安信证券XXXX年中期投资策略会

第15章长期价格水平和汇率国际经济学：理论与政策,第六版PaulR.Krugman，MauriceObstfeldSlide15-2Copyright©2003PearsonEducation,Inc.引言一价定律购买力平价建立在购买力平价之上的长期汇率模型购买力平价与一价定律的经验证明如何解释购买力平价出现的问题本章结构Slide15-3Copyright©2003PearsonEducation,Inc.超越购买力平价：长期汇率的一般模型国际利差和实际汇率实际利率平价提要利用弹性价格分析法研究费雪效应、利率和汇率本章结构Slide15-4Copyright©2003PearsonEducation,Inc.引言长期汇率模型能够为资产市场上的各种参与者提供一个用以预测未来汇率的分析框架.对长期汇率的预测即使从短期来看也是十分重要的.从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相对价格的决定有重要作用.•购买力平价理论认为两国货币的汇率等与两国价格水平之比.Slide15-5Copyright©2003PearsonEducation,Inc.一价定律一价定律•同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是一样的。.–这一定律适用于没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场.–例如:如果美元/英镑的汇率是$1.50每英镑,一件在纽约售价为$45的羊毛衫在伦敦应卖£30.Slide15-6Copyright©2003PearsonEducation,Inc.–这意味着货物i无论在什么地方出售其美元价格应该是一样的:PiUS=(E$/€)x(PiE)其中:PiUS是货物i在美国出售的美元价格.PiE是相应的欧元价格E$/€是美元/欧元的汇率一价定律Slide15-7Copyright©2003PearsonEducation,Inc.购买力平价购买力平价理论(PPP)•两国货币之间的汇率等于两国的价格水平之比.•它比较国家之间的平均价格水平.•它预测的美元/欧元的汇率为:E$/€=PUS/PE(15-1)其中:PUS在美国销售的一个基准商品篮子的价格PE在欧洲销售的同一商品篮子的价格Slide15-8Copyright©2003PearsonEducation,Inc.购买力平价重新整理等式(15-1),我们得到:PUS=(E$/€)x(PE)PPP断言：如果用同一种货币来表示，那么所有国家的价格水平将是相等的.Slide15-9Copyright©2003PearsonEducation,Inc.购买力平价和一价定律的关系•一价定律适用于单个商品，而购买力平价理论则是用于普遍的价格水平.•如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那么购买力平价就成立.•购买力平价理论的拥护者们认为，这个理论的正确性并不要求一价定律一定成立。购买力平价Slide15-10Copyright©2003PearsonEducation,Inc.绝对购买力平价和相对购买力平价•绝对购买力平价–认为汇率等于相对价格水平.•相对购买力平价–它表示，在任何一段时间内，两种货币汇率变化的百分比将等于同一时期两国国内价格水平变化的百分比之差:(E$/€,t-E$/€,t–1)/E$/€,t–1=US,t-E,t(15-2)购买力平价Slide15-11Copyright©2003PearsonEducation,Inc.汇率的货币分析法•关于汇率和货币因素在长期中如何互相影响的理论货币分析法的基本方程式•价格水平可以表示为国内货币供求关系:–在美国:PUS=MsUS/L(R$,YUS)(15-3)–在欧洲:PE=MsE/L(R€,YE)(15-4)–所以:E=PUS/PE=MsUS*L(R€,YE)/MsE*L(R$,YUS)建立在购买力平价之上的长期汇率模型Slide15-12Copyright©2003PearsonEducation,Inc.•货币分析法还对以下几方面在长期对汇率变动的影响作了具体预测:–货币供给–如果产出不变，美国（欧洲）货币供给的增加在长期会导致美元相对欧元的同比例贬值（升值）.–利率–如果美元资产(欧元资产)利率上升将会导致美元对欧元的贬值（升值）.–产出水平–如果货币供给不变，美国（欧洲）国内产出的增长将会导致美元对欧元的升值（贬值）.建立在购买力平价之上的长期汇率模型Slide15-13Copyright©2003PearsonEducation,Inc.持续通货膨胀、利率平价和购买力平价•一国货币供给量的持续的永久性增加最终会导致该国同比例的持续的通货膨胀（价格水平的同比例持续上升）.–长期通货膨胀率的变化既不影响充分就业产出，也不会影响各种商品和劳务之间的相对价格.•在长期货币供给的不断增加最终会影响利率.建立在购买力平价之上的长期汇率模型Slide15-14Copyright©2003PearsonEducation,Inc.•各国之间的利率差异可以表示为各国之间的预期通货膨胀率之差:R$-R€=eUS-e(15-5)建立在购买力平价之上的长期汇率模型Slide15-15Copyright©2003PearsonEducation,Inc.费雪效应•一国预期通货膨胀率上升（下降）最终会导致该国货币存款利率的同比例上升（下降）.–图15-1表明,在时点t0处，美国货币供给突然加速到一个更高的水平。建立在购买力平价之上的长期汇率模型Slide15-16Copyright©2003PearsonEducation,Inc.Slope=+Slope=+t0MUS,t0Slope=(a)U.S.moneysupply,MUSTimeSlope=Slope=t0Slope=+t0t0R$2=R$1+R$1Figure15-1:美国货币供给增长率永久性提高后，美国经济变量的长期路径(d)Dollar/euroexchangerate,E$/€Time(b)Dollarinterestrate,R$Time(c)U.S.pricelevel,PUSTime建立在购买力平价之上的长期汇率模型Slide15-17Copyright©2003PearsonEducation,Inc.•该例中，由于人们预期未来货币供给增长和美元贬值的速度将更快，所以美元利率上升.•利率上升是与更高的通货膨胀预期和立即到来的货币贬值相联系的.•图15-2证实了费雪效应的长期预测.建立在购买力平价之上的长期汇率模型Slide15-18Copyright©2003PearsonEducation,Inc.Figure15-2:瑞士、美国和意大利的通货膨胀与利率,1970-2000建立在购买力平价之上的长期汇率模型Slide15-19Copyright©2003PearsonEducation,Inc.Figure15-2:Continued建立在购买力平价之上的长期汇率模型Figure15-2:ContinuedSlide15-20Copyright©2003PearsonEducation,Inc.建立在购买力平价之上的长期汇率模型Figure15-2:ContinuedSlide15-21Copyright©2003PearsonEducation,Inc.近期的经验数据对购买力平价和一价定律的支持是不足的.•即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国与国之间的价格相差也很大.•相对购买力平价有时能比较合理地解释数据，但基本表现也同样糟糕.购买力平价和一价定律的经验证明Slide15-22Copyright©2003PearsonEducation,Inc.购买力平价和一价定律的经验证明Figure15-3:美元/德国马克汇率水平与美国/德国的相对价格水平,1964-2000Slide15-23Copyright©2003PearsonEducation,Inc.经验数据不支持购买力平价和一价定律的原因存在于以下几个方面:•贸易壁垒和非贸易品•非自由竞争•不同国家价格水平计量方面的差异如何解释购买力平价出现的问题Slide15-24Copyright©2003PearsonEducation,Inc.贸易壁垒和非贸易品•运输费用和政府的贸易管制使得交易变得昂贵，在某些情况下产生了非贸易商品。–运输成本越高，汇率波动的范围就越大。.如何解释购买力平价出现的问题Slide15-25Copyright©2003PearsonEducation,Inc.非自由竞争•当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时，各国价格水平之间的联系进一步弱化。•市场定价–当一家公司在不同市场以不同价格出售统一商品时.–它反映了不同国家需求条件的价格差异.–例如:需求价格弹性较高的国家将承担更高的垄断生产者的成本加价。如何解释购买力平价出现的问题Slide15-26Copyright©2003PearsonEducation,Inc.价格水平计量方面的国际差异•各国政府对价格水平的计量之所以存在差别是因为生活在不同国家的人民消费方式不同.短期和长期购买力平价•违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突出.–例如:如果美元对外币突然贬值，在市场对汇率变动完全调整之前，美国农用机械的价格相对于国外类似产品将变得便宜。如何解释购买力平价出现的问题Slide15-27Copyright©2003PearsonEducation,Inc.如何解释购买力平价出现的问题Figure15-4:价格水平与实际收入,1992Slide15-28Copyright©2003PearsonEducation,Inc.实际汇率•它是一国商品和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格的一个概括性度量.•它由名义汇率和价格水平来确定。.•美元对欧元的实际汇率就是欧洲商品篮子相对于美国商品篮子的美元价格:q$/€=(E$/€xPE)/PUS(15-6)–例如:设想欧洲一个基准商品篮子值€100,一个美国商品篮子值$120,那么名义汇率就是1欧元=$1.20,则美元对欧元的实际汇率就是1美国商品篮子对1欧洲商品篮子.超越购买力平价:长期汇率的一般模型Slide15-29Copyright©2003PearsonEducation,Inc.•美元对欧元的实际贬值–就是美元对欧元实际汇率的上升–它意味着，1美元在欧洲境内的购买力相对于在美国境内的购买力下降了。–或者换句话说，美国产品在欧洲的购买力总体下降了.•美元对欧元实际升值的情况与贬值相反。超越购买力平价:长期汇率的一般模型Slide15-30Copyright©2003PearsonEducation,Inc.需求、供给和长期实际汇率•在购买力平价不成立时，实际汇率的长期值取决于供求状况.超越购买力平价:长期汇率的一般模型Slide15-31Copyright©2003PearsonEducation,Inc.•有两种具体情况可以解释实际汇率的长期变动:–对美国产品的世界相对需求的变动–对美国产品世界相对需求的增加（减少）将引起美元对欧元汇率的长期实际贬值（升值）。–相对产品供给的变动–美国（产出）的相对增加将引起美元对欧元汇率的长期实际贬值（升值）。超越购买力平价:长期汇率的一般模型Slide15-32Copyright©2003PearsonEducation,Inc.长期均衡中的名义汇率和实际汇率•一国货币供求变动在长期将导致名义汇率同比例波动，而且，正如相对购买力平价所预测的，各国价格水平之比也会发生同样的波动.•由公式(15-6)，我们可以得到，美元/欧元的名义汇率等与实际汇率乘以美欧之间的价格水平之比:E$/€=q$/€x(PUS/PE)(15-7)超越购买力平价:长期汇率的一般模型Slide15-33Copyright©2003PearsonEducation,Inc.•公式(15-7)表明，一旦给定美元对