国都证券-鼎泰新材-002352-国内钢丝、钢绞线生产领域的领先者-100119

钢铁行业/钢铁制品2010年1月19日研究所新股研究申购建议：申购鼎泰新材（002352）：国内钢丝、钢绞线生产领域的领先者国都证券核心观点申购建议我们认为公司的合理股价为28元左右，考虑到锁定期，建议按10%的折扣进行申购，相应的申购价格为25.2元。主要依据：公司成立于2003年，控股股东是中国籍人士刘冀鲁，除在鼎泰新材及其母公司任职外，刘冀鲁无其他对外投资。公司专注于生产、销售稀土合金镀层钢丝、钢绞线。2009年上半年，公司81%的销售收入和80%的毛利来自钢绞线产品，综合毛利率为22%；27%的销售收入依赖出口，其中钢绞线的的出口依赖度为30%，钢丝的出口依赖度为17.6%；73%的成本为线材，11%的成本是锌，7%左右的成本是电力,这意味着公司的盈利水平与钢价息息相关。钢丝、钢绞线主要应用于高压、超高压电网输电线路、悬挂支撑、海洋工程等对金属防腐性能具有较高要求的行业或部门等。目前这个行业在国内的集中度较低，公司是国内第二大的生产企业，2008年市场占有率为5.30%，约为第一大生产企业恒星科技（002132）的一半。此次公司发行募集资金，主要用于三个项目：（1）年产3万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目;(2)年产2.6万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线项目;(3)先进涂镀技术与稀土材料工程中心项目。假设公司09年公司能够募集到资金投入上述三个项目，预计公司2010年产量增长47%、2011年产量增长36%。我们预计公司2009-2011年全面摊薄EPS分别为0.63元、0.89元、1.26元，增发完后每股净资产在5.57元左右，参照可比公司的PE、PB估值，我们认为公司的合理股价为28元左右，考虑到锁定期，建议按10%的折扣进行申购，相应的申购价格为25.2元。发行数据：项目数值发行股本（万股）1950申购日期1月25日预期上市价格（元）30独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。仅供内部使用第1页研究创造价值研究员：王招华电话：[phone]E-mail：[e-mail]联系人：周红军电话：[phone]E-mail：[e-mail]公司研究第2页研究创造价值1、本次发行一般情况图表1：本次发行基本情况T公司名称马鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司T公司简称鼎泰新材T发行地T深圳T发行日期T2010.1.25T申购代码T002352T发行股数T1950万股T发行方式T网下询价,上网定价T发行后总股本7783万股T每股盈利（2008年）T0.71元T发行后全面摊薄每股收益（2008年）T0.53元T发行前每股净资产T2.17元资料来源：招股意向书、国都证券2、公司基本情况2.1公司概况：稀土合金镀层钢丝、钢绞线的生产商公司专注于生产、销售稀土合金镀层钢丝、钢绞线。稀土合金镀层钢丝、钢绞线主要应用于高压、超高压电网输电线路（作为架空导线的钢芯骨架和直接用作避雷的架空地线）、悬挂支撑（如电气化铁路电缆支撑、通信电缆支撑等）、海洋工程等对金属防腐性能具有较高要求的行业或部门等。图表2：公司主要产品避雷线示意图图表3：公司主要产品钢芯铝绞线示意图资料来源：招股意向书、国都证券研究所资料来源：招股意向书、国都证券研究所鼎泰新材尽管主要生产稀土防腐新材料，但总体而言，还是属于钢绞线、钢丝行业，而这个行业在国内的集中度较低，从这个意义上来讲，该行业的进入壁垒不高，竞争也较为激烈。目前公司是国内第二大的生产企业，市场占有率为5.30%，生产规模约为第一大生产企业恒星科技（002132）的一半。公司研究第3页研究创造价值图表4：国内钢绞线、钢丝行业主要企业概况主要产品生产规模市占率河南恒星科技国内最大镀锌钢绞线生产企业2O万吨钢绞线生产能力和4万吨钢帘线生产能力10%安徽鼎泰新材钢绞线、钢丝6.4万吨钢丝钢绞线产能5.30%武钢集团钢丝绳厂钢绞线、钢丝等18万吨/年，其中镀锌产品2万吨/年2.30%黄山诚意金属制品公司镀锌钢丝、镀锌钢绞线等NA1.50%天津市燎原钢绞线厂镀锌钢绞线、钢芯铝绞线用镀锌钢丝等NA1.50%天津市环钟钢丝公司钢丝、钢绞线NA1.40%天津市第九金属制品厂镀锌钢丝、优质碳素结构钢丝、等NANA天津市中北钢丝绳公司钢丝绳、电梯用钢丝绳、镀锌钢绞线、钢芯铝绞线用镀锌钢丝等NANA安徽省力通稀土钢缆公司镀锌钢丝、钢绞线等NANA注：市场占有率取08年数据资料来源：招股意向书、国都证券研究所2.2所处行业：集中度低，但发展空间广阔鼎泰新材所处的行业有利因素主要在于：（1）稀土新材料研发及应用符合国家产业政策，属于国家发改委《产业结构调整指导目录（2005年本）》鼓励类项目；（2）电网安全稳定运行的要求越来越高，而稀土合金镀层防腐技术能够提高架空导线、架空地线、金具、杆塔、基础和接地装置等输电线路设备或材料的防腐性能，对改善电网安全稳定运行有积极的促进作用，因此主干电网新建、改建势必带动行业的未来发展；（3）技术进步和工艺装备的提升。随着本公司承担的国家高技术研究发展（863计划）课题——稀土多元合金高耐蚀镀层材料的研究成果进入产业化，将拓展新的防腐应用领域，为特殊腐蚀环境下的金属防腐提供性能更加优良的稀土合金镀层产品。因此我们认为该行业符合国家产业政策发展方向，存在较大的发展空间。主要不利因素包括：（1）行业集中度低，大多数企业规模较小，产品品质不能得到保证；（2）新产品开发能力不足。国内镀层钢丝、钢绞线行业内的众多生产企业普遍存在工艺技术水平相对落后、设备改造与更新滞后、新产品开发能力不足等问题，不能充分满足市场多样化需求。主要特点在于钢丝、钢绞线产品的运输方式和运输成本影响其销售区域分布，靠近终端用户的生产厂商具有明显的地域竞争优势，可以节省大量的运输成本，有效增加在区域市场内的竞争力。2.3股权结构：实际控制人是刘冀鲁本次IPO前公司控股股东刘冀鲁及其女儿刘凌云合计持有公司74.29%的股份,处于公司绝对控股地位；此次IPO计划发行1,950万流通股，发行后公司总股7,783万股，其中刘冀鲁及其女儿刘凌云合计持有公司股份的55.68%，仍是公司控股股东。公司研究第4页研究创造价值刘冀鲁是中国国籍，生于1947年1月出生，中共党员，大学学历，工程师，安徽省优秀民营企业家，重庆安徽商会副会长。曾任马鞍山市鼎泰金属制品公司总经理，马鞍山市鼎泰科技有限责任公司董事长兼总经理，现任鼎泰新材董事长兼总经理。除此之外，刘冀鲁无其他对外投资。图表5：公司IPO前后股本结构发行前发行后股东名称股数（万股）比例股数（万股）比例刘冀鲁359161.56%359146.14%刘凌云74312.74%7439.54%喻琴4327.41%4325.55%宫为平3405.83%3404.37%黄学春2894.95%2893.71%唐成宽1702.91%1702.18%吴翠华851.46%851.09%袁福祥851.46%851.09%赵明530.91%530.68%史志民150.26%150.19%章大林150.26%150.19%陆江150.26%150.19%此次发行NA195025.06%总股本583317783100%资料来源：招股意向书、国都证券研究所3、经营分析3.1收入分析2009年上半年，公司81%的销售收入和80%的毛利来自钢绞线产品，公司的综合毛利率为22.31%。图表6：2009年上半年公司81%销售收入来自钢绞线图表7：公司综合毛利率长期稳定在20%以上0501001502002503003504002006年2007年2008年2009H钢丝钢绞线2006-2009年上半年鼎泰新村主要业务收入分产品情况（百万元）15%17%19%21%23%25%27%29%31%2006年2007年2008年2009H全部钢丝钢绞线2006-2009年上半年鼎泰新材主营业务毛利率情况资料来源：招股意向书、国都证券研究所资料来源：招股意向书、国都证券研究所公司研究第5页研究创造价值2009年上半年，公司27%的销售收入依赖出口，其中钢绞线的的出口依赖度为30%，钢丝的出口依赖度为17.6%。图表8：2009年上半年公司27%的收入依赖出口2006年2007年2008年2009H内销6.72%4.65%6.07%15.15%钢丝外销0.94%5.45%4.36%3.24%内销86.13%72.94%64.30%57.90%钢绞线外销6.21%16.95%25.27%23.71%内销92.85%77.59%70.37%73.05%全部外销7.15%22.40%29.63%26.95%资料来源：招股意向书、国都证券研究所3.2成本分析2009年上半年，公司73%的成本为线材，11%的成本是锌，7%左右的成本是电力。这意味着公司的盈利水平与钢价息息相关。图表9：公司的主营成本主要是线材、锌和电力2006年2007年2008年2009H线材61.20%64.91%74.91%72.68%锌23.84%21.31%13.16%11.14%电力5.44%5.05%4.04%6.59%资料来源：招股意向书、国都证券研究所3.3募集资金投向此次公司发行募集资金，主要用于三个项目：（1）年产3万吨稀土多元合金镀层钢丝、钢绞线项目;(2)年产2.6万吨稀土锌铝合金镀层钢丝、钢绞线项目;(3)先进涂镀技术与稀土材料工程中心项目。本次募集资金投资项目全部围绕公司主营业务及研发展开，是现有业务的扩展和自主创新能力的提升。募投项目的产品为国家产业政策所鼓励的稀土功能防腐材料产品，主要应用于电力电网建设。本次募投项目新增产能5.6万吨。若本次发行募集资金净额不能满足拟投资项目建设要求，公司将自筹资金解决；若募集资金净额超出项目投资总额，多余部分将用于补充公司流动资金。图表10：公司募集资金投向募集资金使用计划项目项目名称投资总额第一年第二年项目审批情况1年产3万吨稀土多元合金镀层钢丝钢绞线630030563244科技部、安徽发改委2年产2.6万吨稀土锌铝合金镀层钢丝钢绞线540020553345安徽发改委3先进涂渡技术与稀土材料工程中心248410921392马鞍山发改委合计1418462037981资料来源：招股意向书、国都证券研究所3.3公司未来成长性公司研究第6页研究创造价值假设公司09年公司能够募集到资金投入上述三个项目，预计公司2010年产量增长47%、2011年产量增长36%。图表11：公司产品销量预测（万吨）2008年2009年2010年E2011年E钢丝钢绞线销量5.257.51115YOYNA42.86%46.67%36.36%资料来源：招股意向书、国都证券研究所4、风险因素原材料价格波动的风险。公司目前产品使用的原材料主要为线材、锌、电，占公司产品成本构成中所占比重合计高达90%左右，且价格波动较大，公司盈利将会受原材料价格波动影响。营运资金紧张的风险。本行业具有“料重工轻”的特点，正常生产经营情况下，需要配以较多的营运资金。虽然目前公司营运资金占用规模基本上与公司生产经营状况相匹配，但这也在一定程度上减缓了公司抓住机遇、抢占市场的扩张速度。预计随着公司业务的发展和本次募集资金投资项。国家政策波动风险。公司的产品主要应用在电网等领域，如果该领域的相关政策有变，将会对公司造成不利影响；另外公司目前享受15%的优惠所得税政策，如果该项政策有变，对公司的盈利也有不利影响。5、盈利预测我们预计公司2009-2011年全面摊薄EPS分别为0.63元、0.89元、1.26元。图表12：鼎泰新材（002352）盈利预测利润表2006A2007A2008A2009E2010E2011E营业收入113224393422628913减:营业成本84164309329495723营业税金及附加0.290.751.