仿真交易已近1年半。已经顺利完成TF1203、TF1206、TF1209、TF1212、TF1303、TF1306六个合约的仿真交割。•2012年5月10-6月15日，举办第一届国债期货仿真交易机构投资者大赛，32家证券公司参与。•2012年11月26日-2013年1月18日，举办第二届国债期货仿真交易机构投资者大赛，30家银行和22家证券公司债券交易部门参与。1.1国债期货定义1.2合约条款合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债可交割国债合约到期月份首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月（3月、6月、9月、12月）交易时间9:15—11:30，13:00—15:15最后交易日交易时间9:15-11:30涨跌停板幅度上一交易日结算价的±2%最低交易保证金标准合约价值的2%最后交易日合约交割月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TF上市交易所中国金融期货交易所资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师整理1.2合约条款（续）•COBT合约对比：2年期国债期货3年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货30年期国债期货合约标的面额20万美元，票面利率6%，2年期名义标准国债面额20万美元，票面利率6%，3年期名义标准国债面额10万美元，票面利率6%，5年期名义标准国债面额10万美元，票面利率6%，10年期名义标准国债面额10万美元，票面利率6%，30年期名义标准国债可交割债券待偿期至少1年9个月~2年，且发行时的到期期限不超过5年3个月的中期国债待偿期至少2年9个月~3年，且发行时的到期期限不超过5年3个月的中期国债待偿期至少4年2个月以上，且发行时的到期期限不超过5年3个月的中期国债待偿期6.5~10年的中期国债待偿期为15年不可赎回国债，或待偿期至少15年的可赎回长期国债报价方式最小变动价位1/128点1/128点1/128点1/64点1/32点合约月份最近的3个季月最后交易日合约月份的最后一个工作日合约月份的最后一个工作日合约月份的最后一个工作日交割月份倒数第7个工作日交割月份倒数第7个工作日最后交割日最后交易日后的连续三个工作日最后交易日后的连续三个工作日最后交易日后的连续三个工作日合约月份的最后一个交易日合约月份的最后一个交易日交割方式初始保证金比例0.17%-0.71%1.13%3.67%涨跌限制百元报价联邦储备国债登录转账系统（实物交割）无最近的5个季月（三、六、九、十二季月循环）1.2合约条款（续）•交易流程图简示：转换期权t交割月首日2013/9/1时机期权百搭牌期权最后交易日2013/9/13最后交割日2013/9/18（11:30结束）月末期权滚动交割集中交割1.2合约条款（续）•MARGINCALL公式：•假设做多期货合约，最低保证金要求(MaintenanceMargin)为，初始保证金(InitialMargin)为若期货价格由下跌至，则不爆仓的要求为，即：•例：最低保证金要求为2%，做多一手价值100万元的合约。若预期五年期国债收益率上升20bp，期货合约价值相应下跌1%至99万元，则最低保证金要求为99*2%=1.98万元。为了不需补缴保证金，初始保证金最少应缴1+1.98=2.98万元。•报价：最小变动价格为0.002元，合约报价为0.002元的整数倍。•下单数：最小下单数量为1手，市场指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为200手。•持仓量：指未平仓合约的单边数量。•交易时间：9:10至9:15为集合竞价时间，9:10至11:30、13:00至15:15为连续竞价时间。其中，9:10至9:14为申报时间，9:14至9:15为撮合时间；可能存在套机机会。1.3重要条款剖析市场上午交易时间下午交易时间银行间9:00-12:0013:30-16:30交易所9:30-11:3013:00-15:00中金所国债期货市场9:15:-11:3013:30-15:15•可交割券：剩余4-7年；记账式附息国债，即剔除贴现国债；跨三个市场交易，即剔除特别国债；目前存量为1.3万亿，占国债存量约为16.3%；按40%现券用于交割，可支持期货数量为1.3万亿*40%/100万=52万手；•价格标准：以结算价为准；结算价为合约最后一小时成交价格的成交量加权平均；计算结果保留三位数；•价格涨跌：是指当日交易期间的最新价与上一交易日结算价之差；•手续费：每手为万分之零点一（10元）；交割时每手不超过5元；•交割方式：实物交割；•涨跌幅：正常交易日为2%；上市首日为挂牌基准价的4%，首日有成交，次日恢复，首日无成交，次日继续4%；上市首日连续三个交易日无成交，交易所有权调整基准价；1.3重要条款剖析（续）•持仓量限制：对进行投机的交易客户某一合约在不同阶段的单边持仓限额规定如下：1.合约上市日首日起，持仓限额为1200手（约对应12亿资金,2400万保证金）；2.交割月份前一个月中旬的第一个交易日起，持仓限额为600手；3.交割月份前一个月下旬的第一个交易日起，持仓限额为300手；进行投机交易的非期货公司会员持仓限额另行规定；某一合约结算后单边总持仓量超过60万手的，结算会员下一个交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%；（即超过上限后，新增数量受限制）1.3重要条款剖析（续）•保证金：正常交易日为2%，覆盖一个涨停板，略高于国际水平；交割月份前一个月中旬的前一个交易日结算时起，保证金为3%；交割月份前一个月下旬的前一个交易日结算时起，保证金为4%；•违约金：交易所可以对违约方收取交易违约部分合约价值的2%的违约金；•程序化交易：会员、客户通过计算机程序实现自动批量下单或者快速下单等功能的交易软件，需要事先报备交易所；1.3重要条款剖析（续）•期货多方：支付货款；•期货空头：交割可交割券；•期货多方名义上以当日结算价（集中交割过程中则以最后交易日的结算价为准）交割货款；建仓日与交割日之间的每日盈余可以自由取用;因此，实际上仍以建仓日的合约价格进行交割；即为盯市制度；1.4交割流程•滚动交割优点：赋予客户提前交割的权利；增加多方“多逼空”的成本和难度；避免集中交割买卖现券对现券市场造成冲击；•集中交割优点：操作简单、管理便捷；市场预期准确、准备比较充分；1.4交割流程（续）•交割方式：滚动交割、集中交割（以最后交易日为分界）;•交割过程：4个交易日完成；分别为申报日、交券日、配对缴款日和收券日；•同一客户的双向持仓按照交割结算价自动平常对冲，净持仓部分进入交割;1.4交割流程（续）T+0：意向申报日T+1：交券日T+2:配对缴款日T+3:收券日1.4交割流程（续）滚动交割集中交割意向申报日最后交易日(1)客户通过会员进行申报，会员在当日14:00前向交易所申报交割意向。买方申报内容包括交割数量和国债登记存管机构账户等信息。买方以中国结算账户接收的，应当同时申报上海和深圳分公司账户。卖方申报内容包括可交割国债名称和数量、国债登记存管机构账户等信息。(1)11：30收市后，计算最后交易日交割结算价，同一客户持有的多空头寸进行对冲，但对同一客户码的不同交易属性账户（投机、套利、套保）多空持仓不进行对冲。其中，交割结算价为当日全部成交价按成交量的加权平均。(2)当日收市后，交易所先按照客户在同一会员的申报交割数量和持仓量的较小值确定有效申报交割数量，再按照所有买方有效申报交割数量和所有卖方有效申报交割数量的较小值确定合约交割数量。(2).交易所日终结算后，通知买卖方客户实际交割量。(3)交易所按照“申报时间优先”原则确认进入交割的买方和卖方持仓，并将相应持仓从客户的可交割月份合约持仓中扣除。未进入交易的意向申报失效。交割手续费不高于5元/手。(1)当日14:00前，卖方客户确保申报账户内有符合要求的可交割券，交易所划转成功后视为卖方完成交券。(1)上午11:30前，卖方向交易所申报待交割券和交割量，买方向交易所申报用于交割的账户。(2)托管机构日终结算前，将可交割券从卖方账户划入中金所账户。检查买方账户的有效性。(2)下午14:00前，交易所向托管机构发送卖方过户清单。托管机构日终结算前，将待交割券从卖方账户划至中金所账户，并检查买方交割账户有效性。T+0配对缴款日(1)上午9:15前，托管机构向交易所反馈卖方划券结果。然后，交易所根据同债券市场优先原则，采用最小配对数方法进行交割配对，并于11:30前将配对结果和应当缴纳的交割货款通知相关会员。(2)当日14:00前，交易所向托管机构发送中金所账户的国债转托管清单。托管机构日终结算前，进行转托管。交易所当日结算时，交易所释放买方和卖方保证金至结算准备金，并从买方结算金中扣划交割货款至卖方结算准备金中。卖方当日可以出金。收券日(1)上午11:30前，托管机构向交易所确认托管完成。下午14:00前，交易所确定买方过户清单，并发送给托管机构。托管机构日终结算前，将国债从中金所账户过户至买方账户。T+3T+1T+2交券日•“最少配对数”方法：对于两个数列，如果一个数列中的数值有和另一个数列中的数值相等的，则这两个数值配对；如果没有相同的，则在每个数列中各取最大的进行配对，把这两个数中较大的减去较少的后，再看看两个数列中有没有相等的，如果有则配对，没有再各取两个最大的，以此类推…1.4交割流程（续）•同市场交割：采用中金所开立债券账户的统一交收模式。卖方先把可交割国债转入中金所账户，在券款交付后，再从中金所账户把国债划入买方账户；•跨市场交割：国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现。跨市场交割时，中金所账户作为桥梁，通过转托管业务将待交割国债由一个托管机构转至另一个托管机构，实现国债的跨市场过户。1.4交割流程（续）•违约定义：卖方未能在规定期限内如数交付可交割券；买方未能在规定期限内如数缴纳交割货款；•差额补偿公式:卖方违约的差额补偿=违约数量*Max(基准国债价格-交割结算价*转换因子，0）*（合约面值/100元）买方违约的差额补偿=违约数量*Max(交割结算价*转换因子-基准国债，0）*（合约面值/100元）•基准国债确定方式：最后交易日之前申报交割的，以卖方申报的国债作为基准国债；最后交易日自动参与交割的，以该合约交割量最大的国债作为基准；1.5交割违约•交易所会员分为交易结算会员、全面结算会员、特别结算会员和交易会员；•交易所实行会员分级结算制度。交易所对结算会员进行结算，结算会员对其受托的交易会员进行结算，交易会员对其客户进行结算；•结算会员向交易会员收取的保证金不得低于交易所规定的标准。结算会员有权根据市场运行情况和交易会员的资信状况调整对其收取保证金的标准。•交易会员只能委托一家结算会员为其办理结算交割业务，交易会员应当与结算会员签订协议，并将协议报备交易所备案。1.6交易所会员分类•保证金分为结算准备金和交易保证金；•出现以下情形，交易所有权提高保证金标准：单边市（期货出现涨跌停板单边无连续报价）；遇国家法定长假；交易所认为市场风险明显变化；交易所认为其他有必要的其他情形；•单边市：某一合约收市前5分钟内出现只有停板价格的买入（卖出）申报、没有停板价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未能打开停板价格的情形；1.7保证金制度•期货合约连续两个交易日出现同方向单边市（分别记为D1，