国都证券-誉衡药业-100601

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券医药行业/化学制药2010年06月01日公司研究新股研究建议询价区间：45.85-52.4元快速成长的化学制药企业——誉衡药业(002437)新股研究核心观点基础数据总股本(万股)10500.00流通A股(万股)0.00总市值(亿元)0.00总资产(亿元)4.42每股净资产(元)2.74建议询价区间(元)45.85-52.4询价结论：我们预计公司2010-12年EPS分别为1.31元、1.93元和2.70元。我们认为公司10年PE在35-40倍间较为合适，以公司10年EPS1.31元计算，公司的合理股价应为45.85-52.4元，建议按合理价位申购。主要依据：公司以骨科用药、抗肿瘤、抗生素、营养药物为研发重点，拥有40个药品注册批件，主要生产产品23种，涉及骨科药物、风湿类药物、抗肿瘤药物、消化系统用药、呼吸系统用药、心脑血管药物、肝病药无、妇科药物和抗生素等多个领域。公司主导产品鹿瓜多肽注射液为国内骨科一线用药，市场潜力巨大，是公司利润的主要来源。主要产品抗代谢类肿瘤药注射用盐酸吉西他滨，2010年在解决专利纠纷后，有望实现快速增长。公司药品代理销售业务近几年发展迅速，子公司经纬医药已代理销售18个不同规格的产品，其中16个为全国代理药品。目前公司在研的药品包括1类新药4个，2类新药1个，3类新药13个，预计包括银杏内酯B注射液（中药1类）在内的部分新产品有望在未来1~2年内上市。公司积极开展与国外跨国制药企业的生产合作，其中潜力品种头孢米诺未来有望成为公司新的增长点。公司本次募集资金将主要用于主导产品鹿瓜多肽注射液和注射用盐酸吉西他滨、二线产品泮托拉唑钠的产能扩建和GMP技改，以及新产品头孢米诺和哌拉西林舒巴坦的产能建设，总投资额约4.28亿元。募投项目的实施将大幅提高公司产能，进一步提升公司产品的市场份额和盈利能力，推动公司未来业绩增长。风险提示：公司可能面临以下风险：1、药品降价风险、2、新产品研发风险研究员：李元电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940207080086联系人：潘蕾电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)429.93593.85878.581,252.19同比增速(%)55.99%38.13%47.95%42.52%净利润(百万)130.24183.53270.15378.30同比增速(%)22.92%40.92%47.20%40.04%EPS(元)1.241.311.932.70财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)同比增速(%)净利润(百万)同比增速(%)EPS(元)新股研究研究报告第2页研究创造价值表1：本次发行基本情况公司名称哈尔滨誉衡药业股份有限公司公司简称誉衡药业发行地深圳发行日期2010-6-7申购代码002437发行股数（万股）3,500发行方式网下询价、上网定价发行后总股本（万股）14,000每股盈利（2009年）1.24发行后全面摊薄每股收益（2009年）0.93发行前每股净资产（元）2.74资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所表2：公司本次发行前后股权结构发行前股本结构发行后股本结构股东名称持股（万股）持股比例持股（万股）持股比例恒世达昌6,247.559.50%6,247.544.63%誉衡国际2,94028.00%2,94021.00%健康科技1,26012.00%1,2609.00%百庚禹丰52.50.50%52.50.38%社会公众股--3,500.0025.00%合计10,500100%14,000100%资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所表3：公司本次募集资金投向的项目使用募集资金投入（万元）投资项目投资额（万元）第一年第二年GMP技改项目18,355.6911,830.336,525.36异地扩建项目24,516.2714,016.2710,500.00合计42,871.9625,846.6017,025.36资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所表4：公司主要产品收入预测表单位：万元20092010E2011E2012E自产产品收入23,863.2331,266.2146,455.8066,279.04成本4,421.396,164.099,678.4914,976.32其中：鹿瓜多肽注射液收入17,364.9021,706.1330,388.5840,112.92成本1,678.442,170.613,038.864,011.29注射用盐酸吉西他滨收入3,810.465,334.648,535.4312,376.37成本1,067.231,493.702,389.923,465.38代理产品收入18,603.3127,329.7340,217.8857,163.02成本13,987.7820,153.6929,409.0141,469.38其他收入526.36789.531,184.301,776.45成本322.97483.79725.691,088.53资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所表5：盈利预测表单位：万元2009A2010E2011E2012E营业总收入42,99359,38587,858125,219新股研究研究报告第3页研究创造价值营业收入42,99359,38587,858125,219营业总成本27,77737,79456,07680,712营业成本18,73226,80239,81357,534营业税金及附加195297439626销售费用5,0186,5329,66413,774管理费用3,2804,1576,1508,765财务费用3846913资产减值损失169000其他经营收益公允价值变动净收益-42000投资净收益0000营业利润15,17421,59231,78244,506加：营业外收入120000减：营业外支出2000利润总额15,29221,59231,78244,506减：所得税2,2683,2394,7676,676净利润13,02418,35327,01537,830减：少数股东损益0000归属于母公司的净利润13,02418,35327,01537,830每股收益1.241.311.932.70资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所表6：部分医药公司估值情况股价（元）EPS（元）PE公司名称2010.5.3120092010E20092010E恒瑞医药45.681.041.314435双鹤药业28.290.831.043427海正药业27.400.560.734938恩华药业23.700.330.497248人福医药17.370.480.433640信立泰80.001.572.165137平均---4838资料来源：国都证券研究所新股研究研究报告第4页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数短期评级回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平长期评级C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间短期评级回避预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致长期评级C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。国都证券研究员及其研究行业一览表研究员研究领域E-mail研究员研究领域E-mail许维鸿研究管理、宏观领域[e-mail]王明德研究管理、农业、食品饮料[e-mail]李元机械、电力设备[e-mail]巩俊杰交通运输[e-mail]张翔首席策略分析师[e-mail]吴煊策略研究[e-mail]邓婷金融[e-mail]邹文军房地产[e-mail]徐昊农业、食品饮料[e-mail]徐才华机械、汽车及零部件[e-mail]夏茂胜商业、纺织服装[e-mail]姜瑛[e-mail]潘蕾医药[e-mail]曹源策略研究、传媒[e-mail]王招华钢铁[e-mail]刘芬机械[e-mail]刘斐煤炭[e-mail]王京乐家电、旅游[e-mail]鲁儒敏公用事业[e-mail]汪立造纸、交通运输[e-mail]傅浩建筑建材[e-mail]肖世俊有色金属、新能源[e-mail]陈薇衍生产品、金融工程[e-mail]苏昌景债券研究、基金研究[e-mail]冯翔宏观研究[e-mail]李春艳基金联络[e-mail]