广发证券-成品油价格调整事件点评-100531

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。行业专题研究报告2010年05月31日石油、化学、塑胶、塑料(010304)成品油价格调整事件点评谢军研究员曹勇王剑雨吕丙风研究助理020-87555888-663020-87555888-833020-87555888-635020-87555888-698eMail：[e-mail][e-mail][e-mail][e-mail]事件按照国家发改委通知，从6月1日零时起将汽、柴油价格每吨分别下调230元220元，降幅约2.8%-2.94%。调整后的汽、柴油供应价格分别为每吨7190元和6460元。其他成品油价格相应调整。还提高国产陆上天然气出厂基准价格，由每千立方米925元提高到1155元，每千立方米提高230元，提价幅度为24.9%。同时，取消天然气价格“双轨制”，并扩大价格浮动幅度，统一确定为上浮10%、下浮不限，并且，理顺车用天然气与成品油之间比价关系为0.75:1。原因按照成品油价格机制，只有当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，才会启动国内成品油价格调整机制。4月14日国内成品油价格调整以来，国际市场油价经历了一个先升后降的过程。5月3日美国西德克萨斯轻质原油(WTI)期货价格一度冲至每桶86.19美元，之后受市场担忧欧盟经济复苏受阻等因素影响，出现快速回落。同样的,国内成品油调价参考的国际市场原油价格也经历一个先升后降的过程，5月初之前一直处于上升态势,之后才逐步回落。截至5月28日，三地原油平均价格(布伦特、辛塔、迪拜)为73.27美元/桶，连续22日内三地原油移动加权平均价为76.81美元/桶，近日降幅达到了4%，满足了现行成品油价格机制规定的调价边界条件。提高天然气出厂基准价格的主要原因，其一，国内天然气资源匮乏。随着国民经济的发展，国内天然气产量已不能满足日益增长的需求。据有关方面测算，2008年和2009年国内天然气供需缺口分别为30亿和90亿立方米左右。其二，国产天然气价格大幅度低于其他可替代能源价格。国际市场天然气价格通常为等热值原油价格的60%左右（出厂环节），而目前国产陆上天然气平均出厂基准价格仅相当于国际市场原油价格的25%左右。与其他可替代能源价格相比，国内天然气价格相当于等热值液化石油气价格的四分之一，燃料油价格的三分之一，进口天然气价格的一半左右。其三，供求矛盾日益突出。以低价天然气为原料或燃料的高耗能项目导致天然气需求过快增长，部分地区“气荒”和加气难现象时有发生。适当上调天然气价格，能够合理有效配置天然气资源，促进资源节约。我们的观点成品油价格下调幅度温和。此次下调价格是“大势所趋”，因短期内原油大幅反弹的可能性小，并且国内通货膨胀压力较高，再加上近期自然灾害频繁发生，严重打压成品油需求等因素所致。我们认为，按照降价幅度大概为4%估算，本次调价幅度温和，体现了国内油价与近期国际市场油价总体走势一致性。炼油毛利略有下降。此次价格调整显示了国家贯彻执行节能减排政策的力度和对国家石油公司坚定的支持。成品油价格下调，预计将静态降低炼油毛利约2.45美元/桶。我们认为以炼油业务为主的中石化在此次价格调整中比中石油受影响更大。.PAGE22010-05-31行业专题研究报告天然气价格上调幅度符合预期。此前我们估算未来天然气出厂基准价上涨幅度20-30%，约为0.2-0.4元/立方米；此次上涨0.23元/立方米，基本符合预期。天然气价格上涨整体提升上游三大油气公司的盈利能力，中石油由于在天然气储量、产量和管道长度上占绝对优势，我们预计中石油2010年天然气产量将达到700亿立方米，中石化达到125亿立方米。天然气价格上涨0.23元/立方米，中石油的每股EPS可增加0.067元；中石化的每股EPS可增加0.025元。由此可见，天然气价格上调，中石油受益最大，中石化次之。同时我们认为，天然气价格改革刚刚走出第一步，未来国内天然气价格还将进一步提高。此外，按中国城市燃气协会调查数据，全国平均每户家庭每月炊事用气约为20方。如果按照城市燃气销售价格每方相应提高0.23元测算，影响城市居民每户每月增支4.6元左右。完善天然气价格管理政策。此次完善天然气价格管理的政策，一是取消价格“双轨制”；二是进一步扩大价格浮动幅度；三是理顺车用天然气与成品油之间比价关系。我们认为，彻底取消价格“双轨制”，可以进一步简化价格管理，公平用户负担；进一步扩大价格浮动幅度，不仅可以更好地发挥市场配置资源的作用，而且在能源市场供应比较宽松的情况下，天然气供应企业可以更多地让利于消费者。目前国内车用天然气价格明显偏低，普遍不到汽油零售价格的一半，二者比价关系严重扭曲。理顺车用天然气与成品油之间比价关系为0.75:1，可以合理配置油气资源，引导车用天然气适度消费，保持一定竞争优势，有利于促进城市环保。表1：近年国内成品油调价一览2010年6月1日汽、柴油价格每吨分别下调230元和220元；2010年4月14日汽、柴油价格每吨均上调320元；2009年11月10日汽、柴油价格每吨均上调480元；2009年9月29日汽、柴油价格每吨均下调190元；2009年9月1日汽、柴油价格每吨上调300元；2009年7月28日汽、柴油价格每吨降低220元；2009年6月30日汽、柴油价格每吨均提高600元；2009年6月1日汽、柴油价格每吨均提高400元；2009年3月25日汽、柴油价格每吨分别提高290元和180元；2009年1月14日汽油出厂价每吨降低140元；柴油出厂价每吨降低160元2008年12月19日汽油出厂价每吨降低900元；柴油出厂价每吨降低1100元；航空煤油出厂价每吨降低2400元；2008年6月20日上调汽油、柴油价格每吨1000元；上调航空煤油价格每吨1500元；2007年10月31日上调汽油出厂价格每吨提高500元；上调柴油出厂价格每吨500元；上调航空煤油出厂价每吨500元；2007年1月14日下调汽油出厂价格每吨220元；下调航空煤油出厂价每吨90元；2006年5月24日上调汽、柴、航空煤油每吨500元；2006年3月26日上调汽油出厂价格每吨300元；上调柴油出厂价格每吨200元；上调航空煤油出厂价每吨300元；2005年7月23日上调汽油出厂价格每吨300元；上调柴油出厂价格每吨250元；上调航空煤油出厂价格每吨300元；2005年6月25日上调汽油出厂价格每吨200元；上调柴油出厂价格每吨150元；上调航空煤油出厂价格每吨300元；PAGE32010-05-31行业专题研究报告2005年5月23日降低汽油出厂价格每吨150元；2005年5月10日上调柴油出厂价格每吨150元；2005年3月23日上调汽油出厂价格每吨300元；数据来源：广发证券研发中心表2：近年国内天然气调价一览2010年6月1日天然气出厂基准价上涨0.234元/立方米；2007年11月工业气价0.4元/立方米，其他用户气价保持不变；2005年一档气价涨幅为0.05-0.15元/立方米不等，二档气价上涨至0.98元/立方米；数据来源：广发证券研发中心PAGE42010-05-31行业专题研究报告相关研究报告广州深圳北京上海地址广州市天河北路183号大都会广场36楼深圳市深南东路5045号深业中心20楼北京市月坛北街2号月坛大厦18层1808室上海市浦东南路528号证券大厦北塔17楼邮政编码510075518010100045200120客服邮箱[e-mail]服务热线020-87555888-612注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。