我国实行股票期权的可行性分析

我国实行股票期权的可行性分析一、政策上支持我国国有企业的改革，无论是放权让利、利改税还是承包制抑或是公司制改造，都没能从本质上解决所有者缺位的问题，“短期行为”、“代理问题”、“内部人控制现象”等等，所有的这一切都可以归因于产权不明晰、分配机制不合理、治理结构不完善。因此，以建立经营管理人员认股权证制度为契机，进一步改善我国企业的法人治理结构将成为下一步我国国有企业改革的重点。中共十五届四中全会就国有企业改革和发展的若干重大问题作出了决定，该次会议《决议》明确：为建立和健全国有企业经营管理者的激励和约束机制，实行经营管理者收入与企业经营业绩的直接挂钩，允许股份制企业在推行年薪制、持有股权分配方式方面继续探索，让国企的经营管理人员有一定比例的企业股权，在国企内部可实行“经营管理人员持股计划”方面的改革；但同时亦将建立企业经营业绩考核制度和企业决策失误的追究制度，实行企业领导人任期的经济责任审计。从上市公司的实际情况来看，股权激励机制正在受到上市公司越来越多的关注，不少上市公司对在这方面探索和实践的愿望十分强烈，特别是一些具有民营背景的高科技公司。如引人注目的四通、联想产权在改革中，经营管理者持股是一个重要内容。实际上，作为现代企业制度的先行者，上市公司依托资本市场，机制更具优势，而且其经营效益受市场关注压力更大，因此在试验和推广以经营管理者持股为主的激励机制改革方面将会走在前面。中国证监会副主席高西庆在“99财富论坛”上海年会上明确表示，为进一步提高上市公司质量，激发赏识公司经营管理人员的积极性和责任心，中国证监会将积极支持上市公司经营管理者持股计划，他还说，目前证监会正在会同有关方面认真研究发行经营管理者认股权证的具体方法，只是有些问题涉及修改《公司法》等法律，因此需要有一定的时间和经过一定的程序。因此，推行经营管理者股票期权制度，让企业经营管理者薪酬结构能够真正反映其经营绩效，并使优秀的经营管理者通过股票期权获得相应的激励，这对推动国企改革、提高上市公司质量都是十分有利的。二、法律上没有障碍作为一种激励措施，企业按照一定的条件向经营管理者发行股票期权，权证持有人可以在规定的时限内以一定价格认购公司的股份，这种股票期权制度，实际上可以看成是企业的一种创新管理方式，它与我国现行的《公司法》、《证券法》等法律法规并无违背之处。尽管在我国新的衍生工具和新的交易手段的开展，必须通过有关部门的严格审批，但这里所讨论的股票期权与期权交易所里进行的交易的那种金融衍生工具有本质的区别，它的存在是以股票的存在为前提的。只要企业股票（或者预留股份）的发行和持有是合法的，实行股票期权的激励机制就不会存在明显的法律障碍。三、操作上可行股票期权计划的实施前提是公司具有期权行权所需的预留股份。国外的股票期权（ESO）计划所需的股票来源一般有三个途径：一是公司发行新股，即在公司发行的新股中预留一部分作为实施ESO计划的股票来源，这是最通行的方式；二是通过留存股票（TREASURYSTOCK）账户回购股票，公司将回购的股票放入留存股票账户，根据ESO或其他长期激励方式的需要，将在未来时间再次出售；三是由原大股东出让一部分股权用于ESO计划，这在公司由单一大股东控制时较为适宜。在我国推行股票期权计划可以与上市公司增发新股以及回购结合起来。由于《公司法》规定，我过公司除非处于核销股份的目的，否则不能购买本公司的股票，因而通过留存股票账户回购股票在我国难以推行。在我国实施经营管理人员股票期权计划所需要的股票来源，可以考虑通过发行新股和由原大股东出让一部分股权用于ESO计划两个途径，即将推行股票期权制度同上市公司增发新股以及回购国有股等措施结合起来，切实解决股票来源问题。四、实行后有效推行股票期权计划可以有效提高对经营管理者的激励，降低委托—代理成本，改善公司的经营绩效，国外的实践已经证明了这一点。我们认为在我国推行企业经营管理者的股票期权计划，对改善我国企业的治理结构，培育和发展我国职业经理人才市场也将是十分有效的。股票期权激励能够有效改善治理结构，降低代理成本方面，我们前面已经做了详细的分析，下面我们着重分析这种激励机制对发展我国职业经理人才市场方面的作用。我国职业经营管理人才市场的发育目前还很不完善。根据1998年由国家经贸委等机构主持的一项关于中国企业家成长与发展的专题调查结果显示，我国企业家中由主管部门任命者占75%，由董事会任命者占17%，由职代会选举者占0.3%，由企业内部招标竞争者占1.3%，由社会人才市场配置者占0.3%。再成这种格局的原因是多方面的，其中一个重要问题是对经营管理者的激励不够，经营管理者的竞争压力不够，没有形成有效的职业经营管理人才市场。实行经营管理者的股票期权计划，可以将市场竞争机制引入到对经营管理者的激励中来，从而起到降低经营管理者的代理成本，逐步培育我国的职业经营管理人才市场的作用。股票期权制度不但可以提高经营管理者的激励，而且可以增加对他们的竞争压力，较高的收入可以激励企业家积极加入到职业经营管理人员的队伍中来，而过高的收入又会引起其他有志之士对控制权的争夺。对经营管理者代理成本起到抑制作用的市场竞争分为来自经营管理者职业市场的竞争、来自公司产品市场的竞争、来自资本市场的竞争等多个方面。因为作为职业经营管理者，他的价值是市场取决于他过去的表现，经营管理者为了给市场留下“好印象”，需顾及长远利益，因而会努力工作。而如果经营管理人员经营不善，公司的股票价值会跌，有能力的企业家或其他公司就能够以较低的价格买入足够的股份，从而接管该公司，赶走在任的经营管理者，重新组织经营，获取利润。职业企业家队伍的建设直接制约了我国现代企业制度的建立，在我国上市公司和其他企业中逐步推行股票期权计划，将有效推动我国专业经营管理人才市场的发展和公司治理结构的改善。