安信证券-有色金属行业月报：部分价格进入成本区域-100702

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级有色金属 T_ReportAbstract 部分价格进入成本区域报告关键点：&基本金属价格于月底大幅下挫；但金价则由于避险需求而一度创新高；同时，全球交易所金属库存全面下滑；&部分价格正跌至成本区域，加上原料供应紧张，中国部分冶炼厂率先减产；&国内消费增速继续放缓，海外消费亦开始回落；&预计基本金属价格将在目前区间上继续振荡。报告摘要：Ø6月份，由于投资者对未来市场缺乏信心，基本金属价格于月底大幅下挫。其中，锌和镍价当月分别下跌7.6%和7.5%；跌幅居前。金价则由于避险需求而继续走强，并一度涨至1,257美元/盎司的历史新高。同时，全球主要交易所金属库存全面下滑。其中，镍、铜和锡库存分别减少8.8%、7.8%和5.0%。Ø由于今年政府对汽车行业的支持力度下降，同时亦对地产行业进行严厉调控，国内有色金属消费增速持续放缓。虽然5月份国内主要有色金属冶炼产品产量仍维持高位，但进口量已明显回落。另外，此前相对较强的海外消费也有所回落，支持基本金属价格反弹的动力正在逐步减弱。Ø经过近期的连续下跌，铝、铅、锌和镍铁等价格已进入成本区域。其中，铝厂因电价上调而最早出现亏损；部分低品位的小型铅锌矿山也已亏损；同时，国内铅锌冶炼厂因加工费大幅回落而面临减产。Ø冶炼企业还面临着上游原料供应不足的压力。CRU数据显示，今年第1季度全球铜、铅和锌精矿供需缺口分别为8.3万吨、7.4万吨和13.1万吨。目前铜精矿现货加工费已跌至零，中国进口的铅锌精矿加工费亦大幅回落。Ø因此，中国部分冶炼厂计划减产或提前进入检修。其中河南省13家电解铝厂已计划联合减产70万吨；部分铅锌矿产厂也已经开始减产或者减少发货量，并可能延长夏季的检修时间。我们预计，由于企业亏损与原料紧张而导致供应下降，基本金属价格将可望得到一定支撑。Ø受益于电子行业的强劲复苏，钽铁矿价格继续上涨。同时，锡价在此次周期回落阶段也相对坚挺。由于电子行业的复苏仍可望继续，同时全球锡原料供应仍然紧张，预计锡价走势将相对较强。另外，我们仍然看好中国优势资源品种，包括稀土、钨、锑等，尤其是与新材料新能源相关的稀土，预计其价格有望继续保持强势。Ø我们认为，受消费回落的影响，短期基本金属价格走势仍将受到抑制。我们维持行业“同步大市-A”投资评级。我们5月份的投资组合是：中金岭南(占比25%)、神火股份(占比20%)、中金黄金(占比20%)、格林美(占比20%)和东阳光铝(占比15%)。行业月度报告 T_RankInfo 有色金属同步大市­A 上次评级同步大市­A T_ReportDate 报告日期 2010­07­02 T_PreferredList 首选股票目标价评级 000933 神火股份 26.50 买入­A 000060 中金岭南 18.50 增持­A 002340 格林美 76.17 增持­A 600673 东阳光铝11.50 增持­A 600489 中金黄金 62.50 中性­A T_StockAdjustInfo 12 个月行业表现 T_Graph -30%-13%5%23%40%07-0909-0912-0903-10有色金属沪深300 T_Analyst 研究员衡昆首席行业分析师 021­68766182 [e-mail] 执业证书编号 S1450209090268 章小韩 021­68765163 行业分析师 [e-mail] T_RelatedReport 前期研究成果行业月报：避险情绪主导价格走势2009-05-04行业月报：价格在博弈中振荡上行2009-04-01行业月报：避险情绪上升，黄金或再次成为避风港2009-02-01有色金属敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 价格继续下跌6月份，欧洲债务危机得到暂时缓解，再加上美日经济数据相对乐观，有色金属价格一度缓慢爬升。但由于投资者对未来市场缺乏信心，随着美国消费者信心指数的骤减，月底有色金属价格大幅下挫，并将此前的涨幅抹平。当月代表六种基本金属的LME金属价格指数累计下跌5.5%。其中，锌、镍和铜价分别下跌7.6%、7.5%和6.2%，铅、铝和锡价分别下跌5.4%、3.1%和2.6%。图1：LME主要基本金属价格变化(2010年～)图2：主要贵金属价格变化(2010年～)60708090100110120130140150Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10铝铜铅锌镍锡859095100105110115Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10黄金白银数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：以2010年1月4日为100注：以2010年1月4日为100由于全球宏观环境的不确定性较大，投资者的避险情绪仍然较强，黄金仍具备较大的吸引力。6月中，金价曾一度涨至1,257美元/盎司的历史新高，随后价格继续维持在高位。至6月底，金价收于1,242美元/盎司，当月上涨2.1%。同时，全球最大的黄金ETF-SPDR黄金持仓量增加至1,320吨的历史新高，较上月底增加4.1%。欧洲央行认为目前欧元区16国的利率适当，短期内没有降息的需要；而美联储则宣称将继续维持联邦基准利率0～0.25%的区间不变，并再度重申在较长时间内保持利率异常低水平的承诺。因此，6月份美元从高点回落，至月底，美元指数收于86.0，当月累计下跌0.7%。另一方面，由于4月份欧元区工业增长超出市场预期，美联储亦预计美国经济今明两年将继续增长，原油价格因此走强，至月底，NYMEX原油期货价格收于75.6美元/桶，当月累计上涨2.2%。图3：美元指数走势(2010年～)图4：NYMEX原油期货价格(2010年～)7678808284868890Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10657075808590Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10(美元/桶)数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心行业月度报告敬请参阅报告结尾处免责申明 3 图5：全球主要黄金ETF持仓量图6：国产、进口现货氧化铝价格比较(完税价)03006009001200150018002005年2006年2007年2008年2009年2010年(吨)SPDRGBS(LSE)IAUGBS(ASX)NewGold(JSE)10002000300040005000600070002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年(元/吨)进口国内数据来源：WGC，Bloomberg，安信证券研究中心数据来源：上海有色网，安信证券研究中心经过中铝的两次价格调整，目前中铝现货氧化铝价格已经跌至2,650元/吨，一个月累计下跌幅度为11.7%；而国内“非中铝”企业氧化铝价格也从2,800元/吨下跌至目前2,450～2,550元/吨。价格下跌的原因是近期电解铝行业的亏损导致企业现金流紧张，产能投放以及原料采购积极性明显消退。小金属方面，6月份稀土价格在平静两个月之后重新上涨，其中当月氧化铈、氧化镨与氧化钕价格分别上涨4.8%、6.0%和5.9%，并再次创出年内新高。由于电容器市场景气度回升，钽铁矿价格也继续上涨，虽然6月份涨幅只有2.0%，但年初至今，钽铁矿价格已经累计上涨了41.7%。图7：镨钕氧化物报价图8：MB钽铁矿报价4812162024Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10(万元/吨)34363840424446485052Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10(美元/磅)数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心数据来源：上海有色网，安信证券研究中心有色金属敬请参阅报告结尾处免责申明 4 2. 交易所库存全面回落6月份，全球主要交易所铜库存继续减少。其中当月LME铜库存下降5.4%，而上海期交所铜库存大幅减少21.4%。至月底，全球三大交易所铜总库存较上月减少7.8%至67.7万吨。图9：基本金属交易所库存变化（2010年～）50100150200250300350400450Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10铝铜铅锌镍锡数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：以2009年1月1日为100。交易所库存包括LME、COMEX和SHFE库存之和5月份日本港口铝库存与全球(不含中国)生产商铝库存均继续增加，当月累计增幅分别为3.1%和7.5%，加上5月份全球交易所铝库存仍然维持高位，5月份全球铝总库存较4月份增加2.4%。但至6月底，全球交易所铝库存为492.7万吨，较上月下滑了2.2%；其中，虽然上海期交所铝库存小幅增加，但LME铝库存减少了2.9%。当月LME锌库存减少了0.3%，同时上海期交所的锌库存减少10.3%，使得全球交易所锌总库存下降了3.3%。今年以来，LME铅库存持续大幅增加，但6月份库存出现回落，虽然回落幅度只有0.6%。另外，当月LME镍和锡库存亦分别减少8.8%和5.0%。图10：全球铝库存图11：全球主要交易所铜库存01002003004005006007008002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年(万吨)交易所库存生厂商库存日本港口库存03060901201502000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年(万吨)伦敦纽约上海数据来源：Bloomberg，IAI，CRU，安信证券研究中心数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：交易所库存包括LME、COMEX和SHFE库存之和；IAI数据包括IAI会员和非会员公司自愿报告的所有库存；日本港口库存包括横滨、名古屋和大阪港口的铝库存行业月度报告敬请参阅报告结尾处免责申明 5 3. 部分价格进入成本区域经过近几个月的连续下跌，部分基本金属价格已经进入成本区域，目前部分生产规模较小且技术落后的边际厂商正面临亏损。其中，国内电解铝企业由于电价上调以及原材料成本仍处高位而最早出现亏损。5月份开始，河南省迫于煤价上涨压力首先上调电价；5月中，为了抑制高耗能企业发展，争取完成节能减排的目标，发改委、电监会、国家能源局联合发布《关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知》，要求各地取消电解铝等高能耗企业的优惠电价，提高限制类与淘汰类企业电价加价标准，并对超能耗产品制定惩罚性的电价；同时，国家拟推行的直购电试点工作也可能暂停实施。图12：国内铝厂平均税前利润率-20%-10%0%10%20%30%2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年数据来源：安信证券研究中心6月份电解铝生产原副材料价格出现松动。其中中铝已经将氧化铝价格下调至2,650元/吨，而国内“非中铝”氧化铝价格也下跌至2,500元/吨的水平；国内部分地区阳极炭素价格从此前的4,500元/吨下滑至4,200元/吨。但是，原副材料价格下跌带来的成本下降却被电价上调所抵消。在目前铝价水平上，国内大多数铝厂处于亏损边缘。而铅锌方面，由于中国的铅锌矿品位较低，成本位居全球最高端。在目前的价格水平上，国内部分生产规模较小的铅锌矿产商已经亏损，而大型矿山由于规模效应以及具备选矿业务而仍可盈利，不过利润空间也十分有限；同时，国内冶炼商由于近期加工费的大幅下跌也同样处于亏损境地，以90美元/吨的进口锌精矿加工费计算，目前国内锌冶炼厂大约亏损1,000元/吨。但相对来说，目前西方厂商还可盈利，只有美国田纳西州的铅锌矿由于成本较高而处于亏损状态。目前，中国使用高炉技术生产