中港证券研究中港证券研究中港证券研究中港证券研究

中港证券研究中港证券研究中港证券研究中港证券研究请阅读最后两页有关分析师的声明和其他免责条款中国银行业中国银行业中国银行业中国银行业受惠内地经济高增长受惠内地经济高增长受惠内地经济高增长受惠内地经济高增长
2007年首年首年首年首9个月经营表现理想个月经营表现理想个月经营表现理想个月经营表现理想。。。。各H股银行的首9个月纯利已超过2006全年利润。主要增长动力包括强劲的资产增长，低成本资金增加，和收费收入的强劲增长。除了中信银行外，中资银行的收费及佣金收入占总收入占比已上升至双位数字，介乎11.6%至15.6%。
盈利能力不断提高盈利能力不断提高盈利能力不断提高盈利能力不断提高。。。。我们预期中资银行股的2007年净利润增长58.4%，2008年44.4%。若扣除一次性的减税措施，2008年的盈利增长仍高达31.6%。内地的高经济增长将可推动每年贷款增长13-15%，净息差将持续扩阔，及收费收入仍处于高增长将为主要盈利增长动力。虽然人民银行将继续调升存、贷款利率，预期对银行的净息差有属中性偏好的影响。由于经济强劲，预期坏帐支出飙升的机会低。
大型银行的经营规模及增长前景佳大型银行的经营规模及增长前景佳大型银行的经营规模及增长前景佳大型银行的经营规模及增长前景佳。。。。我们预期由于净资产回报率不断提升将导致银行的投资估值上升。工行积极开拓海外业务，建议吸纳。
交行为首选交行为首选交行为首选交行为首选。。。。近期股价调整后近期股价调整后近期股价调整后近期股价调整后，，，，交行交行交行交行估估估估值吸引值吸引值吸引值吸引。。。。盈利增长及汇控将可能于2008年获准增持交行股份至40%将仍为推动股价上升的动力。估值比较估值比较估值比较估值比较公司公司公司公司工行工行工行工行(1398)中行中行中行中行(3988)交行交行交行交行(3328)招行招行招行招行(3968)中信行中信行中信行中信行(998)股价*(港元)6.494.6913.1834.405.73投资建议优于大市优于大市优于大市优于大市中性目标价(港元)8.205.6516.0041.006.55上升潜力(%)26.320.421.419.214.3净利润增长净利润增长净利润增长净利润增长(%)FY07F73.937.354.874.063.4FY08F36.436.144.246.662.9FY09F27.121.722.429.432.2EPS增长增长增长增长(%)FY07F42.528.749.951.734.6FY08F36.436.140.346.662.9FY09F27.121.722.429.432.2市盈率市盈率市盈率市盈率(倍倍倍倍)FY07F25.320.232.842.835.5FY08F18.614.923.429.221.8FY09F14.612.219.122.616.5息率息率息率息率(%)FY07F2.32.01.20.70.8FY08F3.02.71.71.01.6FY09F3.83.32.11.32.1市帐率市帐率市帐率市帐率(x)FY07F4.32.85.18.02.7FY08F3.92.54.56.82.5FY09F3.52.23.95.72.2股本回报率股本回报率股本回报率股本回报率(%)FY07F17.614.417.520.011.1FY08F22.017.520.325.211.9FY09F25.118.921.927.514.2注:*2007年11月14日收市价资料来源：建银国际证券2007年年年年11月月月月15日日日日中国银行业中国银行业中国银行业中国银行业增持增持增持增持黎少霞黎少霞黎少霞黎少霞[e-mail](852)253267422中国银行业目录目录目录目录行业展望行业展望行业展望行业展望...............................................................................................................................................................................3交通银行交通银行交通银行交通银行(3328HK)............................................................................................................................................................9工商银行工商银行工商银行工商银行(1398HK)..........................................................................................................................................................11中国银行中国银行中国银行中国银行(3988HK)..........................................................................................................................................................13招商银行招商银行招商银行招商银行(3968HK)..........................................................................................................................................................153中国银行业行业展望行业展望行业展望行业展望2007年首年首年首年首3季度业绩回顾季度业绩回顾季度业绩回顾季度业绩回顾。。。。六家中资银行已于10月份公布令人鼓舞的2007年首9个月的业绩。
于前9个月，各银行的净利润已超过2006年全年利润。资产回报率明显上升。由于中信银行于2007年上半年发行新股筹资，中信银行的股本回报率为6家中资银行中最低。
各银行均致力优化贷款组合。另外，由于新规例要求券商把第三者资金存放银行及受惠于火红的A股市场，银行的净息差于2007年上升。
各中资银行均录得资产增长。其中，中型银行的增幅较大型银行显着。
由于收费及佣金收入大幅增长，中资银行的收费及佣金收入对总收入占比均有上升。除中信银行外，其它中资银行的占比已达双位数字。
所有中资银行的信贷支出比率均低于去年同期。工行、建行及交行的不良贷款覆盖率于9月底均较2006年底有所上升。
中行及交行的有效税率上升。由于内地于2008年1月将降低企业所得税率，从现时33%下调至25%，故此，中行及交行需为其递延税务资产提供一次性的减值支出，导致有效税率上升。2007年首年首年首年首9个月的个月的个月的个月的资产负债表变动资产负债表变动资产负债表变动资产负债表变动年初至今增长年初至今增长年初至今增长年初至今增长(%)工行工行工行工行建行建行建行建行中行中行中行中行交行交行交行交行招行招行招行招行中信行中信行中信行中信行平均平均平均平均总资产14.517.612.929.430.531.422.7贷款净额11.413.517.319.515.416.115.5存款7.410.06.313.415.815.111.3股东资金11.618.18.738.614.1155.441.1纯利纯利纯利纯利：：：：首首首首9个月个月个月个月/2006128.9123.1106.2118.0146.7136.6126.6资料来源：公司资料2007年首年首年首年首9个月财务比率个月财务比率个月财务比率个月财务比率工行工行工行工行建行建行建行建行中行中行中行中行交行交行交行交行招行招行招行招行中信行中信行中信行中信行(%)FY069M07FY069M07FY069M07FY069M07FY069M07FY069M07资产回报率0.660.990.851.190.801.010.780.870.731.090.550.76股本回报率10.616.314.019.511.214.613.615.412.320.912.28.7收费收入占比9.013.39.014.49.713.86.611.610.115.64.25.4总非利息收入占比10.212.37.412.718.219.59.214.613.517.18.16.1支出收入比42.637.044.035.846.340.247.738.238.341.051.641.7有效税率30.830.129.531.929.034.529.535.332.631.144.943.5信贷支出0.870.580.710.570.530.260.650.440.680.360.370.36资料来源：公司资料股本回报率不断改善股本回报率不断改善股本回报率不断改善股本回报率不断改善。。。。我们预期中资银行于2007年的平均净利润增长达58.4%，于2008年也有44.4%增长。内地企业所得税将自2008年1月从现时33%下调至25%。预期税率下调将为中资银行带来平均约13%盈利增长。持续快速的经济增长（预计每年达10-11%）将推动每年约13-15%的贷款增长。另外，净息差扩阔及收费及佣金收入保持高速增长将仍为银行的主要盈利增长动力。我们预计中资银行的股本回报率（不包括中信行）将于2008年上升至近20%水平。快速资产增长、低成本资金增加及收费及佣金收入大幅增长预期2007年平均盈利增长58.4%，2008年达44.4%4中国银行业净利润增长预测净利润增长预测净利润增长预测净利润增长预测净利润年增长率净利润年增长率净利润年增长率净利润年增长率（（（（%%%%））））代码代码代码代码公司名称公司名称公司名称公司名称2007F2008F1398工行73.936.4939建行46.040.13988中行37.336.13328交行56.044.23968招行74.046.6998中信行63.462.9平均58.444.4资料来源：建银国际证券中资银行的股本回报率预估中资银行的股本回报率预估中资银行的股本回报率预估中资银行的股本回报率预估0510152025招行交行工行中行中信行股本回报率(%)2007F2008F资料来源：建银国际证券预期信贷支出将与预期信贷支出将与预期信贷支出将与预期信贷支出将与2007200720072007年相近年相近年相近年相近。。。。中资银行已提升其风险管理系统，建立风险预报系统及集中信贷审批于总行或一级分行。虽然内地或将加强宏调措施，我们预计中资银行股于2008年的信贷支出比率将介乎0.55%至0.8%。利率将持续上升利率将持续上升利率将持续上升利率将持续上升。。。。虽然净息差于2008年将不可能再度加速扩张，但我们相信净息差将不会收窄。中资银行将继续受惠于银行系统的高流动性，我们预期净息差于2008年将略为扩阔18基点。我们预期人民银行将不对称地内地调升利率（即存款利率的增加较贷款利率快）以纾缓内地的负利率情况，同时，鼓励银行建立按风险设定贷款利率的系统。由于银行的活期存款占总存款近半，我们预计加息将为银行带来中性或略为正面的影响。人民币存人民币存人民币存人民币存、、、、贷款贷款贷款贷款利息差利息差利息差利息差3.03.54.04.55.05.56.06.56/992/0010/006/012/0210/026/032/0410/046/052/0610/066/07利差(%)1年期贷款-1年期存款率1年期贷款-活期存款率资料来源：中国人民银行贷款增长将可保持双位数增长贷款增长将可保持双位数增长贷款