国信证券股份的核心能力(1)

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧近1年收益率比较-20%-10%0%10%20%30%40%华泰股份上证指数资料来源：Wind、国信证券经济研究所相关研究报告：华泰股份深度研究报告：《升值预期提升新闻纸行业龙头估值》——2005年05月11日华泰股份动态跟踪报告：《06-08年净利润年均增长20%》——2005年01月23日行业快评：《玖龙纸业招股反映热烈佐证国内纸业优势公司被显著低估》——2006年02月22日2006年造纸行业投资策略报告：《低估即机会》——2006年02月24日华泰股份快评：《新闻纸市场好于预期，调高G华泰06-07年盈利预测》——2006年03月01日造纸行业资深分析师：李世新8年造纸等行业研究经历。《新财富》2005年度造纸印刷行业最佳分析师。电话：[phone]Email：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。公司研究Page1本报告的独到之处我们以DCF及REP估值测算出华泰股份06-07年的合理PE≈11x，目前股票价格被低估三成多，我们因此主张积极的投资策略慎密论证华泰股份赖以生存的新闻纸行业前景良好，以及华泰股份将依托龙头\寡头地位分享行业增长利益公司深度研究报告造纸行业新闻纸G华泰（华泰股份，600308）推荐合理价格：14.69-15.24元当前股价：11.23元（维持评级）投资价值分析龙头向寡头演化，成长与低估同现06-07年华泰股份的合理PE为11倍，股价上涨驱动力在持续积累DCF估值显示华泰股份06年的合理PE=10.8-11.2x；REP估值显示公司06-07年的合理PE=11.0-11.4x。我们因此判断06-07年公司合理PE≈11x。在REP估值中我们也看到，（1）公司06年的REP=0.86既没有反映其现实较确定的增长预期，也没有反映07-08年进一步的增长预期，其目前股价被明显低估了；（2）05-08年REP由1.05逐步下降到0.61，反映其正在持续积累股价上涨驱动力。完善的公司治理结构是华泰股份的核心能力具有业内最低成本和最高经营效率是华泰股份外在的核心竞争优势，这种优势背后所蕴涵的完善的公司治理结构我们认为是华泰股份的核心能力。凭借这种能力，华泰股份在国内新闻纸行业异军突起，初显寡头特征。华泰股份在向寡头演变中将更大限度地分享行业长期增长利益06-08年国内新闻纸行业将取得10%的年均消费增长，由于新闻纸人均消费量及占纸品总消费量比重均低，行业成长空间巨大，这支持华泰股份取得盈利的持续增长。作为国内新闻纸行业龙头，华泰股份随行业整合而地位巩固，有能力更大限度地分享行业成长利益。当前股票价格低估三成，维持“推荐”的投资评级基于06-07年公司合理PE≈11x，则06年的股票价格预期为15.00元，目前价格低估三成多；07年的价格预期为18.00元。我们维持“推荐”的投资评级。风险提示国内新闻纸消费受网络等电子媒体影响程度不确定；新闻纸及原料价格波动幅度也可能超出我们的预期。盈利预测及市场重要数据20052006E2007E2008E主营收入（百万元）2,8354,2275,5086,176（+/-%）8%49%30%12%净利润（百万元）332.43408.76492.92574.69（+/-%）23%23%21%17%每股收益（元）1.1071.3611.6421.914市盈率（P/E）10.18.26.85.9市净率（P/B）1.41.31.21.0EV/EBITDA9.86.65.95.2息率（%）3.1%4.8%5.8%6.8%净资产值（百万元）2,632PEG0.41总市值（百万元）3,372总股本（百万股）300企业价值（百万元）6,314流通股（百万股）216资产负债率（%）58%换手率（3个月）(%)112.99净资产收益率（%）15.53%52周价格波动（元）6.91-11.68年复合增长率（’05-‘08）（%）20%上海综合指数1,360数据来源：公司定期报告、国信证券经济研究所预测2006年04月17日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录06-07年的合理PE为11倍............................................................................5DCF估值.................................................................................................5REP估值.................................................................................................5投资评级..................................................................................................8正在成为行业寡头...........................................................................................9坚定的新闻纸专业厂商定位确立寡头地位................................................9新闻纸市场率先整合..............................................................................10华泰股份是行业整合的主导者................................................................1106-08年新闻纸需求年均增长10%................................................................14报纸用纸需求稳定增长...........................................................................14GDP年均增长8%是基本要求...............................................................15空间巨大提供消费持续增长可能............................................................16新闻纸价格06-07年低位、08年回升...........................................................1706-08年开工率先跌后升........................................................................17成本驱动将减弱......................................................................................19境外新闻纸价格上涨不会传导至我国.....................................................20华泰股份毛利率06-08年趋降................................................................21盈利预测........................................................................................................21预测假设................................................................................................21预测结果................................................................................................21风险提示........................................................................................................22免责条款：....................................................................................................25请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：REP1源于可预期的盈利增长..................................................................6图2：华泰股份股票价格明显低估并持续获得上涨驱动力...................................7图3：华泰股份新闻纸收入比重将快速提高.........................................................9图4：华泰股份市场份额逐年上升.......................................................................9图5：国内纸业TOP3集中度............................................................................10图6：国内新闻纸业TOP3集中度.....................................................................10图7：华泰股份新闻纸成本国内最低..................................................................11图8：原料是国内新闻纸成本劣势的主因..........................................................11图9：华泰股份新闻纸毛利率国内领先..............................................................11图10：华泰股份创值能力国内领先...................................................................12图11：华泰股份创值能力仍可增强...................................................................13图12：99-04年报纸用纸量年增13-26%..........................................................14图13：98-04年报纸用纸量在出版物中的占比逐年上升....................................14图14：99-04年报纸用纸量年均增加41万吨...................................................14图15：新闻纸需求与GDP强相关.................