国金证券--莱宝高科(002106)触摸屏繁荣继续推动莱宝业绩继续超预期

-1-敬请参阅最后一页特别声明公司基本情况(人民币)项目200820092010E2011E2012E摊薄每股收益(元)0.6450.5360.8651.1861.494每股净资产(元)4.845.115.716.387.82每股经营性现金流(元)0.890.661.091.651.97市盈率(倍)10.7945.5637.7727.5721.88行业优化市盈率(倍)24.3453.8253.8253.8253.82净利润增长率(%)-7.17%-16.96%110.10%36.99%25.99%净资产收益率(%)13.32%10.47%19.71%24.17%24.83%总股本(百万股)329.89329.89428.86428.86428.86来源：公司年报、国金证券研究所触摸屏繁荣继续推动莱宝业绩继续超预期2010年10月19日莱宝高科(002106.SZ)器件行业评级：买入维持评级公司研究投资逻辑iPhone4G与iPad热销继续推动触摸屏市场需求高速增长：苹果三季报显示iPhone与iPad销量同比环比都出现了高增长态势，而随着更多企业加入平板电脑市场的竞争，我们认为未来触摸屏市场依然可以保持高速增长态势（未来两年复合增速有望超50%）；触摸屏业务依然是推动公司业绩持续超预期的动力：优质的客户基础与超景气的市场需求势必推动公司触摸屏业务继续超预期；更重要的是，不论从规模，还是从技术实力，莱宝依然是国内最好的触摸屏制造商；持续的技术创新进一步推动公司成长，而半导体创新革命持续将会加快公司技术创新转化进程，继续推动企业业绩超预期：彩色电子书、柔性显示技术、OLED技术等技术储备将是继触摸屏后推动公司未来成长的重要基础，随着这些技术市场应用的快速成熟，势必加快公司的产业转化；投资建议多种技术创新与管理团队对行业的精准把握能力构筑莱宝高科的核心投资价值；触摸屏业务不仅使这几年高成长的来源，更是公司获得高估值的基础，而彩色电子书、OLED技术储备更凸显了公司充分受益行业创新革命发展脉络。我们维持“买入”评级，上调公司12个月目标价至37.95元，相当于2011年PE32倍。盈利预测我们上调公司2010~2012年盈利预测至371.16、508.47和640.62百万元，同比增长110.10%、36.99%和25.99%，折合每股收益0.865、1.186和1.494元。长期竞争力评级：高于行业均值市价（人民币）：32.69元目标（人民币）：37.95元证券研究报告市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)406.88总市值(百万元)14,019.25年内股价最高最低(元)36.91/12.15沪深300指数3306.16中小板指数6567.52相关报告1.《触摸屏业务超预期推动股价继续上涨》，2010.8.302.《中大尺寸触摸屏项目投资夯实未来高成长》，2010.7.13.《高亮彩色电子纸等技术创新推动未来成长》，2010.6.1成交金额（百万元）9.1714.1719.1724.1729.1734.17091019100108100409100706100929人民币(元)02004006008001,000成交金额莱宝高科国金行业沪深300程兵分析师SAC执业编号：S1130208120262(8621)[e-mail]-2-敬请参阅最后一页特别声明公司研究重视基本面支撑下的板块股价修复，首选莱宝高科基本面持续向好，板块股价存在修复的要求我们再次重申此轮半导体股价表现糟糕并非基本面变化所致，大盘股上涨，板块轮动才是主因。半导体行业依然是A股所有行业基本面最好的行业之一，2010年是全球半导体新一轮繁荣的起点，在行业景气向上趋势远未到头的背景下，板块股价必然存在修复的需求！打破常规，创新思想，我们再次建议投资者围绕着“创新革命，杀手级产品推动行业景气继续上行”来理解此轮半导体繁荣。只要创新动力不减，行业景气趋势就不会改变。自2010年9月30日始，优质半导体企业股价普遍下跌14%左右，更跑输指数25%左右，板块整体股价表现很糟糕。而从估值水平来看，目前上证综指市盈率已经到18.86倍，而优质半导体公司平均估值水平已经回落至37.81倍，与大盘股的估值差距已经缩小。图表1：自10月份大部分优质半导体企业股价普遍跑输指数25%左右证券简称8月始最高股价2010-9-292010-10-15区间内跌幅相对最高价跌幅法拉电子29.6028.3125.25-10.81%-14.70%莱宝高科36.9136.5131.37-14.08%-15.01%顺络电子22.1821.9019.34-11.69%-12.80%欧比特28.4223.2222.60-2.67%-20.48%广州国光21.5820.9218.25-12.76%-15.43%得润电子18.1515.7215.730.06%-13.33%士兰微24.5822.4421.49-4.23%-12.57%华微电子9.188.818.35-5.22%-9.04%长电科技13.6812.2313.369.24%-2.34%生益科技10.9510.3410.29-0.48%-6.03%国星光电38.0833.0032.00-3.03%-15.97%大华股份79.7476.7066.50-13.30%-16.60%水晶光电40.9735.0533.90-3.28%-17.26%华天科技11.3810.4210.07-3.36%-11.51%歌尔声学40.3738.0034.67-8.76%-14.12%通富微电16.4414.0015.248.86%-7.30%横店东磁37.2730.9134.2310.74%-8.16%上证指数2971.162610.682971.1613.81%深证综指12765.5011223.8612765.5013.74%来源：国金证券研究所整理莱宝高科三季报继续超预期，股价理应回归正常-3-敬请参阅最后一页特别声明公司研究而三季报超预期显然成为这波行情的直接催化剂。目前莱宝高科已经主动上调了三季报预测，因此，重视基本面支撑下的板块股价修复，首选莱宝高科。莱宝高科于2010年10月15日发布业绩修正公告，预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增加150%-160%。而公司在《2010年半年度报告》披露的业绩预计范围为，预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增加120%-150%。公司披露：三季度业绩增长超出公司《2010年半年度报告》披露的业绩预计范围的主要原因是：2010年第三季度，公司根据市场需求情况进一步充分挖掘产能，产销超出预期，导致净利润超出预计范围。触摸屏业务将持续超预期，重视彩色电子纸与OLED的技术储备未来两年触摸屏市场仍将保持50%的高速增长态势苹果最新财报显示其iPhone与iPad出货量仍保持高速增长态势。在截止9月25日止的第四财季，苹果iPhone销量达到1410万台，同比大增91%，上一季度销量为839.8万台。iPod销量同比下滑11%，只有905万台。iPad销量达419万台。上一季度为21.66亿美元，销量为327万台。因此，我们不难从苹果的销售情况判断出电容式触摸屏市场的高成长性，更不用说新进入者对该市场需求的增量作用。电容式触摸屏手机已成为各大企业推出新智能手机的标准配置，而三星也推出了平板电脑产品。图表2：目前核心半导体公司平均估值已降至2010年38倍以下收盘价已上市流通A股10EPSEPS11EPS12EPS（元）（百万股）（元）11%10（元）（元）法拉电子25.25225.000.99632.03%1.3151.72425.3519.205.30莱宝高科31.37405.840.86536.99%1.1861.49436.2526.467.67顺络电子19.34166.490.52753.51%0.8091.17236.7023.919.39广州国光18.25204.490.63534.02%0.8511.15228.7421.455.51得润电子15.73170.580.38263.61%0.6250.98841.1825.178.32士兰微21.49404.080.62431.75%0.8221.12134.4526.1510.14华微电子8.35410.290.20165.17%0.3320.45741.5425.152.85长电科技13.36745.180.28239.01%0.3920.51247.3834.085.83生益科技10.29956.660.45038.44%0.6230.82122.8716.524.20横店东磁34.33410.900.87229.24%1.1271.32139.3730.465.62国星光电32.0044.000.6933.48%0.9211.15946.3834.743.56大华股份66.5048.621.34839.89%1.8862.51449.3335.2710.96水晶光电33.9066.150.84136.81%1.1501.46240.3129.478.69平均估值37.8127.455.93上证综指2971.1618.832.68纳斯达克2468.7725.562.70股票名称10PE11PEPB来源：国金证券研究所整理未来两年电容式触摸屏市场保持50%以上增速增长-4-敬请参阅最后一页特别声明公司研究触摸屏项目业务成为莱宝高科未来业绩高成长的重要推力经过一次扩产与中大尺寸触摸屏项目的投资，公司已经拥有了足够的中小尺寸触摸屏雨中大尺寸触摸屏制造能力（在目前的情况下，所有产能有望实现将近11亿元的产值）。这是莱宝充分享受行业高景气的重要基础。2009年公司年产48万片中小尺寸触摸屏项目建设投产，2010年年产82.8万片中小尺寸触摸屏扩产项目建设投产；2011年年产400万片（以10英寸计）中大尺寸触摸屏项目建设投产；项目建设的循序渐进奠定了公司业务增长的持续性与确定性。更重要的是，优质客户基础与扩产后规模效应体现，公司触摸屏业务盈利能力不断提升，毛利率有望维持在60%以上。收入大幅增长同时，触摸屏毛利率也获得较大的上升，我们认为公司触摸屏业务毛利率2010年上半年有望上升至60％以上。这点可以从公司中报分析得出。而不断超预期增长的触摸屏需求，使得该行业供给无法满足需求，我们认为目前这种供小于求局面未来两年仍将持续（一方面来自于终端产品的畅销，另一方面设备也存在供应不足），这有利于确保公司该业务毛利率持续的稳定。因此，我们认为触摸屏业务将推动公司未来业绩持续超预期，这种超预期不仅仅体现在中小尺寸市场需求高速成长带来的公司订单应接不暇，更体现在明年中大尺寸项目建成后的开工超预期，这也是未来莱宝高科投资的最大看点。图表3：RIM所推出的BlackBerry获得高速成长图表4：三星的平板电脑（右）来源：国金证券研究所整理图表5：公司触摸屏产能扩张情况与未来两年销量预测产量预测（万片）产能2010年2011年2012年中小尺寸触摸屏募集资金项目48万基板片/年484848扩产项目82.8基板片/年41.66082.8中大尺寸触摸屏立项项目400万片/年（以10英寸计）0200400产值中小尺寸触摸屏基板尺寸单位：万元42775.0447876.4055307.47中大尺寸触摸屏10英寸计单位：万元0.0024552.0043648.00合计42775.0472428.4098955.47项目来源：国金证券研究所整理，注：最终公司收入预测做了折扣处理三年内触摸屏业务将成为推动公司高成长主要动力-5-敬请参阅最后一页特别声明公司研究丰富的技术储备确保莱宝高科充分享受半导体的创新革命技术创新将不断推动莱宝高科业绩成长，更增强公司的核心竞争力；我们再此继续重申技术是莱宝高科的投资价值与核心竞争力。而公司这些技术储备都代表了显示领域