我国证券投资基金评价体系研究

分类号密级ＵＤＣ博士学位论文我国证券投资基金评价体系研究学位申请人：罗真学科专业：西方经济学指导教师：张宗成教授论文答辩日期2004年5月12日学位授予日期年月日答辩委员会主席唐齐鸣评阅人唐齐鸣许国新王少平ADissertationSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsFortheDegreeofDoctorofPhilosophyinEconomicsStudiesontheEvaluationSystemfortheSecuritiesInvestmentFundinChinaPh.D.Candidate:LuoZhenMajor:EconomicsSupervisor:Prof.ZhangZongchengHuazhongUniversityofScience&TechnologyWuhan430074,P.R.ChinaMarch,2004独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本论文属于（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日保密□，在年解密后适用本授权书。不保密□。I摘要我国证券投资基金是在证券市场市场化转型期间开始起步的，其规范化发展的历史还只有短短六年时间。由于我国基金行业初级发展阶段存在一些不同于国外成熟基金行业的特点，如何向投资者提供基金运作全面真实的信息，如何评定基金的业绩表现并在此基础上建立一个符合国情的基金评价体系，已经成为一个决定我国基金业规范、稳定发展的关键性问题，具有十分重要的理论和现实意义。鉴于此，本文在理论研究与实证研究相结合、定性分析与定量分析相结合的基础上，紧密结合中国证券市场发展的实际情况，力图构建一个适合中国基金业特点的较为全面、系统的基金评价体系，并据此提出一些有针对性的可操作性政策建议和意见。论文共分七章：第一章为导论。对证券投资基金的概念、特点及其在中国的形成发展等基本问题做了简单介绍；对中国当前建立基金评价体系的重要意义和可行性进行阐述；简要说明本文的研究思路、方法、基本框架和创新点。第二章对现有基金评价体系进行述评。对晨星、标准普尔Micropal和中信等国内外权威和有影响的评价体系进行了比较分析，总结其优点和不合理之处，然后针对我国基金业的现实情况，提出如何建立和完善我国基金评价体系的设想。第三章对证券投资基金评价理论进行了分析。对国内外现有的基金业绩评价理论与方法进行分类研究，着重就其理论基础、特点、应用范围及其在中国证券市场的适用性进行了分析，同时指明了基金业绩评价理论的未来研究方向。第四章研究了我国投资基金评价的一般方法。采用定量说明和定性分析的方法，以基金业绩评价为主线，围绕基金业绩的构成进行了深入、细致的研究，对基金基本面、收益率、风险、风险调整收益、投资管理能力、投资组合、运作效率、业绩持续性、市场表现等九个方面进行了详细分析；对西方投资组合理论中的评价指标进行了必要的修正和选取，给出了各类模型、指标的基本思路和计算方法。用是否有重大违规事件、违规次数和违规金额占基金总资产的比例来衡量基金的信誉；借鉴国内外有关市场风险管理的经验和理论，结合当前我国基金可能面临的市场风险因素，选择CVaR作为度量基金市场风险的方法；考虑了风险和收益的匹配性、对应性和动态时变性，选取CRAROC方法对基金风险调整后收益进行测度，该指标能够合理实现对单个和多个投资组合的绩效排序，提高了基金绩效评价可信度；提出流通能力指标iFL衡量基金资产流通和变现风险；用时机选择能力指标（SJ）和基金持有率itHN、持有II率变化itHD衡量基金投资管理能力；用马尔科夫检验、收益自相关系数检验和叉积率检验分别对基金业绩的短期和长期持续性进行检验。第五章对我国投资基金评价中若干特殊问题做了探讨。指出我国现有基准指数存在的重大理论缺陷，提出基金业绩指数作为基准指数；在假设基金获配新股获准流通首日以市场均价抛出全部获配新股的基础上，提出剔除新股配售收益的新方法，既消除了政策优惠的影响，又体现了各基金不同的资金管理能力；对基金持有暂停交易证券、涨跌停板限制证券和流动性不足证券时造成按市场交易价格计算的基金资产净值无法反映其实际价值的问题进行理论分析，提出了评估其真实价值的方法；运用PanelData方法对我国封闭式基金的规模经济问题进行了实证分析；运用Probit模型分析了职业忧虑对基金经理投资决策行为的影响。第六章构建我国基金评价体系。在借鉴美国投资公司协会和晨星的基金分类体系的基础上，运用因子分析、聚类分析等统计技术进行实证研究，提出我国的基金分类标准，力争解决以往在基金分类中定性分析所带来的说服力不足的难题；从基金投资理论的基本要素入手，详尽分析了基金业绩评估的主要方面，并设立相应的评价指标体系；利用上述指标体系，结合多元统计中的主成分分析法这一综合评价模型，构建基金评价的基本框架；分别构建出面向不同投资者需求的基金评级体系、基金公司评级体系和基金经理评级体系在内的基金评价体系，尽量做到从基金公司和投资者的不同角度来客观、公正地评价基金，形成较为完整的基金业绩评价体系。第七章是政策建议和展望。在前面六章研究的基础上，提出了发展我国基金评价业的若干政策建议：基金评价机构应加大宣传力度，大力培育市场，建立完善有力的评价支撑体系，树立广受信任的品牌形象，营造优良的成长环境，加速培养基金评价业急需的熟练掌握经济、金融、法律、会计、统计等专业知识的复合型人才；加强政府监管，实行基金评价机构的市场准入，制定基金评价业务管理办法，给基金评价业以一定的优惠扶持政策；尽快建立行业协会，强化自我监督机制；鼓励和推动全方位的社会监督。这些建议是对基金业绩评价问题的延伸，彼此间具有高度的逻辑一贯性，便于相关政策的配合。与此同时，本文也指明了基金对突发事件反应的评价、对基金违规收益的处理、基金业绩特征迁移问题等几个需进一步研究的问题。论文的主要创新体现在：1、对现有国外权威的和国内比较有影响的基金评价体系进行了比较分析，总结其优点和不合理之处；对现有主要基金评价理论进行系统的分类总结，对其在我国的实用性进行了分析。相对于已有的研究，本文的总结更全面、更清晰，这为以后各类相关研究奠定了一定的基础。III2、对我国基金业绩评价中新股配售收益的剔除、基金资产实际价值的确定、基准选择和样本选择、基金的规模经济问题等一些突出我国基金业独有的特殊问题进行专门、深入地分析。从查阅的文献来看，目前国内还没有人对这些问题做集中、深入地分析。3、通过实证分析确定我国的基金分类方法，从而克服了目前国内大多通过定性分析确定基金分类缺乏说服力的困难；选取包括业内较为通用的和本文提出的新指标，运用主成分分析法这一综合评价模型，设计出包括基金评级、基金经理评级和基金管理公司评级三个体系在内的比较完善的基金评价体系。关键词：投资基金，评价体系，因子分析，主成分分析IVAbstractThesecurityinvestmentfundtookitsfirststepinthemarket—orientedtransformationperiodofsecuritymarket,withashorthistoryofsixyearsofstandardizationdevelopmentBecausetheexistingfeaturesinfundindustryatitsprimarystageisdifferentfromthoseinforeignfundindustriesattheirmaturestage,howtoprovidetheinvestorsthecomprehensiveinformationaboutfundoperation,howtoassessthefundperformanceandbuildafundratingsystemconsistentwiththesituationofacountryaccordinglyhavebeenacriticalconcernwithsignificanceandurgencytodeterminethenormallyandsteadydevelopmentofourfundindustry.Basedontheaggregationoftheoreticalstudyandempiricalstudy,thesynthesisofqualitativeanalysisandquantitativeanalysis,aswellasthepresentsituationinChina’sfundmarket,thispaperattempttobuildupacomparativelycomprehensiveandsystematicfundratingsysteminaccordancewiththefundindustryinChinaandbringforwardsomepracticalandoperablesuggestionstothisquestion.Thispaperincludessevenchaptersasfollows:Chapter1:AbriefintroductionofsomebasicproblemsconcerningtheconceptionandthecharacterofsecurityinvestmentfundandhowitformanddevelopinChina.Thesignificanceandfeasibilityofbuildingfundratingsystematpresentisdiscussedinthischapter,followedbybriefexplanationofsomemethods,frameworkandinnovationinthispaper.Chapter2:Reviewonpresentfundratingsystem.ThischaptercomparativelyanalyzesandsummarizetheweaknessandstrengthsofsomeinfluentialandauthoritativeratingsystemsincludingMorningstar,Micropal，ZhongxinbeforeitputsforwardtheassumptionofhowtobuildandimprovethefundratingsystemtothepresentsituationoffundindustryinChina.Chapter3:Theoreticalanalysisonsecurityinvestmentfundrating.Thischapterstudiestheexistingtheoriesandmethodsaboutfundperformancerespectivelyandemphasizesontheirtheoreticalfoundation,characteristics,applicationandfeasibilityinChina’ssecuritymarket.Researchingorientationoffunperformanceratingt