工程机械行业-德邦证券

工程机械行业及重点公司投资分析报告1、工程机械行业——生机勃勃的朝阳产业1.1工程机械是机械行业重要的子行业•机械行业主要包括造船农用机械行业、工程机械行业、机床工具行业、通用基础件行业、内燃机行业、通用基础件行业以及仪器仪表行业等等十三大子行业。1.2宏观经济持续向好是工程机械稳定发展的重要基础•工程机械的行业发展与宏观经济以及固定资产投资密切相关。•预计未来几年我国GDP增速将保持8％以上，固定资产投资将保持20％以上的高速增长。•高铁、奥运、南水北调、城市化建设均会拉动投资的增长。•宏观经济持续向好是工程机械行业稳定发展的重要基础。1.3出口的增长是工程机械行业发展的另一个动力•从世界范围来看，目前国际上正在进行第三次产业结构调整。•造船行业目前制造吨位为世界总量的20%，订单为40%。•我国工程机械最近三年的出口年均增长率约为70%，成为行业快速成长的重要动力。•我国工程机械行业占全球贸易额比例仅为2%左右，凭借较高的性价比优势，出口前景看好。•2006年出口总额50.1亿美元，进口39.3亿美元，首次实现顺差。企业价值（或公司价值）1.4机械行业从周期型向成长型发展•宏观调控不改变我国投资增长的大趋势。•铁路、高速公路等项目关系到国计民生，不仅是拉动经济增长的因素，更是保证经济增长的必然条件。•世界范围内的结构调整带来巨大的出口需求，带动相关企业持续稳定增长。1.5预计工程机械行业可持续保持30%左右的增长•稳定的国内需求和出口的大幅增长将使行业保持持续增长，预计未来五年工程机械行业将保持30%左右的增长，维持行业“买入”评级。1.6几种工程机械主要产品•混凝土机械•起重机械•挖掘机械•桩工机械1.61混凝土机械•包括混凝土站、混凝土泵车等。•商品混凝土约占现浇混凝土的15％～20％左右，与发达国家的70％～90％相比还有较大的差距。•混凝土设备的主要生产厂家为三一重工和中联重科，二者总计占有80%左右的市场份额，处垄断地位。•目前国产混凝土机械已占绝对优势，基本上没有国外产品。1.61混凝土机械企业价值（或公司价值）1.62起重机械•工程起重机市场包括4大类产品：汽车起重机、履带式起重机、随车起重机和轮胎起重机。•从销售量来看，其中汽车起重机产品占的比例最大，达到80%多，汽车起重机生产厂商主要是徐工和中联。1.62起重机械1.63挖掘机械•全世界各种施工作业场所约有65%~70%的土石方工作量是由挖掘机完成的。尽管挖掘机的一次性投资较大，但是投资回收期短，是资金回收率较高的设备。•2000年以来国内挖掘机的市场快速增长，2006年国内生产销售的挖掘机数量达到45,000台，进口超过20,000台，总计一年国内市场需求在65,000台以上，是2000年的将近6倍。•目前国内挖掘机市场不仅进口产品占很大比重，本土企业中，广西玉柴和山河智能主要生产销售小型挖掘机，大中型的挖掘机生产厂商中只有三一和柳工两家国内企业有一定的竞争实力。1.63挖掘机械1.64桩工机械——旋挖钻机•旋挖钻机属于较新型的桩工机械，由于高效率、高可靠和高安全性的特点，在国外大直径混凝土灌注桩施工中占据了三分之二以上的市场。•2000年以前国内拥有各种机型仅100台，至06年底国内旋挖机保有量已经超过800台，年销量达到180台左右的规模。•2005年，基本上国内企业控制了整个市场，国外品牌的销量下降至不到10台。1.64桩工机械——旋挖钻机2、三一重工（600031）投资分析2.1公司主要业务•三一重工的主导产品包括混凝土输送泵、混凝土输送泵车、路面机械和履带式起重机。•混凝土输送泵车和混凝土输送泵的市场占有率均位居行业首位。06公司的主营业务收入中，混凝土机械占到公司收入超过70%。•07年随着准三一集团将桩工机械注入到上市公司里，混凝土机械的比重将下滑到68%，桩工机械和履带式起重机将分别占到销售收入的7%和9%。未来大股东将挖掘机和汽车起重机等工程机械注入到上市公司中。•从增长速度来看，履带式起重机和桩工机械的增长速度将远高于混凝土机械，因此混凝土机械的比重将继续下降，公司的产品结构将更加的合理，并具有更强的抗风险能力。2.11混凝土业务•三一重工是混凝土机械行业的龙头企业，市场占有率一直排名第一，保持在40-50%的水平。混凝土机械行业集中度高，前2家企业基本垄断了整个市场。•三一的混凝土业务凭借在技术和质量上的优势在近五年内取得了48%的年均复合增长率，行业地位得到巩固。•考虑到国内混凝土机械市场规模有限，公司将在未来把主要精力放在不断丰富现有的产品线。•预计未来几年国内混凝土机械业务很难继续保持40-50%的年均增速，可能年均增速将在20-30%的水平。2.12履带式起重机•随着国内履带起重机需求的快速增长，行业增速保持在年均40-50%，并且是少数几个没有受到宏观调控影响的子行业。04年之前，国内大吨位履带起重机全部需要进口，随后国内企业先后推出400吨、600吨和800吨的履带起重机，甚至向1,000吨级履带起重机冲刺。•目前三一重工已经具备从50吨至800吨履带式起重机的生产能力，正在进行1,200吨履带式起重机的研发工作，目标是在08年形成从50吨至1,200吨履带式起重机的产品系列。•06年履带起重机的销售收入2.6亿，同比增长500%，预计07年履带起重机的销售收入可以增长150%，达到6.5亿元，08年销售收入将可能超过11亿元。2.13路面机械•公司路面机械产品增长非常迅速，除了在05年受宏观调控影响出现下滑，其余的时间内都保持在40%的年均增长速度，并且增速高于行业的平均水平。•考虑到该行业的市场容量不大且行业龙头徐工的地位非常牢固，因此很难出现爆发式的增长，未来可能更多地面向出口市场。•预计未来几年的增速在20-30%的水平。2.14桩工机械•近几年国内旋挖钻机需求旺盛，国内品牌也逐渐取代了国外品牌,三一重机在较短时期内就迅速占据了国内市场的40%的市场份额。•随着十一五期间国家大型工程项目的开工，特别是高速铁路的开工为旋挖钻机产品创造了广阔的需求空间，未来几年该产品的需求将保持高速增长。•公司桩工机械06年销量超过80台，实现销售收入2.5亿元。预计07年桩工机械销量将达到160台，销售额有望超过5亿元，同比增长87%。2.2公司出口业务增长迅速、前景看好•公司在2006年出口业务出现爆发式的增长，出口规模接近5亿元，同比增长160%，并且出口占公司整个销售额的比重已经超过10%。公司计划到2010年出口业务占业务总收入50%以上。•目前公司主要的出口市场集中在非洲和中东地区，不过从发展的潜力来看，经济发展迅速且基础设施薄弱的印度市场能够提供最广阔的市场空间。2.3盈利预测•随着履带式起重机业务的快速增长、07年收购桩工机械及出口业务的高速发展，预计公司07年销售额超过79亿元，同比增长73%；计08年销售额可能达到110亿元的规模，同比增长44%。•预计未来两年公司的整体毛利率水平保持平稳，综合毛利率维持在35-36%的水平。•预计公司07、08两年每股收益可达到1.5、2.0元，考虑到公司每年30%-50%的增长，合理股价应为60元，维持买入评级。3、中联重科（000157）投资分析3.1主营业务•公司的主要产品包括工程起重机械、混凝土机械、环卫机械、路面机械和旋挖钻机等。公司在工程起重机械和混凝土机械领域居行业第二，在环卫机械行业居第一。•起重机械和混凝土机械是主营收入的主要构成部分，占收入的比例为87%，这两种产品也是公司盈利的主导产品。•2001-2006年中联重科销售收入和净利润的年均复合增长率分别为64%和36%。3.11起重机•国内汽车起重机生产厂商主要是中联重科和徐工。中联重科的市场份额约为20%，徐工的市场份额估计在50%左右。•中联重科业务重点是20吨以上的大吨位汽车起重机。50吨以上的汽车起重机市场，中联重科和徐工的市场份额估计分别为50%和40%。•中联重科履带式起重机已达到国际领先水平，结束我国大型液压履带起重机完全依赖进口的局面。•中联重科2001-06年起重机械销售收入的年均复合增长率为85%。06年开始的泉塘工业园扩建项目08年中期将会建成，达产后形成年产3,500台汽车起重机和250台履带式起重机，销售收入超过50个亿。•公司起重机械业务将保持高速增长，是公司盈利增长的主要引擎。估计07年和08年起重机械销售收入将分别同比增长28%和50%。3.12混凝土机械设备•中联重科混凝土机械主导产品为混凝土输送泵和混凝土泵车。主要竞争对手是三一重工，两家市场占有率超过80%，整个行业处于寡头竞争的情况。•2001-06年，中联重科混凝土机械销售收入的年均复合增长率为44%，处于快速增长阶段。•三一重工混凝土机械的国内市场占有率约为50-55%左右，中联重科约为25-30%。07年上半年年中联重科迅速缩小了与三一的差距，销售与三一的比重达到了80%。•预计公司混凝土设备后几年增长可达40%以上。3.13旋挖钻机•2005年中联重科进入旋挖钻机市场，此外国内其他企业也相继进入该市场。到2005年，基本上国内企业控制了整个市场，国外品牌的销量下降至不足10台。•2006年中联重科销售了28台旋挖钻机，市场份额上升到14%左右。•预计2007年中联重科将销售62台旋挖钻机，收入1亿元，2008年销量估计105台，销售收入超过2.1亿。3.2公司出口业务发展稳健、潜力巨大•2006年，公司出口业务收入同比大幅增长248%至2.16亿人民币，出口业务收入占公司总销售收入的比例也从2005年的1.9%增长到2006年的4.7%。•相对于其他工程机械厂商，公司相对谨慎，出口增速较慢。公司计划到2010年40%的产品销往海外市场。•预计公司07年08年的出口业务收入将分别同比增长160%和130%至5.6亿人民币12.9亿人民币。3.3产能扩张•汽车起重机受制于产能，07年进行了技改，产能有所扩大，目前产能在1800台左右。泉塘工业园预计到08年中期可以完工投产，增加汽车起重机产能1700台和履带式起重机250台。•预计08完全达产后，销售收入可增长30%以上，09年销售额可达到50亿元左右。3.4盈利预测•预计今后3年起重机械和混凝土机械仍然是盈利增长的主要引擎，销售收入复合增长率分别为39%和38%，占公司总销售收入的比例将维持在82%-85%。•预计旋挖钻机今后几年将有爆发式增长，其他产品包括环卫机械、路面机械、卫星导航电子和汽车专用底盘等，年增长速度18%左右。•预计中联重科06-09年间销售收入的年均复合增长率为37%。•大股东06年完成改制，管理和生产效率大幅提升，预计毛利率将有较大幅度提高。预计公司06-09年间净利润的年均复合增长率为49%。•预计公司07、08两年每股收益可达到1.3和1.8元，维持“买入”评级。德邦证券研究所汽车机械行业分析师牛纪刚